$ 路维光电 ( SH688401 ) $

路维光电是 A 股里极少数能同时卡住 " 平板显示高世代掩模版 " 和 " 半导体掩模版 " 两条赛道的标的。而且两个赛道当下都在风口，显示端 G8.6 AMOLED 新一轮扩产，半导体端存储需求爆发叠加先进封装 CoWoS 把掩模版需求提高一个新维度。

路维 G11 全球份额 25.52%、位列第二，是全球前八大里增速第一的厂商。

一、业绩非常夯实，利润增速飞快

先看已经落地的业绩硬数据。

2025 年全年路维光电营收 11.55 亿元，同比 +31.94%；归母净利润 2.52 亿元，同比 +32.02%；扣非 2.3 亿元，同比 +32.58%。

2026 年一季报继续加速，营收 3.27 亿元，同比 +25.56%；归母净利润 6822.29 万元，同比 +38.81%；扣非 6367.28 万元，同比 +42.02%；毛利率 35.39%，净利率 20.88%。

从 2025 年报和 2026 年一季报都能看出，利润增速明显快于收入，这一般而言公司的说明高附加值产品在放量。

2025 年 OLED 用掩模版、G8.6、G11 这些高世代高单价产品收入增速显著拉动了整体盘，同时公司掌握了半色调（Half-tone）、相移掩模（PSM）这些上游核心工艺。

根据南方财富网一季度榜单，路维净利率 20.88% 位列半导体标准器件 TOP2。

二、掩模版是光刻之外的第二道卡脖子环节

很多人对掩模版认知模糊，打个比方，光刻机是 " 打印机 "，掩模版就是 " 打印底片 "，每一层芯片、每一代面板都要换一套，层数越多、制程越先进，掩模版消耗量和单价都非线性上涨。

根据中邮证券研报，2025 年国内半导体掩模版市场近 200 亿元，AI、汽车电子、5G/6G 加上 CoWoS/CoWoP 这类先进封装把 " 封装 " 晶圆制造化，掩模版是被双重驱动的耗材。

显示端更夸张，中国占了全球 76% 的 LCD 产能、47% 的 OLED 产能，但掩模版产能只占 31.4%，Omdia 这组数据意味着缺口还会随 G8.6 AMOLED 新线继续放大。

路维在显示掩模版的位置是国内唯一实现 G2.5-G11 全世代配套的本土厂商，也是国内唯一具备 G11 平板显示掩模版量产能力的企业。G11 这条线全球能做的不超过四家，路维 25.52% 份额排第二，这个是稀缺性的硬支撑。

三、产能方面厦门基地 2026 下半年开始贡献收入

公司 2026 年 1 月 22 公告定增不超 13.8 亿元，投厦门高世代高精度掩模版基地（一期），总投资 13.01 亿元，建 5 条 G8.6 及以下 AMOLED 高精度产线，达产后新增 1813 片高精度掩模版产能。

定增问询回复里明确达产新增年产能约 1500 片 G8.6 当量，2025 年前三季度公司平板显示掩模版产能利用率 92.10%、设备利用率 94.45%，接近满载，定增非常必要，是订单等着产能。

2025 年 7 月奠基、2026 年 1 月封顶、2026 年 4 月 23 日首批核心工艺设备搬入，从工程建设转入设备安装调试，目标 2026 年中试产。预计 2026 下半年厦门就会开始贡献收入，2027 年完成产能爬坡。

京东方成都 B16（G8.6 AMOLED）已经完成前期对接、路维是主力供应商，同时跟进维信诺合肥 ViP，G8.6 阶段 " 首套 - 改版 - 复版 " 迭代节奏明显快得多，客户粘性会跟着交付能力走。

四、半导体领域往 28nm 甚至 14nm 发展

显示是基本盘，半导体是估值弹性。

公司路芯半导体项目 150nm 已量产，130nm 通过客户验证小批量，覆盖功率器件、MEMS、先进封装；一期 90nm 及以上成套掩模版客户端验证通过并供货，40nm 和 28nm 单片已供货，40nm 成套在送样；二期布局 28-14nm，计划 2026 年陆续投建，覆盖 MCU、DRAM、NOR/NAND Flash 等。

这条线的意义非常重大！存储芯片（DRAM）上游掩模版长期被 Toppan、福尼克斯、HOYA 垄断，路维从 90nm → 40nm → 28nm → 14nm 这条路一旦走通，国产替代的空间不是十亿级是百亿级。

五、2026 年业绩预测

基于财通证券、长城证券、中邮证券三家近期研报的一致预期，2026 年营收 15.98 亿元（同比 +38%），归母净利润 3.64 亿元（同比 +45%）。按 2026 年预测净利润 3.64 亿算，2026 年的预测静态 PE 约 50 倍。横向比 A 股半导体材料里耗材型公司（掩模版、靶材、抛光液）平均估值也大都在 50 倍以上，路维的 G11 全球第二 + 半导体往 28nm 打 + 厦门产能弹性，这个估值真心不算贵。

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