（来源：猫哥读研报）

最近，AI 硬件产业链又传来一个重要信号，花旗刚刚发布最新研报指出，7 月份电子布价格迎来今年以来最大幅度上涨，而且涨幅明显超出市场预期

更关键的是，即便行业新增产能已经开始投放，价格依然没有回落，这意味着市场真正的问题已经不是供给增加，而是 AI 相关需求增长速度远远快于供给释放速度。

花旗认为，这一变化意味着 AI 产业链的景气度正在继续向上游传导，电子布、覆铜板等基础材料将成为未来两年盈利弹性最大的环节之一，因此，在整个建滔系里面，花旗依旧更加看好建滔积层板

一、7 月电子布价格创下年内最大涨幅，意味着什么？

花旗首先更新了 7 月份电子布报价。

根据最新数据，1080 电子布上涨 1.5 元 / 米，2116 电子布上涨 1.5 元 / 米，7628 电子布上涨 1.2 元 / 米，这也是 2026 年以来单月涨幅最大的一次，远高于花旗此前预计的下半年平均每月上涨 0.5 元左右的节奏。

很多人看到涨价，第一反应可能只是行业景气，但花旗认为，真正值得关注的不是涨价本身，而是涨价发生的背景。

正常情况下，只要行业新增产能开始释放，价格往往就会趋于稳定。然而这一次却完全相反。

二、明明新增产能已经投产，为什么价格还在继续上涨？

花旗指出，今年 5 月，行业龙头中国巨石已经新增约 3.9 亿米电子布年产能，占整个行业新增产能的 7% 至 9% 左右，按照以往经验，如此规模的新产能投放，市场价格通常都会承压。

但现实却是，6 月份价格继续上涨，7 月份涨幅反而进一步扩大。

为什么？花旗认为，答案只有一个，那就是供需缺口比市场想象得更严重。

第一，大量电子布企业正在把产能转向 AI 电子布，不少主要厂商已经开始把普通电子布生产线切换到 AI 专用电子布，高端产品占比持续提升，因此传统电子布实际供应反而下降。

第二，AI 服务器需求增长远超市场预期，随着 AI 服务器、交换机、高速网络设备持续扩产，对高性能覆铜板和电子布的需求不断提升，直接推动整个产业链进入供不应求状态。

也就是说，新增产能几乎被新增需求全部吸收，价格自然难以下跌。

三、建滔积层板新产能投放，但花旗认为短缺还会继续

除了行业数据之外，花旗还更新了建滔积层板最新扩产情况。

公司最新一条电子布生产线已经正式投产，新增年产能 9600 万米，主要生产 7628 和 1080 规格。

投产之后，公司月产能将由 5700 万米提升至 6500 万米，增长约 14%；放到整个行业来看，相当于新增约 2% 的供给。

看起来供应增加不少，但公司管理层给出的判断却十分乐观。

他们认为，未来 7628 电子布的供应紧张程度可能比 1080 更加严重，原因是越来越多企业升级产品结构，把更多资源投入 AI 材料生产，而 7628 本身又是 AI 相关应用的重要规格，因此未来价格上涨速度很可能继续领先其他产品。

对于建滔积层板来说，这意味着盈利能力仍有继续提升空间。

目前，公司电子布产品结构约为 7628 占 65% 左右，1080 占 25% 至 30%，2116 约占 5% 至 10%，由于 7628 占比最高，公司反而是这一轮涨价最大的受益者之一。

四、Meta 出售算力引发市场担忧，花旗怎么看？

近期市场还有一件事情引发 AI 产业链调整。

有消息称，Meta 计划向外部客户出售部分闲置算力，因此市场开始担心 AI 基础设施是不是建得太多了，未来服务器需求会不会下降，不少 AI 产业链股票因此出现波动。

但花旗认为，这更像是一种短期情绪，而不是基本面发生变化。

目前建滔积层板和建滔化工未来两年的盈利增长，并不仅仅依赖服务器数量增加，真正推动盈利提升的是两个长期逻辑。

第一，公司正在持续扩充 AI 电子布业务，到 2026 年底 AI 材料占比还将进一步提高。

第二，公司生产的覆铜板未来有望进入英伟达供应链认证体系，如果认证顺利推进，2027 年以后盈利还有进一步上修空间。

因此，花旗认为，短期市场情绪带来的调整，反而可能提供更好的布局机会。

五、为什么花旗仍然首选建滔积层板？

整份研报最后，花旗再次明确自己的投资排序。

相比建滔集团，花旗更偏好建滔积层板。

第一，电子布涨价带来的利润弹性更大，建滔积层板直接受益于电子布和覆铜板价格上涨，盈利改善速度更快。

第二，公司 AI 材料业务扩张速度更快，随着 AI 电子布持续放量，公司未来两年的盈利预测仍有继续上调空间。

第三，目前估值依然具备吸引力，花旗给予建滔积层板 120 港元目标价，认为未来三年盈利复合增速可达到约 92%，估值仍低于不少亚洲同行；同时给予建滔集团 202 港元目标价，认为覆铜板业务景气上行能够支撑估值提升。

另一方面，建滔集团此前股价跑输建滔积层板约 15%，主要受到大股东减持影响，花旗判断，大股东减持已接近尾声，这一压制因素正在逐步消退，股价有望重新回归基本面。

综合来看，花旗这份最新研报释放出的核心信号其实非常明确，市场此前一直担心电子布新增产能释放后价格会回落，但现实却恰恰相反，7 月份电子布迎来年内最大涨价，说明 AI 产业链对上游材料的需求比市场预期更强，而供给依然十分紧张。

更重要的是，这轮景气已经不只是 GPU、服务器等终端设备受益，而是开始向电子布、覆铜板等基础材料全面传导。对于建滔积层板来说，电子布涨价、AI 材料扩产以及未来进入高端 AI 供应链的预期，有望共同推动未来两年的盈利持续上修；而建滔集团随着减持扰动逐渐消退，也有望迎来估值修复。

换句话说，AI 行情正在从下游算力逐渐扩散到上游材料，而电子布可能正成为这一轮产业链中最容易被市场低估的关键环节。

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