一段十几秒的饭局视频，将年营收逾 200 亿元的功能饮料龙头东鹏饮料（605499.SH）卷入了舆论漩涡。

近期，东鹏饮料 " 董事长不喝自家饮料 " 的传闻在社交平台快速扩散，公司股价随之走弱，一周内 A+H 股市值合计蒸发超 70 亿元。

6 月 27 日，东鹏饮料发布官方声明，称相关视频系凭空捏造，已向公安机关报案。同日，" 张雪机车 " 创始人张雪也出面澄清，证实网传内容系恶意剪辑篡改。真实场景为今年 4 月其与东鹏饮料联席总裁蒋薇薇的厂区交流，原话为 " 你有没有喝过别人花钱买的东鹏 "，与 " 董事长不喝自家饮料 " 的说法完全不符。

谣言虽已澄清，但市场的疑虑并未完全消散。一个值得追问的问题是：为何一段漏洞百出的虚假视频，能对一家千亿级市值的上市公司造成剧烈的冲击？

短期的股价波动或可归咎于舆情，但长达一年的持续阴跌，远非 " 董事长一句话 " 所能解释。谣言更像是情绪放大器，真正主导股价和市值走势的，是企业基本面的变化与市场预期的转向。

股价已阴跌一年，回到 2024 年水平

6 月 26 日，东鹏饮料 A 股报收 110.9 元 / 股，对应总市值约 814 亿元，股价较年初高点已接近腰斩。从月 K 线走势来看，公司股价自 2025 年触及约 256.86 元 / 股（前复权）的历史高点后，已进入持续超过一年的回调通道，当前价格基本回落至 2024 年 4 月的水平。

此次 " 虚假视频风波 " 更像一根导火索，加速了下行趋势。6 月 22 日至 26 日的五个交易日内，东鹏饮料 A 股从 120.63 元跌至 110.90 元，累计跌幅约 8%，叠加港股同步下挫，两地市值合计蒸发超 70 亿元。

股价向来被视为企业经营的晴雨表。在登顶国内能量饮料市场双料第一的高光时刻，东鹏饮料的市值却持续缩水，这一反差背后，是市场对其增长可持续性的深层疑虑。

增速逐季放缓，大单品天花板显现

从财报数据来看，东鹏饮料的业绩盘子仍在扩大，但增长动能的衰减已是不争事实。

2025 年全年，公司实现营业收入 208.75 亿元，同比增长 31.8%；归母净利润 44.15 亿元，同比增长 32.72%。单看全年数据依然亮眼，但分季度拆解则呈现逐季回落态势：2025 年一季度至四季度，公司营收增速分别为 39.23%、34.10%、30.36% 和 22.88%。进入 2026 年一季度，增速进一步降至 21.46%。

五个季度内，公司营收增速从接近 40% 滑落至 20% 左右，几乎腰斩。对于消费白马股而言，增速中枢的下移往往伴随着估值体系的重构，这也是股价承压的核心逻辑之一。

核心单品的增长瓶颈则更为明显。作为公司业绩的压舱石，东鹏特饮 2025 年实现营收 155.99 亿元，同比增长 17.25%，占总营收比重达 74.72%。而在 2021 年，该单品的收入增速还高达 41.60%，到 2025 年已跌破 20%。2026 年一季度，公司能量饮料业务收入增速进一步下探至 13.11%。

从 2015 年 5.3% 的市场份额起步，用十年时间做到销量占比 51.6%、销售额占比 38.3%，东鹏特饮已成为名副其实的行业第一。但当一个单品做到 150 亿元规模、占据半壁江山的销量份额后，继续向上的空间已然受限。

渠道返利激增，是激励还是透支？

为了维持渠道活力与大单品市场份额，东鹏饮料持续加大终端投入，也引发了市场对其利润质量与增长可持续性的讨论。

2026 年一季报显示，公司经营活动产生的现金流净额同比下滑 28.35%，环比更是大幅下降 85.14%，这或与经销商返利大幅增加有关。截至一季度末，公司应付销售返利与折扣余额合计 34.48 亿元，同比大幅增长 70%，这一规模相当于 2025 年归母净利润的 78%。

