来源：新浪港股 - 好仓工作室

双轮驱动模式难掩增长乏力

盛景网联采用 " 赋能及孵化投资 + 私募股权基金投资管理 " 的双轮驱动商业模式，主要为中国科创产业企业提供服务。其中，赋能及孵化投资业务包括培训、咨询服务及自有资金孵化投资；私募股权基金投资管理业务则涵盖母基金和直接投资基金管理。

截至 2025 年 12 月 31 日，公司管理 125 只私募股权基金，包括 70 只母基金及 55 只直接投资基金，总资产管理规模达人民币 127 亿元。然而，这种商业模式在报告期内未能阻止收入下滑，2023 年至 2025 年营业收入从 1.06 亿元降至 0.65 亿元，累计降幅达 39.2%。

连续两年下滑 2025 年创三年新低

公司近三年营业收入呈现持续下滑趋势，从 2023 年的 1.06 亿元降至 2025 年的 0.65 亿元，两年间下降 39.2%。其中，2024 年同比下降 27.4%，2025 年同比进一步下降 16.1%，下滑速度虽有所放缓，但营收规模已创三年新低。

非经常性收益支撑利润增长

尽管营业收入持续下滑，但公司净利润却呈现增长态势。2023 年至 2025 年，年内溢利从 2,689 万元增长至 5,171 万元，增幅达 92.3%。值得注意的是，2025 年已终止业务贡献溢利 1,325 万元，占当年净利润的 25.6%，若剔除该非经常性收益，核心业务实际利润增长将大幅放缓。

整体毛利率波动上升 核心业务盈利改善

公司整体毛利率呈现波动上升趋势，从 2023 年的 62.3% 提升至 2025 年的 67.8%。细分业务来看，私募股权基金投资管理业务毛利率显著高于赋能及孵化投资业务，2025 年分别为 81.2% 和 34.5%。值得注意的是，2025 年赋能及孵化投资业务收入下滑 34.8%，但毛利率仍提升 2.1 个百分点，显示该业务盈利效率有所改善。

净利率持续攀升 但盈利质量存疑

公司净利率从 2023 年的 25.3% 持续攀升至 2025 年的 79.9%，主要得益于投资收益净额的大幅增长。2025 年投资收益净额达 4,364 万元，占总利润的 84.4%。然而，如此高的净利率水平与持续下滑的营业收入形成鲜明对比，反映公司盈利质量可能存在问题，过度依赖投资收益而非核心业务增长。

基金管理业务成绝对主力

私募股权基金投资管理业务已成为公司收入的绝对主力，占比从 2023 年的 89.7% 提升至 2025 年的 89.5%。其中，直接投资基金收入占比从 58.2% 降至 74.2%，母基金收入占比则从 31.5% 降至 15.3%。赋能及孵化投资业务收入占比从 10.3% 微降至 10.5%，但收入绝对值下降 38.3%，显示该业务持续萎缩。

持续关联交易未披露具体金额

公司与关连人士网联科技存在持续关联交易，包括基金管理和合伙框架协议。尽管公司获得联交所豁免严格遵守公告、通函及独立股东批准规定，但未在招股书中披露具体交易金额及占比，仅说明相关交易 " 按正常商业条款进行 "。这种不透明的关联交易安排可能存在利益输送风险。

收入下滑与高负债并存

公司面临多重财务挑战：一是营业收入连续两年下滑，2025 年营收仅为 2023 年的 60.8%；二是非流动负债激增，从 2023 年的 2,206 万元增至 2025 年的 22,493 万元，增幅达 919.6%；三是经营活动现金流波动较大，2023 年净流出 6,823 万元，2025 年净流入 17,477 万元，主要依赖投资活动现金流；四是应收账款周转天数从 2023 年的 88 天延长至 2025 年的 85 天，显示资金回笼压力。

资管规模行业排名靠后

根据艾瑞咨询数据，按管理资产规模计，公司在 2025 年中国国内市场导向的私募股权基金中排名第 29 位，处于行业第二层级（管理资产规模 100 亿 -500 亿元）。与头部机构相比，公司规模明显偏小，行业竞争力有限。同期行业平均资产管理规模增长率为 12.5%，而公司仅为 7.8%，增长速度落后于行业平均水平。

公司客户高度集中，2023 年至 2025 年五大客户合计贡献收入比例分别为 44.9%、45.6% 和 37.3%，其中最大单一客户贡献收入比例分别为 15.3%、23.5% 和 12.0%。值得注意的是，所有主要客户均为公司管理的内部基金，这种客户结构导致公司收入高度依赖基金表现，一旦基金业绩下滑或规模收缩，将对公司经营产生重大影响。

依赖少数供应商风险高

公司企业赋能业务供应商集中度极高，2023 年至 2025 年五大供应商合计采购额占比分别为 80.8%、83.5% 和 93.4%，呈现逐年上升趋势。2025 年第一大供应商采购额占比高达 49.5%，前两大供应商合计占比达 93.2%。如此高的供应商集中度使公司面临严重的供应链风险，一旦主要供应商终止合作或提价，将对公司业务运营和成本控制造成重大冲击。

公司股权高度集中，彭志强先生和刘燕女士通过一致行动协议共同控制公司 46.22% 的投票权，为公司控股股东。紧随 IPO 完成后，预计仍将控制约 [ 编纂 ] % 的投票权。这种高度集中的股权结构可能导致公司决策过度依赖控股股东，中小股东利益难以得到有效保障。此外，公司前十大股东合计持股比例超过 70%，股权集中度显著高于行业平均水平。

公司核心管理层包括董事会主席彭志强、行政总裁刘燕等，均具有丰富的行业经验。2025 年董事薪酬总额达 480 万元，较 2023 年的 200 万元增长 140%，而同期营业收入却下降 39.2%，薪酬增长与业绩表现明显倒挂。其中，彭志强和刘燕 2025 年薪酬合计达 320 万元，占董事总薪酬的 66.7%，薪酬结构合理性存疑。

多重风险交织 经营不确定性高

公司面临多重风险因素：一是监管政策变化风险，科创服务产业受中国监管政策影响较大；二是市场竞争加剧风险，行业参与者增多导致竞争白热化；三是投资组合估值风险，非上市股权投资估值存在重大不确定性；四是客户集中风险，前五大客户贡献收入超过三分之一；五是供应商集中风险，单一供应商依赖度极高；六是股权集中风险，控股股东可能损害中小股东利益；七是外汇风险，人民币汇率波动影响境外投资收益。

综合来看，盛景网联在营业收入持续下滑的情况下，依赖投资收益和非经常性收益维持利润增长，核心业务增长乏力，同时面临客户集中、供应商集中、股权集中等多重风险。投资者需审慎评估公司商业模式的可持续性及潜在风险。

点击查看公告原文 >>