2026 年 6 月 30 日，北京硅基流动科技股份有限公司在港交所递交上市申请。

硅基流动成立于 2023 年 8 月，定位并不是传统大模型公司，而是 " 开放、独立 Token 供应平台 "。

硅基流动连接算力资源、AI 模型与下游应用，通过自研推理引擎和算力资源编排系统，将不同芯片、不同模型转化为可调用、可计费、可稳定交付的 Token 服务。

截至 2026 年 4 月 30 日，硅基流动平台注册用户超过 1000 万，2026 年 4 月日均词元吞吐量约 5785 亿次，单日最高词元吞吐量约 1.0714 万亿次。

截至最后实际可行日期，已服务超过 1.3 万家企业客户，平台累计支持超过 170 个模型。

增长最猛烈的是吞吐量。

2024 年 12 月、2025 年 12 月、2026 年 4 月，平台最后一个月的平均每日词元吞吐量分别为 478 亿次、1631 亿次、5785 亿次；注册用户数则从 2024 年底的 12.7 万，跃升至 2025 年底的 919.7 万，并在 2026 年 4 月进一步达到 1028.2 万。

但财务数据显得更 " 刺眼 "。

2024 年，硅基流动收入为 734.6 万元；2025 年收入增至 5533 万元，同比增长 653.2%。

从业务模式看，硅基流动主要提供两类服务：一是公有云服务，包括无服务器词元服务和专属实例；二是本地部署解决方案，即将推理引擎和算力编排系统部署到客户自有数据中心或私有算力环境中。

不过，同期销售成本从 445.2 万元飙升至 6863.2 万元，直接超过收入规模，导致 2025 年毛损 1330.2 万元，毛利率从 2024 年的 39.4% 掉至 -24.0%。

2025 年毛利率转负，主要由于持续改进产品和服务过程中租赁算力资源产生大量成本，而这些算力资源利用率仍在逐步提高。

亏损也在迅速扩大。

2023 年 至 2025 年，净亏损分别为 1222.3 万元、8191.5 万元、3.45 亿元；经调整净亏损分别为 1220 万元、5401 万元、1.87 亿元。

硅基流动当前最大的矛盾，是 " 用量很大，但还没有证明每个 Token 都赚钱 "。

客户集中度正在下降。

2025 年，硅基流动五大客户收入占比为 45%，最大客户占比为 13.6%。

但供应商集中度仍然不低。

同期五大供应商采购占比为 70.8%，单一最大供应商占比为 20.4%。

员工 100 人：

资本市场已经提前给出了高估值。

招股书显示，硅基流动自 2023 年 12 月起完成七轮上市前融资，隐含投后估值从天使轮的 2.8 亿元，升至 B+ 轮的 77.4 亿元。

投资方阵容也颇具看点。

硅基流动上市前投资者包括阿里巴巴集团、耀途资本、普华资本、华为旗下哈勃科技、创新工场、奇绩创坛、智谱、美团、纪源资本、金蝶、国开科技、壁仞、联通网安、软通动力、中软国际、商汤等。

其中，阿里巴巴是一个关键变量。

硅基流动 2025 年进行 Pre-A 轮及 A 轮融资，A 轮由阿里巴巴担任领投方。

硅基流动还在补强底层系统软件能力。

2026 年 6 月，与 OneFlow 订立资产购买协议，收购其知识产权组合，收购完成后，将增强其在 AI 基础设施技术方面的能力，尤其是去中心化、基于数据流的推理架构及大规模上下文记忆系统。

硅基流动卖的不是模型本身，而是模型被调用时产生的 Token 供应能力。但问题是，当补贴退潮、算力账单持续上涨，它能否将万亿级 Token 吞吐量，转化为可持续毛利。

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