一、收购背景：战略卡位全球顶级锂盐湖

- 核心目标：SQM（智利化工矿业公司）拥有全球储量最大、品位最高的阿塔卡马盐湖开采权，该盐湖占全球锂资源储量 27%，是锂产业链上游的战略核心资产。

- 触发契机：2018 年加拿大化肥巨头 Nutrien（原萨斯喀彻温钾肥公司）因业务调整，计划出售其持有的 SQM**23.77%** 股权（6255.65 万股 A 类股），这是天齐锂业切入全球顶级盐湖资源的唯一窗口。

- 生存与扩张双重需求：2013 年收购泰利森后，天齐锂业已掌控全球硬岩锂资源核心；收购 SQM 将形成 **" 硬岩 + 盐湖 " 双资源格局 **，彻底奠定全球锂业龙头地位。

- 交易规模：40.66 亿美元（约 259 亿元人民币），相当于天齐锂业 2017 年净利润（21.45 亿元）的 12 倍，是典型的 " 蛇吞象 " 式跨境并购。

二、收购全流程：高杠杆下的精准布局（2018.5-2018.12）

1. 锁定交易：协议签署与前期准备（2018.5）

- 2018 年 5 月 17 日，天齐锂业通过智利子公司与 Nutrien 签署股权购买协议，约定以 65 美元 / 股收购 SQM**23.77%**A 类股，总价 40.66 亿美元。

- 设立多层级境外收购主体：天齐锂业智利新天齐锂业智利 ITS（香港），规避跨境监管障碍，优化税务结构。

- 前期已通过天齐锂业香港持有 SQM55 万股股份，为后续收购铺垫基础。

2. 融资攻坚：35 亿美元银团贷款撑起收购（2018.5-8）

资金来源 金额 占比 关键条款

中信银行境内银团贷款 25 亿美元 71.4% 5 年期，利率 LIBOR+3.5%

中信银行国际境外银团贷款 10 亿美元 28.6% 5 年期，利率 LIBOR+3.8%

自有资金 + 其他融资 约 5.66 亿美元 14.0% 含交易税费与中介费用

合计 40.66 亿美元 100% 负债率一度飙升至 73%

数据来源：天齐锂业重大资产购买实施情况报告书

3. 审批博弈：跨境监管的多重考验（2018.6-11）

- 中国监管：2018 年 6 月获国家发改委境外投资备案、商务部境外投资核准，9 月完成外汇管理登记。

- 智利反垄断：2018 年 8 月获智利 FNE（国家经济检察院）批准，但附加 3 项限制：

1. 天齐在 SQM 董事会席位不超过 2 席（占比 <25%）；

2. 不得参与 SQM 锂业务战略决策；

3. 不得与 SQM 共享技术或商业信息。

- 法律挑战：SQM 前主席胡里奥 · 庞塞提起诉讼，指控反垄断审查程序不透明；2018 年 10 月智利 TDLC 法院驳回所有复议请求，交易获最终放行。

4. 交割完成：成为 SQM 第二大股东（2018.12.3）

- 2018 年 12 月 3 日，在圣地亚哥证交所完成股权交割，天齐锂业合计持有 SQM25.87% 股份（含前期 55 万股），成为第二大股东（第一大股东为庞塞家族）。

- 交易总价款最终达 42.26 亿美元（含税费与交易费用），创中国锂行业跨境并购金额纪录。

三、关键博弈：天齐如何突破多重壁垒？

1. 价格与时机：以 65 美元 / 股锁定交易，比同期市场价格溢价约 10%，但远低于 SQM 历史最高价（120 美元 / 股），抓住 Nutrien 急于出售的窗口期。

2. 融资创新：与中信银行牵头的银团签订 35 亿美元跨境并购贷款，以泰利森股权、SQM 收购股权等为抵押，解决资金缺口，自有资金占比仅 16.7%。

3. 监管沟通：主动接受智利反垄断机构的限制条款，承诺不干预 SQM 锂业务运营，换取审批通过；同时获得中国政府支持，加速国内审批流程。

4. 风险对冲：收购后通过 SQM 高分红（2019-2021 年累计分红超 10 亿美元）和锂价上涨预期，缓解债务压力。

四、后续调整：从高杠杆危机到战略优化

1. 债务危机与化解（2019-2022）

- 2019 年锂价暴跌，SQM 股价腰斩，天齐锂业面临 35 亿美元贷款到期压力，负债率一度高达 73%。

- 2020 年出售泰利森 24.99% 股权，回笼资金 12.1 亿美元；

- 2021 年 H 股上市融资 134 亿港元；

- 2022 年锂价暴涨，SQM 股价回升，天齐锂业获得高额投资收益，偿清全部并购贷款。

2. 股权结构变化（2020-2026）

- 2020 年出售部分 SQM 股权，持股比例降至 21.9%；

- 2026 年 2 月，因智利政府推动阿塔卡马盐湖国有化，天齐锂业拟进一步出售 SQM 股权，回笼资金聚焦核心业务。

- 获得阿塔卡马盐湖间接权益，形成 **" 格林布什硬岩 + 阿塔卡马盐湖 " 双资源护城河 **，成本优势全球领先；

- 2021-2025 年 SQM 为天齐锂业贡献投资收益超 150 亿元，成为重要利润来源；

- 提升全球锂行业话语权，与雅保、SQM 形成 " 三足鼎立 " 格局。

五、收购核心逻辑与启示

天齐锂业通过 **" 锁定交易 - 高杠杆融资 - 跨境审批突破 - 交割整合 - 债务化解 "** 的五步策略，完成对 SQM 的战略投资。其核心成功要素在于：

1. 战略远见：精准判断锂资源长期价值，不惜高杠杆卡位全球顶级盐湖资源；

2. 资本运作能力：与国际顶级金融机构合作，设计复杂融资方案，解决 " 蛇吞象 " 资金难题；

3. 风险管控意识：在危机时刻果断出售非核心资产，回笼资金，避免债务违约；

4. 跨境运营经验：充分利用前期收购泰利森的经验，应对智利复杂的监管与法律环境。

这次收购是中国企业全球锂资源布局的里程碑事件，既展现了中国锂业巨头的战略雄心，也暴露了高杠杆并购的风险，为后续跨境并购提供了宝贵经验。