一、2026 年上半年净利润测算（核心数据）

1. 一季度实际业绩（已公告）

2026 年一季度，山东黄金归母净利润为 15.76 亿元，同比增长约 102%。一季度金价均价约 530 元 / 克（国内金价），且因春节因素，产量通常是全年低点。

2. 二季度量价核心变化

· 金价：受美伊冲突（3 月底爆发）持续影响，二季度国内金价均价飙升至约 580-590 元 / 克，环比一季度高出约 50-60 元 / 克（涨幅约 10%-11%）。

· 产量：二季度无春节停工，矿山满产运行。公司 2026 年产量指引约 50-52 吨，一季度产量约 11-12 吨，二季度产量环比大概率提升 5%-8%，预计在 12.5-13 吨。

· 成本：山东黄金自有矿山综合克金成本约 220-250 元 / 克，相对固定，金价上涨的增量部分绝大部分直接转化为净利润。

3. 二季度及上半年净利润估算

· 二季度估算：一季度净利润 15.76 亿是在 530 元 / 克、产量 11.5 吨左右实现的。二季度金价涨了约 10%，叠加产量增加，净利润环比增幅至少 15%-20%。因此二季度净利润约 18.5 亿 - 19.5 亿元。

· 上半年合计：15.76 亿 + 18.5 亿 ≈ 34.3 亿元；乐观取 19.5 亿则约 35.3 亿元。

· 结论：2026 年上半年归母净利润约在 34-36 亿元区间。

4. 同比增长

2025 年上半年，山东黄金归母净利润约为 14.1 亿元。以此计算，2026 年上半年同比增幅约为 141%-155%，即增长约 1.4-1.5 倍。

二、当前股价位置与估值水平

· 当前股价：截至 7 月 3 日收盘，约 26.5 元（总股本约 45 亿股，市值约 1,192 亿元）。

· 估值：按上半年 34-36 亿推算，市场对全年净利润的一致预期约为 68-72 亿元。当前市值对应全年前瞻市盈率仅约 16.5-17.5 倍。对于 A 股黄金龙头，在金价超级景气周期中，这个估值处于历史底部区间（历史中位数通常在 25-30 倍）。

三、一个月内修复空间测算（结合国际形势）

1. 国际形势催化剂（一个月内）

· 地缘冲突持续：霍尔木兹海峡紧张局势未见缓和，黄金避险溢价持续存在。

· 美联储降息预期：花旗研究 7 月 3 日明确表示 " 加息理由消失 "，预测 10 月重启降息。7 月底的 FOMC 会议将强化降息预期，直接利好黄金。

· 半年报预告窗口：7 月中下旬，公司大概率发布业绩预增公告（+140% 以上），将成为最直接的股价爆发点。

2. 空间测算

· 第一目标位（机构平均目标价）：多家机构给予山东黄金 2026 年目标价在 32-33 元 区间。从 26.5 元到这个位置，修复空间约 20%-24%。

· 乐观情景（情绪溢价）：若金价在 7 月下旬突破前期历史高点，叠加业绩暴增，市场可能给予 25 倍前瞻 PE（对应市值约 1,800 亿），对应股价约 40 元，但这需要更长时间。仅看一个月内，突破前期平台高点 32-33 元是大概率事件。

· 结论：一个月内，山东黄金股价修复至 32-34 元区间是完全合理的，较当前股价约有 20%-28% 的上涨空间。

四、核心风险提示

  以上测算基于公开信息和合理假设，不构成投资建议，实际业绩和股价受多重因素影响，请独立决策、审慎操作。

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