记者 | 赵雯琪

编辑 | 梁露月 张益铭 杜波 校对 | 段炼

从被美团收购的 " 光年之外 " 联合创始人，到带领新公司成立不到三年便向港交所发起冲击，硅基流动创始人袁进辉的创业故事正迎来又一关键节点。

据港交所 6 月 30 日披露，北京硅基流动科技股份有限公司（下称硅基流动）向港交所主板提交上市申请，华泰国际、海通国际为联席保荐人。这家 2023 年 8 月才由袁进辉创办的 AI（人工智能）基础设施企业，成立仅 34 个月便踏上 IPO（首次公开募股）之路，速度之快令市场侧目。

硅基流动做的是一门 " 卖 Token（词元）" 的生意。所谓 Token，是 AI 模型处理信息的最小单元，大模型每生成一个回答，背后都对应着数以千计的 Token 消耗。硅基流动所做的，是将芯片适配、模型部署、推理引擎调优、异构算力调度等复杂的工程能力封装成标准化的 API（应用程序编程接口）接口，让开发者像用水用电一样按需调用、按量付费。业内因此将其形象地称为 "Token 工厂 "。

招股书披露，按年度词元吞吐量计，硅基流动于 2025 年为中国第四大词元供应平台，市场份额为 1.5%，并于中国所有独立生态词元供应平台中排名第一。

然而，高速增长的另一面是持续扩大的亏损。招股书显示，硅基流动 2024 年、2025 年营收分别为 735 万元、5533 万元，同比增幅高达 653%；但同期年内亏损分别为 8192 万元、3.45 亿元，经调整净亏损分别为 5401 万元、1.87 亿元。营收数十倍增长与亏损同步扩大，" 增收不增利 " 正是这家明星创业公司站上 IPO 起跑线时最受关注的命题。

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袁进辉的创业 " 过山车 "

硅基流动的故事，离不开创始人袁进辉充满戏剧性的创业经历。

早在 2016 年，袁进辉就带领 OneFlow 团队投身大模型基础设施赛道，彼时该团队是全球唯一做通用深度学习框架的创业团队。2023 年，站在大模型风口上的 OneFlow 被原美团联创王慧文创立的大模型公司 " 光年之外 " 并购；不久后，" 光年之外 " 又被美团收购。拒绝了美团的留任邀请，2023 年 8 月，袁进辉带领团队重新出发，创立了硅基流动。

袁进辉曾公开形容 2023 年 " 就像坐过山车 "，创业公司几个月内经历了多次并购，从一亿美元的公司变成十亿美元、千亿美元的公司，最后再分拆重新创业。

真正让硅基流动走入公众视野的，是 2025 年春节 DeepSeek 的全球爆火。彼时 DeepSeek 接连遭遇服务器攻击和官网无法打开等问题，硅基流动大模型云服务平台 SiliconCloud 率先上线了基于华为云昇腾云算力的满血版 DeepSeek R1/V3 模型，成为业内首家走通国产芯片部署 DeepSeek 模型路径的公司。这一 " 出圈 " 事件为硅基流动带来了爆发式的用户增长，公司公有云平台迅速积累超过 700 万用户和 1 万多家企业用户。

颇具戏剧性的是，袁进辉曾在社交媒体回忆，2023 年下半年筹建硅基流动之初，曾与 DeepSeek 创始人梁文锋讨论过投资事宜，但因多方面原因未能合作。事后他在朋友圈感叹 " 为自己（当时）没有远见感到后悔 "。

从融资节奏看，硅基流动堪称一级市场的 " 融资收割机 "。自 2023 年 12 月启动天使轮至今，公司总计完成七轮融资。2026 年 6 月 16 日，公司官宣完成超 20 亿元 B 轮融资，创下 2026 年以来国内第三方 MaaS（模型即服务）赛道最大单笔融资纪录。至此，公司投后估值已达 77.4 亿元。

据招股书披露，硅基流动的股东阵容堪称豪华。阿里巴巴通过杭州多项网络科技有限公司持股 7.42%，为第一大外部股东；华为旗下的哈勃科技持股 4.07%；美团通过天津三快科技持股 1.05%。此外，创新工场、耀途资本、普华资本、纪源资本、晶科能源、商汤、壁仞等产业资本和财务投资机构均在股东名单之列。控股股东为创始人袁进辉及四个员工激励平台，合计控制约 44.48% 的投票权。

不过，这家公司于 2023 年 8 月注册成立，商业化尚处于早期阶段。在商业化路径上，硅基流动采用公有云服务与本地部署解决方案双轮驱动。招股书披露，2025 年，公司的公有云服务收入占比从 2024 年的 14.6% 跃升至 52.9%，成为第一大收入来源。公司预计将于 2026 年底前达到港交所上市规则第十八 C 章所界定的 " 已商业化公司 " 收入要求。

