智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，利润修复，投资有支撑，维持建筑装饰行业 " 看好 " 评级。该行认为，经历近几年行业出清，企业坏账计提准备相对充分，2023-2025 年部分经营指标已有所回暖。本轮周期在基建稳增长政策、地产政策放松预期、国企改革、一带一路等因素共同催化下，中长期企业有望随行业数据改善而获得收入、利润释放以及现金流好转，短期则更多体现为估值修复反弹。

申万宏源主要观点如下：

地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成

2025 年全国房地产开发投资完成额 8.28 万亿，占固定资产投资比重 17.1%，细分构成中，建筑工程、安装工程、设备工器具购置和其他费用中的勘察设计均属于建筑总包范畴，占比房地产开发投资完成额 60% 左右，建筑公司深度参与服务。房地产投资持续低迷的背景下，企业困境求生，向内压缩杠杆率应对冲击，精简人员把控费用率，向外优化客户及业务结构，拥抱国央企，提升非住宅业务比重。该行认为企业多点布局已显现一定成效，23-25 年样本企业部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成。

城市更新挖掘存量市场，支撑投资体量

《城市更新 " 十五五 " 规划》定量给出 " 十五五 " 城市更新建设目标，其中三旧改造、城中村改造有望挖掘存量市场，因其涉及多个细分领域，流程繁琐，对承建施工企业提出更高要求，检验检测、装配式建筑也有望得到进一步需求释放。同时，地下城市管网既是《规划》中的重要组成部分，又是 " 六张网 " 建设的核心要点之一，多重政策鼓励下地下城市管网建设预计在 " 十五五 " 进入发展快车道，支撑市政领域投资体量。

地产链周期复盘：08、14 年强政策催化估值，11 年基本面复苏利润兑现

1 ) 2008-2010 年：基本面 V 型反转，"4 万亿 " 刺激下市场预期改善，带动板块估值快速提升，企业收入、利润则因业务属性反应滞后，期间房地产、建筑装饰 PE 涨幅分别为 113%、71%，利润涨幅分别为 31%、16%。2 ) 2011-2013 年：地产政策预期温和，基建刺激政策预期升温，带动板块估值提升，同时得益于 08 年 "4 万亿 " 投资的滞后反应，以及城镇化率的快速提升，本轮周期中板块利润同步得以释放，期间房地产、建筑装饰 PE 涨幅分别为 17%、12%，利润涨幅分别为 25%、18%。3 ) 2014-2017 年：地产全面放松限购、棚改货币化启动，基建 " 一带一路 "、PPP 等，房地产及基建政策呵护强，板块估值提升明显，但行业投资数据持续走弱，企业收入、利润未能得以释放，期间房地产、建筑装饰 PE 涨幅分别为 211%、270%，利润涨幅分别为 0%、5%。

周期复盘借鉴：本轮政策放松预期强，中长期数据有望改善，短期体现估值提升

相较于前几轮地产周期，本轮地产周期存在几点不同，1 ) 本轮周期板块 β 相对以往更不明显，源于多家出险房企的压制 ;2 ) 本轮周期供给侧出清力度已经超过需求中枢的降幅，市场已处于过度出清状态 ;3 ) 产业链企业扩表意愿低于以往周期 ;4 ) 当前无论是房地产行业还是建筑行业均已渡过快速发展阶段进入行业成熟期。综合影响下，本轮周期在基建稳增长政策、地产政策放松预期、国企改革、一带一路等因素共同催化下，中长期企业有望随行业数据改善而获得收入、利润释放以及现金流好转，短期则更多体现为估值修复反弹。

风险提示：经济恢复不及预期，房地产恢复不及预期。