文 | 碧山

来源 | 博望财经

2026 年第一季度，长鑫科技营收 508 亿元，同比增长 719%；归母净利润 247.62 亿元，日均净赚近 3 亿元。此前十年，该公司累计亏损 366.5 亿元。

三个月利润，几乎抹平十年亏空。这速度堪比手机快充—— 10% 到 100% 只在一瞬间。

市场投了票。5 月 27 日，晶合集成科创板 IPO 过会，过会仅用 148 天，募资 295 亿元，拿下科创板第二大 IPO。

不少人归功于合肥国资委的 " 豪赌 "。合肥国资持股约 36.79%，按 3 万亿市值测算，账面资产逼近万亿。2008 年押注京东方、2016 年押注长鑫存储、2020 年押注蔚来——三次出手，三次踩中产业拐点。

但说 " 赌 " 的人，忽略了一个事实。

合肥从 2015 年开始布局半导体，十年间设备折旧、技术迭代、人才争夺，每个环节都在烧钱。全球芯片代工被台积电、三星牢牢攥着，后来者连上桌的资格都要真金白银去换。

2025 年是拐点。净利润 18.75 亿元扭亏，全年营收 618 亿元，踩中国产替代风口。2026 年上半年预计营收 1100 亿至 1200 亿元，净利润 500 亿至 570 亿元——半年利润，是 2025 全年的近 30 倍。

这不是赌徒翻盘的剧本。赌徒靠运气，猎人靠耐心。合肥是熬出的猎人——熬过设备折旧周期，熬过良率爬坡的死亡谷，熬到国产替代的窗口期。

（据新浪财经报道）

新浪财经报道：长鑫科技IPO 成功过会，市值有望冲击 2 万亿元，成科创板史上第二大 IPO

资本市场看到了 247.62 亿元的季度利润和万亿账面浮盈。产业层面看到的是中国芯片代工从 " 能不能造 " 到 " 能不能赚 " 的质变。对合肥来说，这比任何一笔财务回报都重要。

别人不接的盘子，合肥接了

京东方去过的城市超过一打，收到的回复大同小异：" 项目很好，我们再研究研究。" 蔚来李斌跑了 18 座城市，PPT 讲到嗓子冒烟，没有一个地方政府愿意接。长鑫存储进军 DRAM 时，全球 95% 的市场被三星、SK 海力士、美光三家攥在手里，中国企业连门都摸不到。

这些不是被挑剩下的项目，是连进场资格赛都没人敢报名的 " 死局 "。

合肥接了。

2008 年的京东方，做的是第六代液晶面板线。当时国内面板 100% 靠进口，一台电视机出厂价的 70% 要交给三星、LG。南京、武汉、成都十几个城市考察过这个项目，最后都摆摆手——总投资 175 亿，风险太大，回报太慢。合肥咬了咬牙，掏出当年财政收入的 1/3 砸了进去。这笔钱砸下去，如果失败，不是 " 投资失利 " 四个字能交代的，是一座城市的信用破产。

2020 年的蔚来更凶险。李斌在 2019 年底跑遍全国融资，股价跌到 1.19 美元，账上现金只够烧 4 个月，外界已经在数日子等它破产。18 座城市关上了门。合肥出手：70 亿战略投资，对赌协议押上，要么蔚来活，要么 70 亿打水漂。

长鑫存储的故事同样不轻松。DRAM 存储芯片在全球半导体市场占比超过 20%，但这个行业有个残酷的墓志铭：德州仪器退了，东芝垮了，日本尔必达死了——全都是万亿级巨头，全都栽在这个赛道上。三星、海力士、美光三家吃掉了 95% 的份额，后来者连骨头渣都捡不到。合肥给长鑫一期投了 144 亿，占 180 亿总投资的 80%。这不是跟投，是 ALL IN。

三个项目，一个共同点：nobody wanted them。合肥接的不是别人挑剩的，是别人根本不敢碰的。

这种 " 接盘 " 逼出了一套真本事。

合肥投促局把产业切成 11 条重点产业链，每条链上有什么环节、缺什么节点、哪个项目能补位，全部做成地图。更狠的是建立了一套项目评价模型，不是看企业多大规模、老板多有名，而是算 " 产业链缺口值 " ——这个项目填上了哪一环？能撬动多少配套企业？几年内能形成闭环？

招商团队硬是练成了投行。看财务报表、拆对赌条款、算产能折旧、评估技术路线风险——这些本该是高盛、摩根士丹利的人干的事，合肥的公务员干熟了。

效果写在数字里。长鑫落地后，450 多家集成电路企业跟着进了合肥。2016 年全市集成电路产值 180 亿，2025 年达到 1514 亿，8 年翻 7.4 倍。一条 " 没人敢碰 " 的产业链，被合肥生生拽成了城市名片。

