一、行业现状：国产替代从 " 政策驱动 " 切到 " 市场驱动 "

2025 年是国产 AI 算力拐点之年。IDC《2025 年度中国云端 AI 加速器市场报告》显示，全年中国 AI 加速卡总交付 400 万张，国产 165 万张，市占率 41%（2024 年约 30%），英伟达从 70% 降到 55%。

国产阵营已形成华为昇腾、阿里平头哥、百度昆仑芯 " 三强 " 方阵：

华为昇腾 2025 年交付 81.2 万张，占国产总量 49.2%，近乎半壁江山，徐直军定调 " 一年一代、算力翻倍 "，2027/2028 将推 960/970 系列

阿里平头哥 26.5 万张，国产第二，从卖芯片转向 " 通云模一体 " 全栈基础设施

百度昆仑芯走 RISC-V 差异化，从内部验证向外突围

另一边，中国 AI IaaS 市场 2025 H1 规模 198.7 亿元，同比 +122.4%，其中生成式 AI 占 84%；IDC 预测 2029 年接近 1500 亿元，推理算力占比将从 2025 H1 的 42% 爬到 80% ——行业关注点已从 " 训练 " 切到 " 推理 "，这是理解后续投资逻辑的关键变量。

政策面，《算力基础设施高质量发展行动计划》锚定 2025 年算力总规模超 300 EFLOPS，2024 年智能算力 90 EFLOPS，2025 年增量再破 100 EFLOPS。

二、市场前景：三层驱动力接力

驱动力一：大模型从训练走向推理放量

训练算力缺口约 20%（受海外芯片供给约束），但推理需求占比从 2023 年 45% → 2025 年 60%，金融、医疗、制造、智驾全面铺开。推理对性价比敏感，正是国产 ASIC/ 昇腾的舒适区。

驱动力二：单卡差距难短时抹平，" 超节点 " 成共同解法

华为 950 超节点、百度天池、平头哥磐久——三家都用大规模集群互联补单卡短板，竞争焦点从 " 一颗芯片 " 移到 " 互联架构 + 集群效率 + 软件生态 "。这意味着光模块、高速连接器、液冷、交换机这些 " 配套环节 " 的弹性可能不亚于芯片本身。

驱动力三：资本开支长周期

全球 AI 服务器 2025 年市场规模约 1587 亿美元，生成式占 37.7%；国内头部云厂商 + 运营商 + 智算中心资本开支仍处于上行段。

三、投资逻辑：三条主线 + 一个避坑

1、国产替代 " 双保险 "：昇腾链 + 海光 / 寒武纪

昇腾是国产算力当前最核心抓手（2025 年国产份额 49.2%），海光 DCU 兼容 CUDA、寒武纪思元适配大模型推理，三者构成 " 国产 AI 算力底座三角 "。

2、推理时代利好 " 互联 + 散热 + 存储 " 配套

推理集群规模更大、更分散，光模块（800G → 1.6T → 3.2T）、液冷（单机柜功耗飙升）、HBM/ 内存接口（澜起 DDR5+CXL）的业绩兑现度往往比纯芯片题材更稳。

3、算力租赁 " 有卡为王 "

DeepSeek 等大模型厂商算力价格上调、云厂商集体提价背景下，手握高端卡源 + 长单的租赁商是现金流最直观的环节（利通、润泽、协创）。

4、避坑要点：区分 " 公告概念 " 和 " 在手订单 / 到货卡数 "；优先选半年报净利润兑现、长单锁到 2027 的龙头；不单押芯片，服务器 / 光模块 / 液冷分散配置降波动。

四、产业链板块及对应个股深度梳理

1、上游：算力芯片（壁垒最高，国产替代核心）

海光信息（688041）：x86 CPU + DCU 双平台，DCU 兼容 CUDA，金融 / 政务 / 互联网订单饱满，9 款芯片获安全可靠Ⅰ级认证，2026 Q1 营收 40.34 亿（+68%）

寒武纪（688256）：思元系列覆盖训练 + 推理，DeepSeek-V4 Day0 适配，2025 年首度年度盈利 20.59 亿，2026 Q1 净利 10.13 亿，4 月曾登 "A 股股王 "

龙芯中科（688047）：LoongArch 纯自主指令集，党政 / 军工 / 高安全工控算力刚需

景嘉微（300474）：JM9 系列通用 GPU，信创 + 军工双赛道，边缘算力主力

配套存储：澜起科技（内存接口 +DDR5/CXL 全球龙头，AI 服务器标配）、佰维存储（HBM 配套 + 存储模组）、江波龙（企业级 SSD）

2、中游：服务器整机（订单落地最快）

工业富联（601138）：全球 AI 服务器 ODM 龙头，英伟达整机核心代工，2025 资本开支 172 亿（+50%）

浪潮信息（000977）：国内 AI 服务器市占率第一（超 35%），互联网大厂 + 智算中心核心供货，液冷领先

中科曙光（603019）：超算 + 液冷国产化标杆，"CPU+DCU+DPU" 全矩阵，在手算力订单超 150 亿

1）昇腾整机核心圈（这是当前弹性最大的子链）：

高新发展（000628）：曾经拟收华鲲振宇 70%，华鲲是华为唯一鲲鹏 + 昇腾双领先级整机伙伴，昇腾服务器出货占比约 50%，字节 25 万颗昇腾订单中华鲲拿 60%

