" 非洲之王 " 的第二次叩门，来得比预想中更急迫一些。

距离首次递表失效不过半年，传音控股便再度向港交所递交了 H 股上市申请。与上一次站在资本聚光灯下的意气风发不同，这一次，手机界 " 非洲之王 " 的身后，是一组并不好看的数字：2025 年净利润同比腰斩至 26.05 亿元，归母净利润 25.81 亿元，毛利率降至 18.7%。

在存储元器件涨价的成本重压下、在被小米和荣耀步步紧逼的竞争围剿中、在接连缠身的专利诉讼阴影里，这家曾经闷声发财的出海标杆，正试图通过港股 " 二次上市 " 为自己找回一个更宽敞的江湖位置。

净利腰斩毛利率持续下滑

招股书数据显示，2023-2025 年，传音控股营收分别为 622.95 亿元、687.15 亿元、655.91 亿元，2025 年同比下降 4.55%。净利润分别为 55.87 亿元、55.97 亿元、26.05 亿元，2025 年同比下滑 53.5%，为上市以来首次年度净利润腰斩。毛利率从 2023 年的 23.2% 持续下滑至 2025 年的 18.7%，三年累计下降 4.5 个百分点。经营利润率从 10.6% 降至 4.4%，净利率从 9% 降至 4%，盈利能力全面收缩。

值得注意的是，若将观察窗口拉长至 2022 年，毛利率的下滑趋势已延续四年，基本面恶化的时间跨度比单纯三年数据所呈现的更为深远。

进入 2026 年，业绩出现边际改善。一季度实现营收 162 亿元，同比增长 24.58%；净利润 7 亿元，同比增长 42.9%；扣非净利润 6.19 亿元，同比增长 80%。但经营现金流净额为 -40.94 亿元，较上年同期大幅恶化，应收账款从 37.26 亿元增至 43.10 亿元，回款压力不容忽视。

净利润腰斩的核心原因来自供应链成本冲击。2025 年全球存储芯片价格大幅上涨，招股书显示，存储芯片成本占已售存货成本的比例从 2023 年的 20.9% 飙升至 2025 年的 28.0%。而传音控股智能手机平均售价为 566.3 元 / 部，功能手机仅 50.2 元 / 部，中低端定位使其对成本波动的承受能力远弱于苹果、三星等高端品牌。

公司手机销售收入占总收入比重达 89.1%，其中 TECNO 品牌贡献 46.1%、Infinix 贡献 39.8%、itel 贡献 13.9%，进一步放大了成本冲击的效应。

从市场地位看，传音控股在非洲仍保持领先。根据 Frost & Sullivan 数据，2024 年传音在非洲整体手机市场（含功能机）占有率高达 61.5%，按销量计排名第一；据 Omdia 数据，2025 年非洲智能手机市场传音占有率约 48%，出货量超 4050 万台，仍居首位。

在全球新兴市场整体手机市场中，传音以 24.1% 的销量份额排名第一。在南亚地区，巴基斯坦市占率超 40% 排名第一，孟加拉国市占率 35% 排名第一。但非洲市场正从蓝海变为红海。小米 2025 年在非洲出货量同比增长 27%，荣耀增长 144%，OPPO 增长 8%。功能机向智能机转换的红利期窗口正在收窄，竞争对手的攻势愈发猛烈。

账上现金超 150 亿仍赴港募资

在业绩承压的背景下，控股股东的大额减持和持续高分红引发市场争议。2025 年 9 月，控股股东深圳市传音投资有限公司以 81.81 元 / 股的价格转让 2280.7 万股，交易金额 18.66 亿元，20 家投资机构接盘。截至 6 月 18 日收盘，传音控股股价已跌至 53.51 元，参与认购的机构浮亏超过 30%，其中兴证全球基金浮亏近 3 亿元。

与此同时，公司 2023-2025 年分别宣派及派付股息 38.67 亿元、41.3 亿元及 26.23 亿元，三年累计分红超 106 亿元。在净利润腰斩的 2025 年，分红比例仍超 100%。高分红叠加控股股东高位套现，与公司急于赴港募资的动作形成鲜明对比。

但这背后一个关键事实是：传音并不缺钱。截至 2026 年 5 月 31 日，公司现金及现金等价物余额 90.85 亿元，交易性金融资产 60.03 亿元，账面可动用流动资金合计达 150.88 亿元。在账上躺着超 150 亿现金的背景下仍赴港上市，其动机显然不止于融资，更核心的目标是构建 "A+H" 双融资平台，引入全球机构投资者，并推动市场从 " 硬件制造商 " 的估值逻辑切换为 " 智能生态服务商 "。

据市场消息，此次 IPO 目标融资规模约 10 亿美元。

股权结构方面，截至 2026 年 3 月 31 日，深圳市传音投资有限公司持股 46.71%，为控股股东；创始人竺兆江直接持股 20.68%，同时可行使传音投资 67% 投票权，为公司实际控制人。

值得关注的是，联发科通过旗下 Digimoc Holdings 持股 6.22%，成为重要战略股东。新余传佳力持股 5.39%。公司旗下拥有 TECNO（中高端）、Infinix（年轻时尚）、itel（性价比）三大手机品牌，以及数码配件品牌 oraimo、家电品牌 Syinix 和售后服务品牌 Carlcare。

专利诉讼是悬在头顶的另一把剑。2025 年，华为在欧洲统一专利法院（UPC）对传音提起专利侵权指控，涉及视频编解码技术；日本 NEC 在巴西和 UPC 起诉；美国专利运营公司 Sun Patent Trust（SPT）在 UPC 起诉。

