摘要

贵阳银行当前市价 5.22 元，总市值 190.9 亿元，市净率仅 0.30 倍，市盈率 3.67 倍，股息率 5.75%。市场将其定价为 " 破产清算价 "，根源在于偏离度 134.8% 引发的资产质量担忧，以及零研报覆盖、无机构持仓造成的流动性折价。然而，十年股东权益增长 169%、连续十年分红从未中断、净息差已触底回升，三项客观事实与市场定价形成鲜明反差。本报告从资产、盈利、分红三个维度出发，测算其内在价值，并推演十年期回报。结论：当前市值远低于其内在价值，折价幅度超过 70%，是市场对中小银行系统性偏见的极端表达。

---

一、十年财务回顾：价值在持续积累

指标 2016 年 2025 年 十年变化

股东权益 256 亿 690 亿 +169%

每股净资产（复权后） 6.57 元 17.59 元 +168%

每股收益 1.33 元 1.37 元 +3%

每股分红（复权后） 0.186 元 0.30 元 +61%

分红记录 — 连续十年从未中断 —

贵阳银行上市十年，股东权益增长 169%，每股净资产增长 168%，每股分红增长 61%。它不是价值毁灭者，而是持续的价值创造者。近三年每股收益稳定在 1.37 元左右，净利润稳定在 50 亿附近，盈利能力虽从历史高位回落，但已触底企稳。

二、当前估值：被市场极度错误定价

估值指标 当前数值 市场隐含的悲观假设

市净率 0.30 倍 净资产被大幅高估，真实坏账远超报表披露

市盈率 3.67 倍 盈利能力即将崩溃，50 亿净利润不可持续

股息率 5.75% 分红即将被削减，十年分红记录即将中断

偏离度 134.8% 大量逾期贷款未被确认为不良，隐藏坏账巨大

市场用 0.30 倍 PB 给贵阳银行定价，意味着市场认为其 690 亿股东权益的真实价值不足 190 亿。然而，即使在悲观假设下—— 75 亿逾期贷款损失率达 50% ——调整后净资产仍超过 650 亿，是当前市值的 3.4 倍。市场恐慌已远超客观风险水平。

三、资产质量：核心矛盾，但已被过度定价

指标 数值 评估

不良贷款余额 55.88 亿 —

逾期贷款余额 75.34 亿 从 2025 年中报峰值 97 亿回落，边际改善

偏离度 134.8% 核心风险点。逾期确认不充分

拨备覆盖率 235.62% 较 2016 年基本持平，安全垫偏薄但未恶化

存贷比 79.37% 稳健，存款端稳定，无流动性风险

核心一级资本充足率 13% 充裕，抗风险能力强

偏离度 134.8% 是市场偏见的核心来源。但逾期贷款已从 2025 年中报峰值 97 亿回落至 75 亿，边际改善趋势明确。拨备覆盖率十年间从未低于 235%，银行一直在用利润消化坏账，而非隐藏风险。

压力测试：逾期贷款损失率情景分析

假设情境 逾期损失率 对股东权益的影响 调整后每股净资产 对应 PB（5.22 元）

乐观 20% 减少约 15 亿 约 16.8 元 0.31 倍

中性 30% 减少约 22.5 亿 约 16.2 元 0.32 倍

悲观 50% 减少约 37.5 亿 约 15.5 元 0.34 倍

即使在悲观情境下，调整后 PB 仍仅 0.34 倍，资产折价依然极深。逾期损失影响的是净资产厚度，而非生存本身。极限底部 4.04 元（2024 年 9 月）对应的 PB 约 0.23 倍，已在最极端恐慌中测试过生存底线，此后两年资产继续积累、分红继续兑现。

四、股息回报：约 17 年回本，且成本逐年降低

维度 数值

当前每股分红 0.30 元

当前股息率 5.75%

股息率 vs 国债（1.76%） 是国债收益率的 3.27 倍

股息率 vs 基础层（国债 × 3 = 5.28%） 已突破基础层，处于可持有可加仓区间

简单回本年限 约 17 年

以 5.22 元买入，每年获得 0.30 元分红，约 17 年靠分红收回全部本金。十年分红从未中断，即使在盈利从 1.86 元降至 1.37 元的承压期，每股分红反而从 0.26 元逆势增至 0.30 元。分红是真实落袋的现金流回报，不需要市场认可，不需要偏见消除，只需要时间流逝。随着分红持续到账，实际持仓成本逐年降低，真实股息率逐年提高。

五、十年回报推演

基于历史数据和当前估值，推演十年后年化回报：

情景 核心假设 十年后年化回报

保守 EPS 零增长，PB 维持 0.20 倍 约 5.3%

中性 EPS 年增 2%，PB 修复至 0.35 倍 约 10.5%

乐观 EPS 年增 4%，PB 修复至 0.50 倍 约 14.7%

核心驱动：股息回报提供坚实底线（约 5.75%），每股净资产复利增长贡献约 6.5%，PB 修复是额外馈赠。在最悲观假设下，回报底线仍高于国债；在中性假设下，回报远超 M2 增速（7%-8%）。

六、市场定价的额外扭曲

1. 零研报覆盖。 2019 年以来无券商研报，机构无法买入，形成流动性折价。这份零覆盖是对散户的一种保护——正因无人关注，才能跌至 0.30 倍 PB。

2. 融资盘占比偏高。 融资余额 14.22 亿，占总市值 7.58%。短期可能加剧波动，但不改变长期价值。

3. 区域经济偏见。 市场对贵州经济存在系统性低估，忽视了省会城商行在地方金融体系中的不可替代性。贵州国资合计持股约 30%-35%，隐性担保为银行提供了最后一道防线。

七、估值结论

贵阳银行当前市值 190.9 亿元，远低于其内在价值。无论从资产（690 亿股东权益）、盈利（年利润 52 亿）还是分红（十年从未中断）衡量，当前价格均处于上市以来最低区域。

这份极端折价，是对中小银行系统性偏见的集中体现。偏离度 134.8% 是偏见的核心来源，但十年持续的价值积累、从未中断的分红记录、净息差的触底回升、逾期贷款的边际改善——四项客观事实共同指向：市场恐慌已远超客观风险水平。

未来十年，股息是日常，复利是引擎，估值修复是馈赠。

免责声明：本报告基于公开财务数据和框架推演，不构成任何投资建议。投资有风险，决策须谨慎。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !