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2026 财年收入 / 归母净利润同比增长 5.6%、13.7%，利润表现好于预期

波司登发布截至 2026 年 3 月末的 2026 财年末期业绩。公司 2026 财年实现营业收入 273.5 亿元（人民币，下同），同比增 5.6%，归母净利润 39.9 亿元，同比增长 13.7%，EPS（基本）为 0.35 元。公司拟每股派发末期现金红利 0.25 港元，加上中期已派发每股 0.063 港元，全年合计派息每股 0.313 港元，派息比例为 80.2%。

公司归母净利润增速超过收入，主要为毛利率平稳背景下费用率下降贡献。分上下半年来看，上半财年、下半财年收入分别同比增长 1.4%/7.7%，归母净利润分别同比增长 5.3%/17.6%，下半财年为公司传统销售旺季，收入和利润增速较上半财年提升，净利润增长表现突出。

点评：

品牌羽绒服业务收入稳健增长 8.7%，其他板块收入有所下滑

分业务来看，26 财年公司品牌羽绒服、贴牌加工管理、女装、多元化服装业务收入占比分别为 86.2%/11.3%/2.0%/0.5%，收入分别同比 +8.7%/-8.3%/-14.3%/-34.0%。其中，核心业务品牌羽绒服收入实现稳健增长。

占主导的品牌羽绒服业务再拆分：1）按品牌，主品牌波司登 / 雪中飞 / 冰洁 / 其他（系羽绒服产品有关的原材料等）收入占品牌羽绒服业务的比重分别为 83.9%/10.9%/0.5%/4.7%，收入分别同比 +6.9%/+16.6%/-0.6%/+29.8%。

2）按渠道，自营 / 批发 / 其他收入占品牌羽绒服业务的比重分别为 74.8%/20.5%/4.7%，收入分别同比 +16.7%/-15.5%/+29.8%。

3）分线上线下来看，公司全品牌线上销售收入为 87.7 亿元，同比增长 15.8%，其中品牌羽绒服线上渠道实现收入 86.7 亿元，同比增长 15.9%，在羽绒服业务收入中占比为 36.8%；女装业务线上收入 1.0 亿元，同比增长 4.4%，在女装业务中占比为 18.2%。推算品牌羽绒服业务线下销售同比增长约 3.4%。

4）线下门店方面，截至 26 年 3 月末公司羽绒服业务共拥有门店 3647 家，较财年初净增加 177 家（+5.1%）。其中分经营模式来看，自营和经销门店分别为 1277/2370 家，较财年初分别 +41/+136 家（+3.3%/+6.1%）；分品牌来看，波司登 / 雪中飞 / 冰洁品牌门店分别为 3289/338/20 家，较财年初分别 +82/+75/+20 家（+2.6%/+28.5%/ 年初为 0 家）。

毛利率平稳、费用率下降，存货、应收账款周转加快，经营现金流向好

毛利率：公司 2025/26 财年毛利率为 57.2%，同比略降 0.1PCT。分业务来看，品牌羽绒服业务毛利率同比下降 0.7PCT 至 62.7%，主要为结构性影响，毛利率偏低的线上渠道和雪中飞品牌增速相对更高所致。其中，波司登 / 雪中飞 / 冰洁毛利率分别为 69.1%/40.9%/28.5%，分别同比 +0.1/-1.9/+4.3PCT，波司登主品牌毛利率保持平稳。贴牌加工业务毛利率为 19.5%，同比提升 0.4PCT；女装业务毛利率同比下降 17.3PCT 至 45.9%，主要系加大调整和去库存力度；多元化服装业务毛利率同比下降 1.5PCT 至 20.2%。

费用率：26 财年公司期间费用率同比下降 0.7PCT 至 37.8%，销售 / 管理 / 财务费用率分别为 32.7%/6.5%/-1.4%，分别同比 -0.2/+0.1/-0.6PCT。

利润率：26 财年营业利润率为 19.4%，同比提升 0.2PCT；归母净利率 14.6%，同比提升 1PCT。

其他财务指标：1）存货 26 年 3 月末同比减少 9.5% 至 35.8 亿元，存货周转天数 26 财年为 117 天，同比 -1 天，存货总额和周转天数均向好。2）应收账款 26 年 3 月末同比增加 17.6% 至 14.0 亿元，应收账款周转天数为 17 天，同比 -2 天。3）经营净现金流为 64.3 亿元，同比大幅增加 61.5%。

弱市下业绩增长扎实，羽绒服板块规划更加清晰

26 财年在波动的外部环境以及天气背景下，主力业务品牌羽绒服仍实现了收入的平稳增长，且公司净利率同比提升，彰显业绩增长扎实、经营效率持续加强。核心业务品牌羽绒服方面，波司登主品牌增长稳健、推进精细化运营，雪中飞开始发力，多品牌矩阵规划更为明确。

风险提示：终端消费疲软、极端天气、费用投入效果不及预期、新产品或小品牌销售不及预期。

发布日期：2026-06-27

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