6 月 29 日，Momenta 披露全球发售文件，正式启动招股，并计划以 "6880" 为股票代码在港交所挂牌上市。

根据发行方案，Momenta 本次 IPO 计划全球发售 1993.83 万股，其中香港发售 199.384 万股，国际发售 1794.446 万股，分别占全球发售股份总数的 10% 和 90%；发行另设 15% 的超额配股权。最终发行价为每股 295.6 港元，在不考虑超额配股权行使的情况下，预计募资约 58.9 亿港元。

从招股书来看，Momenta 此次上市的重点，并不只是 " 物理 AI 第一股 " 这一标签。更核心的是，自动驾驶公司正在进入一个新的资本市场叙事阶段：技术路线仍然重要，但收入规模、量产进度、客户结构、毛利率变化和现金流改善，开始成为判断公司价值的主要依据。

目前，Momenta 目前的业务由两部分构成：量产车解决方案，以及自动驾驶出租车服务解决方案。前者是现阶段收入来源，后者当前处于商业化早期。

收入增长，来自量产项目的放大

招股书显示，2023 年至 2025 年，Momenta 收入分别为 7.43 亿元、13.25 亿元和 24.13 亿元。三年时间里，公司收入规模增长超过两倍。同期毛利由 1.30 亿元增至 17.27 亿元，毛利率从 17.5% 提升至 71.6%，这组数据的关键是收入结构的变化。

Momenta 的量产车解决方案收入主要包括两部分：一是量产前的技术开发服务费，二是量产后的许可服务费。2023 年，技术开发服务收入占比高达 96.8%，许可服务收入占比仅为 3.1%；到 2025 年，技术开发服务收入占比降至 59.9%，许可服务收入占比升至 40.1%。

招股书相关数据汇总

这说明，Momenta 正在从以项目开发为主，转向开发服务与量产许可并行的收入结构。对智能驾驶供应商而言，这是商业模式成熟度提高的信号。开发服务更接近项目制收入，和具体车型研发节奏绑定；许可服务则与量产车型生命周期、装车规模和持续销售相关，边际成本相对更低。

招股书也解释了毛利率提升的原因：许可服务收入占比提高，而相关成本的大部分已在开发阶段发生，一旦解决方案部署到量产车型，许可服务的增量成本较低。换句话说，Momenta 毛利率改善，并不是简单来自费用压缩，而是业务进入量产后，收入结构发生了变化。

定点和量产，是更关键的数据

对供应商来说，真正决定收入兑现的，是定点能否转化为量产，量产车型能否形成稳定装车规模。

截至 2025 年 12 月 31 日，Momenta 累计获得 170 款车型定点，其中 68 款车型已经进入正式量产；智能驾驶解决方案在量产车辆上的安装量超过 68 万辆。城市 NOA 是其量产车业务的核心，截至 2025 年底，城市 NOA 解决方案在量产车上的安装量超过 65 万辆，累计取得 155 款城市 NOA 车型定点，其中 57 款已经量产。

从趋势看，Momenta 累计定点数量从 2023 年底的 31 款，增加至 2024 年底的 106 款，再到 2025 年底的 170 款；累计正式量产车型数量则从 8 款增至 26 款，再到 68 款。定点数量代表未来潜在项目基础，量产车型数量则更直接影响许可收入。

招股书进一步披露，截至 2023 年、2024 年和 2025 年底，Momenta 未完成技术开发项目数量分别为 13 个、25 个和 34 个，对应总价值分别为 8 亿元、13 亿元和 28 亿元。这一数据可以视为未来技术开发收入的一部分储备，但并不包括后续许可服务或其他商业化安排可能产生的收入。

另一个值得注意的数据是平均许可收入。2023 年至 2025 年，Momenta 每款正式量产车型的平均许可收入分别约为 290 万元、1120 万元和 1420 万元。随着更多车型进入正式量产，公司许可收入规模提升，直接推高了整体收入质量。

这也是 Momenta 现在启动 IPO 的重要背景。过去几年，自动驾驶行业经历了资本预期调整，单纯依靠 L4 长期愿景已经很难支撑估值。Momenta 此时拿出的主要证明，是其量产车业务已经形成一定规模，并且开始体现出许可收入的财务弹性。

