出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

6 月 28 日，飞龙股份发布控股股东及一致行动人减持预披露公告，控股股东河南省宛西控股股份有限公司（以下简称 " 宛西控股 "）及一致行动人、实际控制人孙耀忠，计划自公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内，合计减持公司股份不超过 1039.06 万股，占公司总股本的 1.8078%。

以公告前一交易日收盘价 48.12 元测算，顶格减持对应套现规模约 5 亿元。公告发布后首个交易日，公司股价大跌，收盘跌幅超过 7%。

控股股东抛出减持计划的时点正是公司股价历史高位。过去一年多时间内，借助 AI 液冷服务器的风口，飞龙股份股价累计涨幅超 200%，总市值一度逼近 300 亿元，动态市盈率突破百倍，远超汽车零部件行业平均估值水平。

飞龙股份的液冷业务成色究竟如何，能否匹配当前的高估值？

液冷风口推高股价 控股股东高位套现

过去一年多时间，飞龙股份借助 AI 液冷服务器风口，从一家传统汽车零部件厂商，转型为液冷电子水泵龙头。截至 2026 年 6 月 25 日，公司股价最高达到 53.28 元，而 2025 年 6 月股价还在 14 元左右，累计涨幅超 270%，总市值一度逼近 300 亿元，动态市盈率则突破 100 倍，远超汽车零部件行业平均估值水平。

本次减持计划之所以引发市场剧烈反应，主要原因在于抛出时点恰好处于公司股价历史高位。事实上，2025 年底股价阶段性高点，控股股东刚刚完成一轮减持操作。以 25.54 元的均价减持 1.14% 的股份，套现 1.67 亿元。

驱动飞龙股份股价大幅上涨的，是液冷技术从数据中心建设的 " 可选项 " 跃升为 " 必选项 "。根据赛迪顾问发布的报告，2025 年中国液冷数据中心市场规模达到 159.8 亿元，同比增长 45.2%。报告预测，未来三年市场将进入加速放量阶段，市场规模将从 2026 年的 232.5 亿元增长至 2028 年的 470.4 亿元，实现翻倍以上增长。东吴证券预测 2026 年全球液冷市场空间为 138.2 亿美元。

行业高增长由三重核心因素共同驱动。其一，随着 AI 芯片迭代，功耗呈指数级增长，对应的散热需求也在大幅增长。与此同时，整机机柜功率密度也在持续提升，在这种高密度的热负荷下，传统风冷技术已触及导热效率物理天花板，无法保障服务器的稳定运行与可靠性，液冷成为数据中心散热的 " 必选项 "。

其二，政策形成刚性约束。美国、欧盟、中国等国家地区相继出台规定，明确限制新建大型数据中心 PUE 值。北京、上海、广东等地已明确新建智算中心的液冷机柜占比。

其三，头部厂商技术路线定型。英伟达、谷歌等产业链核心企业均将液冷作为新一代算力集群的标准配置，加速了行业普及进程。

液冷业务成色如何？

在液冷产业链中，飞龙股份位于上游核心动力部件环节，主营液冷泵，液冷泵是 CDU（冷却液分配单元）的核心组成部分，通过液冷系统管路将冷却介质输送至服务器机柜。

根据测算，CDU 约占液冷系统价值量的 30%-40%，而液冷泵在 CDU 内部的价值占比约在 35% 左右。

液冷泵的性能直接决定了液冷系统的散热效率与稳定性，且液冷泵普遍采用 N+1 冗余，因此在液冷系统价值量占比较高。

目前全球数据中心液冷泵主要由丹麦格兰富、德国威乐、瑞士苏尔寿、法国科尔法等外资巨头主导。国内汽零公司依托汽车热管理经验，快速入局。

对于国内零部件厂商来说，其未来增长预期来自两方面，一是国产替代空间，二是切入海外供应链，培育第二增长曲线。

具体而言，飞龙股份下游客户包含英维克、申菱环境、台达、维谛等系统集成商。不过目前还处在起步阶段，公司披露液冷领域有超 120 个项目正在进行中，仅部分项目实现小批量生产。

从业绩兑现情况来看，当前液冷业务对公司的实际贡献有限。2025 年公司新能源汽车与民用液冷业务合计实现营收 6.73 亿元，同比增长 28.10%，占营收比重仅为 14.81%。而且其中新能源汽车热管理部件收入占比较大，数据中心液冷业务占比低，对公司经营业绩影响有限。

2026 年第一季度，飞龙股份实现营业收入 10.72 亿元，同比下降 3.4%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比下降 52.8%。一方面，海外生产基地龙泰汽车部件（泰国）有限公司正在逐步投产阶段，前期费用投入影响利润，另一方面，新能源汽车行业竞争激烈，上下游产业链降价压力传导，导致公司盈利空间受到持续挤压。

对于飞龙股份来说，在传统业务承压的背景下，市场已经将液冷业务视作其第二增长曲线。而随着批量交付的推进，2026 年飞龙股份将进入业绩验证期。据长江证券研报信息，目前 "22kW 水泵 Q1 已实现批量稳态出货给台厂；37kW 水泵最新订单已落地，公司正加紧组织生产，5 月产线有望迎来上量。"

飞龙股份后续切入海外供应链的进展情况，以及放量节奏都将是关注重点。

转型期的飞龙股份面临诸多压力

飞龙股份目前正处在转型真空期。传统燃油车热管理业务仍是主要利润来源，但是随着新能源汽车渗透率持续提升，传统发动机部件的需求正在见顶。与此同时，新业务还处在培育阶段，体量较小。

从短期来看，飞龙股份仍面临诸多压力。

首先盈利水平连续下滑，2025 年归母净利润下降 3.85%，2026 年一季度继续下降 52.84%，毛利率、净利率均出现下滑。

其次，产能扩张推高成本费用，导致现金流承压。2026 年一季度经营活动现金流净额为 -1.36 亿元，由正转负；投资活动现金流净额 - 3.47 亿元，持续大额流出。而截至一季度，公司账面货币资金仅 4.93 亿元，与短期有息负债持平。

最后，海外业务占比高，汇兑与关税也会对公司利润造成扰动。2026 年一季度，仅汇率波动带来的汇兑损失就音响利润约 2500 万元，关税政策调整增加成本约 1000 万元，两项合计拖累利润 3500 万元，占当期归母净利润的比例超过 60%。