（据凤凰网财经报道）

凤凰网财经报道：从巨亏366 亿到日赚 3 亿！为什么是合肥，赌赢了长鑫这盘大棋？

别人不接的盘子，合肥接了。接的不是胆量，是把死局算成活棋的本事。

投了数百亿，却不派一个董事

长鑫存储，合肥国资砸进去几百亿，是绝对大股东。按常理，董事会里怎么也得坐满自己人，经营决策事事过问。结果呢？零董事席位。经营权完全交给朱一明团队，国资只当财务投资者，不当 " 婆婆 "。

蔚来更夸张。2020 年蔚来快断气的时候，合肥市政府 70 亿真金白银砸进去续命——这笔买卖当时被很多人当笑话看，" 接盘侠 " 三个字都快贴脸上了。钱到账了，董事会呢？一个人没塞。李斌该干嘛干嘛，合肥连考勤表都不查。

这就很奇怪了。政府花了钱，图的到底是什么？

答案不在控制权里，在产业链里。

京东方落地合肥，累计投资超过千亿。当初很多人觉得亏本，现在回头看：180 多家上下游企业跟着来了，液晶面板产业链从零到一整条全齐。这不是投资一家企业，是买了一整张产业地图。

长鑫更猛。一家存储芯片厂，硬生生带出了 450 多家集成电路企业。合肥市集成电路产值从 2016 年的 180 亿飙升到 2023 年的 1514 亿，7 年翻 8 倍多。450 家企业是什么概念？整个长三角半导体圈，合肥已经从 " 跟着跑 " 变成了 " 领着跑 "。

蔚来的故事最新。70 亿不仅救了一条命，还引来了一整支舰队——比亚迪、大众、国轩高科、华为智能汽车事业部，全来了。2025 年，合肥新能源汽车产量 124.6 万辆，全国第一。当初那 70 亿，换回的是一个万亿级产业集群的入场券。

还有一笔账更刺激。合肥 A 股上市公司总市值约 1.5 万亿。长鑫存储如果成功上市，合肥的资本市场版图会直接超过广州、杭州、成都、苏州。一个中部省会城市，靠着几条产业链的打法，在资本市场上把一线城市甩在身后——这不是 luck，这是 math。

说到底，合肥模式的核心不是敢投钱，是敢放手。

政府手里握着几百亿，面对一个企业，最容易的冲动就是 " 我来管 "。合肥克制住了。它算的是另一笔账：控制权值几个钱？一个完整的产业链、几千亿的产值、几十万人的就业、每年几百亿的税收——这些才是真金白银。

会赚钱的人不少，懂得克制权力的人不多。合肥属于后者。

（据腾讯新闻报道）

腾讯新闻报道：长鑫科技科创板IPO，2026 年一季度净利 247 亿，哪些股票和基金受益？

十年亏366 亿，无人被问责

2023 年，长鑫亏了 163.4 亿，创公司成立以来亏损新高。同年，合肥市人大常委会审议通过了一份增资扩产议案。

这并不反常。2022 年亏 92 亿，2023 年亏 163.4 亿，2024 年再亏 71.45 亿，十年累计 366.5 亿。按商业逻辑，这是一张通往坟墓的成绩单。按合肥的逻辑，这叫 " 大资本、长周期 "。

亏损曲线与合肥的支持曲线形成了惊人背离。2024 年底碧桂园创投退出，合肥市属国资平台掏出近 20 亿接下老股。不是冲动接盘，是一个运行十余年的容错系统在按部就班地运转。

这套容错机制有着严格的程序正义：项目入库需经人大财经委审议通过，重大投资决策须过常委会表决，必要时还要提交政协协商。层层确权之后，只要尽调合规、程序到位，即便项目最终亏损，决策者个人也不承担责任。程序合规，成了最大的护身符。

但制度不是天上掉下来的——它需要 " 信任资本 " 作为启动资金。

这笔资本攒了近 20 年。2008 年押注京东方，175 亿在争议中落地，换来 180 多家上下游企业和一整条显示产业链。2020 年蔚来被 18 个城市拒绝，合肥 70 亿出手，次年蔚来市值破千亿美元，合肥新能源汽车产量就此坐上全国第一。京东方赢了，蔚来赢了，两战告捷之后，合肥才有底气跟全市人民解释：长鑫我们还要再亏几年。

合肥产投说过一句大白话：" 芯片产业链是薄弱环节，短期实现资本回报的概率很小，一定是大资本、长周期。" 翻译成官场语言：亏了别慌，有人兜底。

兜底的资格不是谁都有。武汉弘芯 1280 亿烂尾，成都格芯无疾而终，南京德科码一地鸡毛——这些城市的芯片梦碎了一地，没谁被问责，但也没人继续给它们投钱。问责是小事，有没有人愿意陪你玩才是大事。

