6 月 29 日，红塔证券发布公告表示，耗资近 2 亿元的股份回购已执行完毕，并计划于 6 月 30 日正式注销所回购的 2355.40 万股股份。然而，在这场提升股东价值的回购行动中，红塔证券的股价却走出了 " 越买越跌 " 的背离行情，公告当天的最新收盘价已跌破回购均价近两成。

从基本面来看，2026 年一季度，红塔证券营收、净利双双下滑，与 43 家上市券商业绩走势相反。而自 2025 年下半年以来，红塔证券前十大股东中，昆明产业开发投资有限责任公司（以下简称昆明产投）一直在减持所持红塔证券股份。

陷 " 越买越跌 " 窘境

2025 年 5 月 9 日，红塔证券董事长景峰提议公司回购部分股份。随后于同年 7 月 17 日，红塔证券披露了回购方案。该方案显示，计划自股东大会审议通过回购股份方案之日起的 12 个月内，耗资 1 亿元至 2 亿元来回购公司股份。根据公司层面的规划，这些回购的股份将被用于减少公司的注册资本，从而进一步优化公司资本结构，并提升公司股东价值。

2025 年 8 月 11 日，红塔证券在二级市场首次实施股份回购操作，直至 2026 年 6 月 26 日，公司完成该回购，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 2355.40 万股，占公司总股本的比例为 0.499%，回购最高价为人民币 9.07 元 / 股，回购最低价为人民币 7.80 元 / 股，回购均价 8.48 元 / 股，使用资金总额为人民币 19977.85 万元（不含交易费用），几乎是以顶格 2 亿元完成回购计划。

然而，与真金白银投入形成鲜明对比的是公司在二级市场的股价表现。

Wind（万得）数据显示，自董事长景峰提议回购之后的初期阶段（2025 年 5 月 12 日 ~8 月 8 日），红塔证券的股价迎来一波上涨行情，其间涨幅超过了 20%。

但是，从 2025 年 8 月 11 日公司首次进场实施回购至今，红塔证券的股价却出现 " 越买越跌 " 的背离行情。在这一阶段内，公司股价累计跌幅超过 21%。截至 6 月 29 日，红塔证券的收盘价为 6.83 元 / 股，已经低于公司此次 8.48 元 / 股的回购均价，折价幅度近两成。

尽管股价表现不尽如人意，但客观而言，红塔证券在提升投资者获得感方面仍有着实质性的成就。2025 年，公司坚持 " 年度分红 + 中期分红 " 的常态化机制，同步推进股份回购。2025 年全年，公司现金分红总额为 9.87 亿元，回购金额加分红金额总额占归属于母公司股东净利润的比例高达 92.84%，创历史新高。

一季度业绩承压

红塔证券控股股东为云南合和（集团）股份有限公司，实际控制人为中国烟草总公司。作为目前烟草行业唯一控股的上市券商，红塔证券在 2025 年曾交出过一份亮眼的成绩单。

2025 年，红塔证券实现营业收入 24.34 亿元，同比增长 37.76%；归属于母公司股东净利润为 12.14 亿元，同比增长 58.84%。

不过，这份高增长背后却存在业务结构失衡的隐忧，即严重依赖自营业务收入。2025 年，自营投资业务收入为 17.48 亿元，同比增长 28.04%，占公司总营收的比例高达 71.83%。这也意味着，自营投资业务成为红塔证券绝对的业绩支柱。

过度依赖自营业务往往是一把 " 双刃剑 "。

2026 年一季度，受市场波动影响，红塔证券自营投资业务收入减少，进而导致营业收入和利润同比减少。2026 年一季度，红塔证券实现营业收入 4.44 亿元，同比减少 21.64%；归属于母公司股东净利润为 1.96 亿元，同比减少 33.71%。反观 43 家上市券商行业同期数据，营业总收入和归属于母公司股东净利润分别同比增长 31.2% 和 16.4%。

此外，在公司回购期，重要股东出现持续减持的情况。

截至 2025 年 6 月末，昆明产投持有 1.62 亿股。而自 2025 年下半年以来，该股东陆续减持红塔证券股份。截至 2026 年一季度，昆明产投持股 1.08 亿股，减持 5412.67 万股。