广发证券发布研报称，锡膏——这一被誉为电子连接 " 血管 " 的耗材，正迎来 AI 驱动下量、价、利的三重共振。在光模块与先进封装的技术裂变中，高端锡膏以十倍级价值跃迁与国产替代的加速破局，成为继钻针之后，AI 硬件浪潮中具备强爆发力的又一个黄金赛道。国内企业在 25 年推出 T7 锡膏并实现应用，产业已进入 1-100 放量阶段。该行建议关注具备高端锡膏及锡粉生产能力的上下游企业。

广发证券主要观点如下：

锡膏是连接电子器件的血液，AI 浪潮下高端锡膏迎来新的需求扩容

AI 浪潮下光模块、先进封装、PCB 等均呈现加工精度和集成度提升的产业趋势，叠加总量需求提升的维度，三者将驱动更小粒径的高端锡膏市场需求激增。1. 高速光模块领域：该行预计 25 年该领域高端锡膏市场规模仅为 6 亿元，但 27、28 年快速增长至 31.76 和 44.28 亿元。 ( 1 ) 总量维度：AI 数据传输需求的持续升级不断拉升光模块出货量 ; ( 2 ) 技术升级维度：光模块从 400G 持续升级至 1.6T 再至未来 NPO、CPO，其内部的焊点数和集成度持续提升，同步推升锡膏用量及锡膏等级，进而提升单只光模块锡膏价值量 ; 根据唯特偶 26 年 6 月 8 日公告，单只光模块锡膏价值量已从 100G 的 0.3-0.75 元 / 只提升至 1.6T 的 5-72 元 / 只。2.AIPCB 领域：AIPCB 已迈入 mSAP 工艺进一步缩减线宽 / 线距，叠加需求的同步提升 AIPCB 有望成为高端锡膏需求增长的第二动能 ;3. 先进封装领域：半导体是锡膏应用的重要领域，在行业持续发展背景下，先进封装中长期具备增长确定性，是推升高端锡膏需求的重要下游领域。

高端锡膏呈 " 外资领先，国内追赶 " 格局，国产替代大有可为

锡膏是电子器件连接的核心耗材，主要由锡粉和助焊剂构成，通常按照粒径来划分等级，中低端锡膏主要用于 SMT 工艺，高端锡膏主要用于半导体先进封装领域。目前高端锡膏领域呈 " 外资领先，国内追赶 " 的竞争格局，以外资企业占据主要市场份额，国内企业在 25 年推出 T7 锡膏并实现应用，产业已进入 1-100 放量阶段。

高端锡膏的价值量与盈利能力实现成倍扩张

高端锡膏的单位价值与毛利率，均显著高于中低端锡膏。在单位价值量层面，T5 锡膏价格约为 1 元 /g，T6 和 T7 锡膏价格分别约为 6 元 /g 和 22.5 元 /g，是 T5 锡膏单克价值量的 6-20 倍 ; 在毛利率层面，中低端锡膏毛利率仅为 10-40%，高端锡膏毛利率在 70% 以上 ; 在单位价值量和毛利率双重叠加下，高端锡膏的单克盈利能实现大幅度的扩张。该行关注到，部分国内公司正在迈出国产替代的关键脚步。

关注具备高端锡膏及锡粉生产能力的上下游企业

( 1 ) 唯特偶：公司是国内锡膏代表企业，其在高端锡膏领域具备领先优势，根据公司年报和 26 年 6 月 8 日公告，公司目前已成功推出 T7 等级高端锡膏并实现高速光模块领域的应用 ; ( 2 ) 有研粉材：公司业务聚焦上游锡粉环节，在高端锡粉领域具备领先优势，根据公司官网，公司目前已具备 T7 锡粉产品 ; 根据公司 26 年 6 月的投资者关系活动记录表，目前公司锡基焊粉材料在国内市场占有率约 15%，位于市占率第一。 ( 3 ) 华光新材：根据公司官网和 Wind，公司在锡膏环节具有业务布局，但营收占比较小，已具备 T6 锡膏的生产能力。

风险提示

宏观经济变化及下游行业波动风险 ; 产品技术进展不及预期风险 ; 原材料价格波动风险。