此外，传音还与 InterDigital 在 UPC、印度和巴西陷入多起诉讼，与爱立信也在 UPC 升级了诉讼。招股书显示，截至 2025 年末公司拥有超 3000 项授权专利（其中发明专利超 1300 项）、超 2200 项著作权，专利壁垒正在成为制约其全球化布局的重要障碍。

值得注意的是，地缘政治与制裁合规是招股书中浓墨重彩披露的另一大风险。

2023-2025 年，传音向受美国、欧盟或联合国制裁的地区（涵盖叙利亚、俄罗斯、缅甸、乌克兰等 20 个国家）销售手机及 IoT 产品的收入分别达 144.88 亿元、145.62 亿元和 111.65 亿元，占总收入比例分别为 23.3%、21.2% 和 17.0%。

招股书引述国际贸易管制法律顾问的意见称，这些销售活动不构成一级制裁活动或可被二级制裁的行为。但随着全球地缘政治格局持续演变，这一百亿量级的业务敞口仍是不可忽视的潜在风险。此外，公司还面临美国对华出口管制（实体清单）、关税政策及美国 " 对外投资安全最终规则 "（Final Rule）等多重外部政策不确定性。

AI 与新能源能否成为第二曲线

面对主业增长天花板，传音控股正在探索多元化布局。招股书显示，公司已将轻型电动出行设备（两轮及三轮电动车）和家庭储能产品纳入业务版图。储能产品收入从 2023 年的 41.8 万元激增至 2025 年的 3.58 亿元，增长 85 倍，itel Energy 家庭储能系列瞄准非洲频繁停电的痛点。物联网产品及其他业务 2025 年收入达 62.02 亿元，同比增长 32.4%，占总收入比重提升至 9.5%，智能手表、TWS 耳机等品类快速起量。

移动互联网服务收入为 9.42 亿元，同比增长 12.8%，毛利率高达 80%，但收入占比仅 1.4%，短期内难以成为利润支柱。2025 年公司 Transsion OS 平均月活跃用户突破 2.9 亿，Palm Store 应用商店月活 1.8 亿，AHA Games 游戏平台月活 1.3 亿，移动互联网生态已初具规模。

从费用端来看，公司持续加码研发，但资源分配明显向营销端倾斜。2023-2025 年研发费用分别为 22.56 亿元、25.17 亿元和 29.50 亿元，占总营收比重从 3.6% 升至 4.5%。同期销售及营销开支分别为 43.29 亿元、48.36 亿元和 52.04 亿元，占比从 6.9% 升至 7.9%。

以 2025 年数据计，每投入 1 元研发对应约 1.76 元的营销支出。截至 2025 年末，公司研发团队超 5000 人，占员工总数 21%，销售及营销团队 10631 人占比 44.2%，生产团队 5820 人占比 24.2%，全球员工总数 24025 人，其中外籍员工占比约 40%。公司已在上海、深圳、重庆设立研发中心，在重庆、深圳、南昌、孟加拉国、埃塞俄比亚设有五大生产基地，智能手机产能利用率分别为 90.7%、80.8% 和 82.3%。

在利润结构中，政府补助的波动进一步放大了盈利端的不确定性。招股书显示，2023-2025 年公司政府补助分别为 4.18 亿元、6.62 亿元和 3.96 亿元，2025 年同比减少 40.3%。招股书明确指出，政府补助减少是其他收入下降 41.0% 的主要原因。

与此同时，2025 年关联交易总额达 65.36 亿元，占营收 9.96%，涉及向联营公司采购 41.92 亿元、出售 20.46 亿元。公司称已建立公允的关联交易定价机制，但接近 10% 的交易占比仍引发市场对交易透明度与公允性的关注。

此次港股 IPO 募资将主要用于：研发 AI 相关技术以加快产品迭代；市场推广及品牌建设；加强移动互联网服务及物联网产品；补充营运资金。公司计划将 AI 技术应用于深肤色影像优化、本地化语音助手等方向，巩固在非洲市场的技术护城河。

从行业格局看，全球新兴市场手机市场 2024 年规模为 1711 亿美元，预计 2029 年将增至 2367 亿美元，年复合增长率 6.7%，据 Frost & Sullivan 数据。非洲智能手机销量预计从 2024 年的 8670 万部增至 2029 年的 1.1 亿部，年复合增长率 4.9%，仍是增长最快的区域。但小米、荣耀、OPPO 等国内厂商的加速涌入，正在快速蚕食传音控股的市场份额。

从财务健康度看，公司 2025 年经营活动现金流从 2023 年的 118.49 亿元骤降至 13.50 亿元，三年缩水近九成；应收账款周转天数从 10.6 天翻倍至 20.9 天。但截至 2025 年末，公司流动资产 443.82 亿元，流动负债 297.04 亿元，流动比率 1.6，资产负债率 52.3%，整体财务状况仍属稳健。

销售模式高度依赖经销商体系，公司通过超 3500 家经销商覆盖 100 多个国家和地区，经销收入占比超 99%；前五大客户收入占比 13.4%（较分散），前五大供应商采购占比 34.5%（较集中），第一大供应商采购占比 9.2%，供应链集中度是成本传导风险的重要维度。

对于传音控股而言，港股上市是在业绩低谷期锁定国际化融资渠道、完成 "A+H" 双重上市布局的关键一步。但净利润腰斩、毛利率持续下滑、竞争对手步步紧逼、专利诉讼悬而未决、地缘制裁敞口高达百亿量级，这些问题的解决远非一次 IPO 所能完成。

从 " 非洲之王 " 到 " 新兴市场之王 "，传音控股需要证明的不只是市场份额的领先，更是穿越周期、抵御竞争、开辟新增长曲线的能力。 ( 作者 | 张洪锦，编辑｜秦聪慧）