公开资料显示，只有当最近一个会计年度的收益达到 2.5 亿港元时，才符合上市规则界定的 " 已商业化公司 "。

图片来源：招股书

预计近期净亏损持续：

高研发开支与大厂价格挤压

营收增速超 650%、年亏损超 3 亿元，硅基流动的高增长与高亏损并存，折射出整个 "Token 工厂 " 赛道的结构性矛盾。

一方面，这门生意的市场空间正以惊人的速度膨胀。招股书提到，按词元吞吐量计，中国词元供应市场规模由 2024 年至 2025 年增长 1602.6%，并预期 2025 年至 2030 年的复合年增长率为 638.3%。IDC 数据显示，2025 年中国公有云 MaaS 市场规模已达 30.7 亿元，预计 2026 年 Token 消耗量将达 40000 万亿，较 2025 年再增约 20 倍。

但最直接的盈利压力来自持续的研发开支、以及持续白热化的 API 价格战。

硅基流动在招股书中提到，未来随着公司扩展商业规模，预期绝对研发开支及近期净亏损将会持续。公司将通过包括把握行业爆发式增长；深化国内客户参与度；加速海外收入增长；最大化算力资源利用率；及提升营运效率等方式实现长期盈利的计划。

自 2023 年以来，头部大模型厂商已累计十余次下调 API 价格，部分主流模型千 Token 价格从最初的数毛钱降至几分钱，累计降幅超 90%。2026 年 5 月，DeepSeek 宣布 V4-Pro 模型 API 永久降价 75%；随后小米、腾讯云纷纷跟进，最高降幅分别达 99% 和 97.5%。对于以 Token 计量收费的硅基流动而言，下游定价的持续走低直接挤压了利润空间。

与此同时，互联网大厂正亲自下场。阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部企业全面落地自研推理算力与 MaaS 服务，既为自身业务提供 AI 能力支撑，也对外输出 MaaS 服务。大厂凭借自建算力集群的成本优势和技术生态，正在重塑市场竞争格局。

对此，天使投资人、AI 专家郭涛曾向《每日经济新闻》记者分析认为，大厂虽有技术和生态优势，但市场需求多样且复杂，难以覆盖所有场景，独立第三方仍有生存空间，可聚焦垂直领域提供定制化服务。

硅基流动也在招股书中坦言公司当前面临多重风险挑战。

财务层面，公司尚处于亏损状态，经营现金流持续为负，未来若无法有效改善盈利或及时获得外部融资，可能影响持续经营能力。

技术层面，AI 行业技术迭代极快，公司必须持续重金投入研发以保持竞争力，而新模型、新芯片的适配压力以及开源模型生态的潜在变化，都可能对其业务根基造成冲击。

市场层面，全球词元供应赛道竞争日趋白热化，行业价格战持续压缩利润空间。

招股书还提到，监管层面，中国对 AI 行业的法规框架仍在快速演进，合规成本与不确定性持续上升。此外，国际芯片出口管制和贸易制裁随时可能波及上游供应链，进一步加剧运营风险。总体而言，硅基流动正处于 " 高速扩张与高额亏损并存 " 的关键阶段，能否在烧钱换规模的同时稳住技术护城河、应对资本与供应链的双重考验，是其 IPO 后最受关注的命题。

从财务数据看，硅基流动的毛利率已从 2024 年的 39.4% 骤降至 2025 年的 -24%，录得毛损 1330 万元。销售及营销开支从 2024 年的 639 万元暴增 1210% 至 2025 年的 8374 万元，其中推广型算力资源成本（即免费 Token 代金券）占比高达 64.7%，反映出公司在用户获取阶段的巨额投入。

值得一提的是，硅基流动联合创始人胡健此前在接受《每日经济新闻》记者采访时提到，大模型的 " 水电煤化 " 趋势已不可逆转，未来模型成本会像电费一样越来越便宜，但真正的价值将体现在基于模型构建的各类应用上。在他看来，如何在异构算力适配、成本控制与安全保障之间找到平衡点，将成为决定企业 AI 应用成败的关键。

成立不足三年即冲刺港交所，硅基流动的 IPO 既是对 "Token 经济 " 商业模式的检验，也是市场对 AI 基础设施赛道估值逻辑的一次重新审视。在规模狂奔与盈利承压的双重叙事下，这家 "Token 工厂 " 能否向资本市场讲出一个可持续的增长故事，仍有待时间给出答案。

封面图片来源：每经媒资库（AI 生成）