在 5 月 29 日举办的业绩说明会上，有投资者质疑：" 应付销售返利的大幅增长是否意味着公司正在通过‘透支未来利润’的方式维持渠道增长？"

东鹏饮料董事长林木勤回应称：" 应付销售返利余额增长，系市场竞争加剧，同时为推动新品推广，公司加大市场促销力度所致。该类返利属于行业常规营销安排，目前渠道动销整体正常。"

销售返利是快消行业通行的渠道激励手段，通过给经销商让利来拉动进货积极性。但当返利余额快速攀升时，通常被解读为终端动销放缓的信号——企业需要依靠更大力度的政策刺激，才能维持渠道的进货意愿。

赛道竞争加剧，第二曲线 " 远水难解近渴 "

面对大单品的增长瓶颈，东鹏饮料近年来持续推进品类多元化，试图培育第二、第三增长曲线。

目前来看，电解质饮料 " 东鹏补水啦 " 是最具潜力的第二梯队产品，2025 年实现营收 32.74 亿元。即饮咖啡产品 " 东鹏大咖 " 市场份额已跻身行业前三，茶饮料 " 果之茶 " 系列也处于快速起量阶段。

多元化战略初见成效是事实，但距离真正接棒东鹏特饮还有一段距离。相对于 156 亿元的核心大单品，" 东鹏补水啦 " 的体量尚不足其五分之一。即便维持翻倍增速，短期内也难以填补核心业务增速下滑带来的缺口。

这几乎是所有依靠大单品起家的消费品牌都会面临的 " 中年危机 " ——当主力产品做到行业顶端，如何在其增长见顶前培育出新的增长引擎，决定了企业的下一个十年。从这个角度看，东鹏的多元化布局方向正确，但仍处于投入期和验证期，尚未到收获时刻。

与此同时，整个软饮赛道的竞争已进入白热化阶段，东鹏饮料的核心基本盘与新兴业务均面临不同程度的挑战。

马上赢数据显示，2025 年能量饮料市场均价同比下降 1.89% 至 14.98 元 / 升。曾经红牛一家独大的格局被打破后，行业进入多品牌混战阶段，各品牌在渠道、价格、营销等维度的竞争持续升级。

而在电解质水赛道，竞争态势更为激烈。据独立行业研究机构头豹研究院数据，2025 年国内电解质水市场规模约 200 亿元，可口可乐、天丝红牛、百事、王老吉等行业巨头纷纷重兵布局，赛道拥挤度快速提升，" 东鹏补水啦 " 后续能否维持亮眼增长仍有待观察。

健康化命题待解，转型成效决定长期价值

除了商业层面的增长焦虑，功能饮料行业还面临一个更深层的矛盾——提神功效与健康诉求的天然对立。

功能饮料的核心价值在于快速补充能量、缓解疲劳，其往往与熬夜、高强度工作、长途驾驶等消费场景绑定。但随着消费者健康意识的提升，大众对高糖、高咖啡因饮品的态度正在发生微妙变化。

面对健康化消费趋势，东鹏饮料已推出无糖版能量饮料，用赤藓糖醇等代糖替代白砂糖。但这只是第一步，如何在保证功能性的前提下，持续降低健康风险，拓宽消费场景，仍是整个能量饮料赛道需要共同解答的命题。

功能饮料可以用来撑过困倦时刻，但不能当日常饮品；企业可以靠一个大单品站上行业之巅，但不能靠它吃一辈子。此番谣言事件虽已平息，却给东鹏饮料敲响了警钟——资本市场的信心，最终还是要靠实打实的业绩增长和可预见的增长预期来支撑。

从濒临困境的地方小厂到行业龙头，东鹏饮料用二十余年证明了自己的渠道与营销能力。而能否跨过大单品的增长瓶颈，完成从 " 单品类冠军 " 到 " 综合饮料集团 " 的跨越，则是其接下来需要交出的答卷。股价的回调既是市场压力，也在倒逼企业加快转型，未来的增长质量，将最终决定公司市值的长期走向。