拓维信息（002261）：鲲鹏 + 昇腾双钻石伙伴，兆瀚服务器，在手订单 90-100 亿，2026 计划交付 5000 台昇腾 950P [ citation ]

神州数码（000034）：神州鲲泰，昇腾最大分销商之一，2026 Q1 AI 收入约 155 亿（+119%），在手整机订单 90-100 亿

四川长虹（600839）：控股华鲲振宇，天宫 AI 服务器已出昇腾 950 版，中标移动 6.5 亿 + 武汉超节点 8.6 亿

烽火通信（600498）：子公司长江计算，华为七大昇腾部件伙伴之一

2）光通信：算力集群 " 中枢神经 "

中际旭创（300308）：全球光模块市占率第一（约 23%），800G/1.6T 批量供英伟达 GB200，订单排到 2027，2026 Q1 营收 +192%

新易盛（300502）：全球第二，LPO 低功耗领先，800G LPO 毛利率 48%+，绑定 Meta/ 亚马逊，2025 净利 +235.89%

天孚通信（300394）：光器件 +MPO 龙头，英伟达 CPO 光引擎无源器件核心供应商

光迅科技（002281）：光芯片 + 光模块 IDM，华为昇腾智算核心供应商，800G+ 在手订单 65 亿

华工科技（000988）：英伟达 Compute Preferred 最高等级伙伴，1.6T+CPO 进入批量验证

光芯片配套：源杰科技（800G/1.6T CW 光源唯一量产）、长光华芯（200G EML 定点）、仕佳光子（PLC 无源全球龙头）

3）昇腾内部配套（弹性最猛的细分）

这一层是 2026 年资金挖掘的重点，因为直接挂钩昇腾 950 放量节奏：

华丰科技（688629）：高速背板连接器市占 60-70%，华为哈勃持股 2.95%，2026 Q1 净利 +230%

兴森科技（002436）：ABF 载板国内唯一量产，70% 产能定向昇腾，2026 Q1 净利 +100%

深南电路（002916）：昇腾 910C 基板份额超 60%

泰嘉股份（002843）：昇腾服务器电源，份额从 20% → 50%+

川润股份（002272）：昇腾 384 超节点液冷份额 52%

杰华特（688141）：大电流 DC-DC/DrMOS 适配昇腾 950 供电

4）液冷温控：高密度机柜刚需

英维克（002837）：冷板式液冷市占率超 50%，UQD/MQD 获英伟达 MGX 认证

高澜股份（300499）：浸没 + 冷板双路线，华为 Mate 算力中心液冷主力

科创新源、科华数据：浸没式 +UPS 总包

3、下游：IDC 与算力租赁

润泽科技（300442）：全液冷智算园区，绑定字节等头部，2025 资本开支 121.5 亿，算力出租率 85%+

利通电子（603629）：英伟达 Preferred 级云伙伴，和腾讯签数十亿三年长单，2026 Q1 净利同比 +8 倍

协创数据（301391）：累计算力采购投入超 300 亿，Q1 营收 + 近 200%、净利 + 超 300%

宝信软件（600845）、光环新网（300383）：一线 IDC 资源老牌运营商

软件生态（昇腾落地最后一公里）

科大讯飞（002230）：唯一全国产算力全栈训练的大模型厂商，星火 + 昇腾 910B 训练效率从 30% 提到 84-93%

润和软件（300339）：昇腾生态软件龙头，DeepSeek V4 推理提速 35 倍，2026 Q1 净利 +125%

软通动力（301236）：昇腾钻石级伙伴，7 家核心整机伙伴之一

常山北明（000158）、开普云（688228）、云从科技（688327）：政务 / 行业大模型一体机落地

五、风险揭示

1、技术迭代风险：AI 芯片 / 光模块速率迭代极快（800G → 1.6T → 3.2T），单代押错可能丢掉大客户，CPO 若提前放量会重塑光模块格局。

2、外部供应链扰动：海外出口管制持续收紧是国产替代的 " 因 " 也是 " 险 " ——若管制进一步波及半导体设备 /EDA/HBM，中芯、盛合晶微等制造封测环节的稼动率会受牵连。

3、资本开支周期性波动：当前算力景气度建立在云厂商 + 运营商 + 智算中心 capex 高位数增长上，若宏观收敛或大模型 ROI 不及预期，2026-2027 订单存在下修可能。

4、估值与业绩兑现分化：寒武纪 PE ( TTM ) 343 ×、海光 298 ×、摩尔线程 / 沐曦仍亏损（2026/7/1 数据），板块内部分化极大—— " 有订单、有卡、有业绩 " 的龙头 vs 纯概念小票的裂口会越来越宽。

5、生态迁移不确定性：英伟达壁垒是 CUDA 使用习惯，国产替代本质是重建开发者生态，昇腾 / 平头哥 / 昆仑芯三家互抢开发者，最终谁能跑通 " 从可用到好用 " 仍有变数。

国产算力这盘棋，2025 年 41% 替代率是起点不是终点。真金白银的订单在服务器整机（高新发展 / 拓维 / 神州数码）、光模块（中际 / 新易盛）、液冷（英维克）这几条线最先兑现；芯片端海光 / 寒武纪走的是 " 业绩释放期 "，昇腾 950 放量则把华丰 / 兴森 / 深南 / 川润这批配套小票带出弹性。推理时代来临后，租赁端 " 有卡为王 " 的逻辑还会再跑一段，但估值水位已经是 2026 年最需要盯紧的变量。

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发布于：陕西