合肥的容错之所以能运转，恰恰因为 " 先赢了 "。京东方和蔚来挣回来的面子，加上人大常委会盖过章的程序文件，构成了一个完整的信任闭环。没有这个闭环，任何一句 " 芯片是长周期 " 都只是一句空话。

366.5 亿的学费，放在任何一家民营 VC 身上都足以让 LP 集体撤资、合伙人集体失业。合肥把它消化在了制度的褶皱里，熬到 2025 年扭亏为盈——净利 18.75 亿，再到 2026 年一季度——净利 247.62 亿，一把抹平十年亏损。

容错机制只有熬到这一步，才配被写入教科书。在此之前，它和其他城市的区别仅在于：合肥赌得更久。

（据财新网报道）

财新网报道：长鑫科技IPO 申报业绩爆发，市场预计估值必超 2 万亿元

抄合肥作业的，为什么抄不像

每月 50 个考察团涌入合肥，一年 600 批。调研报告写了数百万字，贴在墙上的招商方案摞起来比人高。结果？整个中国，愣是没再孵化出一个像样的 " 合肥模式 " 复制品。

大部分城市不是在学习合肥，是在消费合肥。来拍几张照片、签几个框架协议、回去照猫画虎出一套文件，就算 " 对标先进 "。这种考察团，说白了就是公款旅游的学术版。

为什么抄不像？有四件事，合肥有，别的城市没有。

第一件事：家底。 2008 年合肥砸 60 亿投京东方，等于当年财政收入的 20%。彼时全国土地出让金 8.7 万亿，地方政府手里有钱敢赌。现在呢？土地出让金跌破 5 万亿，钱袋子瘪了。长鑫亏了 366.5 亿才等到过会，现在哪个城市敢烧这么多钱给一个前途未卜的项目？

第二件事：容错。当年投京东方亏了就是主政者政治生涯归零，合肥当年 " 亏钱不怪我 " 的制度红利，在其他城市早就锁死了。

第三件事：产业地基。 芯片不是种萝卜。武汉弘芯想复制合肥的路数—— 1280 亿的项目烂尾到只剩一台被抵押的光刻机，像样的工程师团队都没凑齐。成都格芯、南京德科码同一个剧本：地圈好了、厂房盖了、设备买了，人没来，产业链也没跟上。

第四件事：政策窗口。 合肥赶上的是中国制造业从低端向中高端爬坡的黄金十年。今天的新能源、芯片赛道早已被挤成红海，补贴缩水、产能过剩。同样的配方，换到今天的炉子里，烤不出一样的蛋糕。

更大的荒诞还在后头。截至 2025 年底，全国政府投资基金 1513 只，总规模 6.56 万亿——这几乎是中国公募基金总规模的一半。6.56 万亿砸下去，成功案例两只手数得过来。

全国近 300 个地级市，大部分在同一套考核体系里赛跑。GDP、固投、规上企业数量逼着你干大事，但又没有合肥的能力和运气。于是只能靠砸钱堆项目，项目黄了再换下一个。

合肥的成功是个不可复制的 " 时空胶囊 "。别人打开的，永远是说明书，不是生产线。

（据华尔街见闻报道）

华尔街见闻报道：深度解析" 合肥模式 " ——地方国资正在成为本轮并购重组的主导力量

合肥把一盘死棋下活了，靠的不是一招妙手，而是一套完整的棋路：接别人不敢接的残局，落子后不抢棋盘的克制，中盘承受十年亏损的定力，收官时万亿浮盈落袋。四步连起来，才是 " 合肥模式 " 的全貌。

但这套棋路有个致命前提——对手必须给你足够长的时间。

京东方从签约到盈利等了 8 年，长鑫熬了整整 10 年。10 年前合肥的政府债务率还在可控区间，10 年前地方官员的考核袋里还能装下 " 战略性亏损 "，10 年前半导体还不是地缘政治的高危词。今天呢？地方隐性债务压顶，国资流失问责红线绷紧，美国对华芯片制裁清单越拉越长。时间，已经不再是地方政府的朋友。

不客气地说，长鑫可能是合肥最后一个 " 十年一搏 " 的项目。它赢在了一个特殊的窗口期——资本还愿意跟注政府、技术封锁尚未完全锁死、财政还能腾挪出几百亿试错空间。三个条件同时出现的概率，不会比中彩票高多少。

其他城市抄不会合肥，合肥自己也可能无法再复制自己。万亿浮盈入账的那一刻，合肥模式的故事翻到了最精彩的章节——也是最末的章节。棋盘上还有残局，但执子的人，已经换了一茬。