车企客户扩张，高阶智驾三方市场扩大

招股书显示，截至 2025 年底，Momenta 已与 24 家领先整车厂建立合作关系，而 2024 年底为 15 家。合作车企包括梅赛德斯 - 奔驰、宝马集团中国、奥迪、丰田、本田、东风日产等；截至 2026 年 2 月 28 日，公司进一步与福特建立合作关系，使其合作覆盖的全球前十大整车厂数量增至九家。

这反映了当前智能驾驶市场的一个现实变化：车企对高阶智能驾驶的需求正在扩大，但并不是所有车企都会选择完全自研。尤其是全球车企和合资品牌，在中国市场面临智能化竞争压力，需要更快获得本土化方案；同时，智能驾驶系统的工程化、适配和量产验证周期较长，外部供应商仍然有存在空间。

客户扩张的同时，Momenta 也在招股书中披露，2023 年至 2025 年，五大客户收入占比分别为 86.7%、78.3% 和 62.6%；最大客户收入占比分别为 35.7%、19.3% 和 21.6%。客户集中度已有下降。

这在智能驾驶供应商商业化早期并不罕见。车企定点通常需要长周期验证，供应商也往往先与少数核心客户建立深度合作。但从上市公司角度看，客户集中度仍会影响收入稳定性。一旦某个核心客户车型周期变化、采购策略调整，或转向自研，都会对供应商收入节奏产生影响。因此，能够理解 Momenta 在招股书中提到的，将积极拓展无人驾驶出租车，无人物流车等市场。加强收入规模的多元化。

高研发投入保持竞争力，但效率指标有所改善

自动驾驶公司的长期竞争力仍然依赖研发投入。2023 年至 2025 年，Momenta 研发开支分别为 12.81 亿元、15.08 亿元和 18.69 亿元，绝对金额持续上升。

从结构看，2025 年研发开支中，员工薪酬及福利为 8.43 亿元，占比 45.1%；基础设施、训练平台及云成本为 6.65 亿元，占比 35.6%；车队运营及测试开支为 1.64 亿元，占比 8.7%。随着大模型训练、真实道路数据处理和仿真验证需求提高，算力和云成本在研发开支中的占比明显上升。

但研发费用率正在下降。2023 年至 2025 年，Momenta 研发开支占总收入比例分别为 172.5%、113.9% 和 77.5%。这说明收入增长速度快于研发开支增长，公司开始出现一定经营杠杆。

亏损数据也有类似变化。按照国际财务报告准则，Momenta 在 2023 年至 2025 年分别录得年内亏损 25.70 亿元、32.06 亿元和 34.58 亿元；如果剔除股份支付、优先股及其他金融负债公允价值变动等项目，经调整年内亏损分别为 10.93 亿元、9.59 亿元和 3.03 亿元，经调整亏损率从 147.2% 降至 12.6%。

这组数据需要分开看。账面亏损仍然较大，主要受到优先股及其他金融负债公允价值变动影响；经调整亏损显著收窄，则反映主营业务收入和毛利率改善后，对费用的覆盖能力正在增强。

现金流也在改善。2023 年至 2025 年，Momenta 经营活动所用现金净额分别为 10.69 亿元、8.36 亿元和 2.81 亿元。公司仍处于经营现金流出状态，但流出规模明显减少。

引入 14 家基石投资者

Momenta 此次引入 14 家基石投资者，基石认购总额约 30 亿港元，包括 GIC、富达国际、BlackRock、Oaktree、Franklin Templeton 等国际机构，也包括奔驰、比亚迪、兆易创新等产业投资者，以及高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险等中资机构。

基石阵容可以增强市场信心，尤其是车企和产业链投资人的参与，说明 Momenta 在产业合作层面具备一定基础。但上市之后，公司仍需要持续用经营数据回答几个具体问题。

一是定点能否继续稳定转化为量产。二是许可收入占比能否继续提高，并支撑毛利率稳定。三是客户集中度能否进一步下降。四是 Robotaxi 商业化投入是否会带来新的增长点。五是在车企自研、供应商竞争和智驾成本下探同时发生的情况下，Momenta 能否保持单车价值和项目质量。

目前来看，Momenta 已经越过了自动驾驶公司最早期的技术展示阶段，进入量产和收入验证阶段。接下来，市场更关注的不会只是 " 物理 AI 第一股 " 的标签，而是这些财务和运营指标能否在上市后继续延续。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜李玉鹏，编辑｜杨林）

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