2026 年 6 月，中国最大的运动鞋服零售商滔搏（06110.HK）经历了一场惊心动魄的信任危机。6 月 25 日，公司紧急发布公告，澄清截至目前并未接到耐克（NKE.N）就终止其在中国内地线上经销安排而发出的任何正式通知。与此同时，公司披露的 2026/27 财年第一季度（2026 年 3 月至 5 月）运营数据显示，零售及批发业务总销售金额同比下滑 10% 至 20% 低段。

" 断网 " 传闻引发股价七连跌

此次风波的导火索，是一则迅速发酵的市场传闻。据网络流传消息称，耐克有意自 2027 年 1 月 1 日起终止其在中国内地所有线上一级经销授权。传闻进一步指出，滔搏、胜道、锐力等头部经销商未来将不得在电商平台售卖耐克产品，消费者线上购买渠道仅保留耐克官方旗舰店。受此消息冲击，滔搏股价连续 11 个交易日下跌，累计跌幅逾 39%，创历史新低。

滔搏在公告中承认，耐克与滔搏一直 " 不时讨论其业务合作的各个方面，包括其线上销售安排的状况 "。但截至目前，耐克方面尚未对此事作出任何公开回应。

耐克线上收入占滔搏总营收 22%

传闻之所以引发如此剧烈的市场反应，根源在于耐克对滔搏业务的重要性。截至 2026 年 2 月 28 日止财政年度，来自耐克产品线上销售的收入贡献约占滔搏总收入的 22%。此外，2025/26 财年财报显示，耐克及阿迪达斯两大主力品牌收入合计占比从上一财年的 86.3% 进一步升至 86.7%。滔搏虽在引入 SOAR 等户外和跑步品牌，但多元化战略尚未形成有效缓冲。

耐克近年在中国市场面临挑战，大中华区营收连续七个季度负增长，2026 财年第三财季营收同比下滑 10%。若取消线上经销授权，将是耐克重塑中国市场价格体系的关键一步。耐克 CEO Elliott Hill 在 2025 年 12 月的财报电话会上坦言：" 我们在中国已经变成了一个靠价格战竞争的休闲生活方式品牌 "。

业内人士指出，在此前 DTC 战略基础上收紧线上授权的传闻，或是耐克试图在中国市场进一步收拢渠道控制权、重塑品牌定价逻辑的深层意图。

一季度销售额跌超 10%，关店瘦身仍在继续

与澄清公告同日发布的，还有滔搏 2026/27 财年第一季度的运营数据。当季，滔搏零售及批发业务总销售金额同比录得 10% 至 20% 低段下跌。截至 2026 年 5 月 31 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.9%，较去年同期减少 11.2%。

分渠道来看，线上销售表现优于线下，零售业务表现优于批发业务。专业运动品类表现优于休闲及大众运动品类。折扣率同比仍有加深，但幅度较 2026 财年下半年略有收窄。存货总额同比下降，整体库存情况可控。

值得注意的是，6 月以来终端零售压力有所加剧。受端午节假期错位及行业竞争加剧影响，6 月销售同比表现弱于第一季度。公司表示，完成全年指引的压力有所增加。

滔搏近年持续执行 " 关店瘦身 " 策略。2025/26 财年净关店 660 家，期末直营门店降至 4360 家，同比减少 13.1%。自 2022/23 财年至今四个财年，滔搏累计净关店超 3300 家。单店销售面积同比提升 3.9%，显示公司在收缩门店数量的同时，试图通过提升单店效率来对冲客流下滑。

机构下调预期，投资者保持审慎

在传闻与业绩的双重压力下，多家券商下调了对滔搏的预期。中金公司维持 " 跑赢行业 " 评级，但将目标价下调 16% 至 2.77 港元。东吴证券下调公司 2027 至 2029 财年归母净利润预测至 12.11/12.88/13.79 亿元人民币。信达证券预测公司 2027 至 2029 财年归母净利润分别为 12.23 亿、14.00 亿及 15.26 亿元人民币。

高盛指出，在 2026 财年，耐克产品的线上销售收入约占滔搏总收入的 22%，预计在耐克 6 月 30 日举行业绩简报会前，投资者将继续保持审慎。

一场尚未落定的渠道博弈

滔搏的紧急澄清，暂时缓解了市场的恐慌情绪，但并未消除根本性的不确定性。耐克与滔搏 " 不时讨论 " 线上销售安排的事实，以及耐克 CEO 对中国市场 " 价格战 " 的坦率评价，都暗示着渠道调整的方向并非空穴来风。

对于滔搏而言，真正的考验在于：一旦线上授权被收回，公司不仅将失去占总营收 22% 的耐克线上收入，其 " 以线上对冲线下 " 的策略也将失效。而滔搏过去四个财年累计关店超 3300 家的 " 瘦身 " 进程，尚不足以弥补主力品牌渠道调整可能带来的冲击。在耐克 6 月 30 日财报会前，这场关于渠道控制权的博弈，仍悬而未决。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）