导语：一款临床数据亮眼、新药上市申请已获受理的自研自免单抗，在商业化前夜完成大中华区权益整体授权。

2026 年 6 月 30 日，君实生物与复星医药全资子公司复星万邦签署《授权许可协议》，偌考奇拜单抗（JS005）全链条权益移交复星万邦，交易潜在总对价上限 13.4 亿元，叠加长期分级销售分成。

这笔重磅 BD 背后，折射出国内创新药行业 " 研发与商业化分拆 " 的主流趋势，也暴露 IL-17 赛道内卷、创新药企现金流承压的现实困境。

一、交易全貌：首付 2.15 亿，最高 13.4 亿对价 + 长期双位数分成

7 月 1 日，君实生物同步披露上交所、港交所两份公告，正式官宣本次合作，交易条款清晰、权责划分明确：

授权范围君实授予复星万邦两项核心许可：大中华地区（大陆、港澳台）开发、注册、商业化独占许可；同区域生产共同排他许可，覆盖偌考奇拜单抗全生命周期。协议 6 月 30 日签署当日生效，直至复星万邦完成全部付款义务终止；销售提成持续年限取三项条件最晚者：产品区域首销满 15 年、分子核心专利到期、当地药品数据保护期届满。

财务对价（含税）

首付款：2.15 亿元，不可抵扣、不可退还，协议生效后即刻支付；

里程碑上限合计 11.25 亿元：开发里程碑最高 1.8 亿元，销售里程碑最高 9.45 亿元；

长期收益：按大中华区产品净销售额计提双位数百分比分级销售提成，持续分享产品长期销售红利。 首付款 + 里程碑合计上限 13.4 亿元，叠加常年销售分成，构成君实本次合作全部收益。

交易定性双方不存在关联关系，本次合作不构成重大资产重组，项目落地无重大法律障碍。

二、标的产品：临床数据优异，距上市仅一步之遥

偌考奇拜单抗（JS005）是君实自主开发特异性抗 IL-17A 单克隆抗体，靶向银屑病、强直性脊柱炎等高发自身免疫病核心致病因子 IL-17A，作用机制清晰：可高亲和力结合 IL-17A 同源 / 异源二聚体，阻断炎症信号通路，快速缓解皮损、关节炎症症状。

临床关键进展

中重度斑块状银屑病：已完成国内注册 Ⅲ 期临床，疗效数据处于国内同类产品第一梯队。150mg 剂量组 16 周 PASI 90 应答率 91%，52 周长期随访 PASI 100 完全清除率达 65%；2025 年 12 月，该适应症新药上市申请（NDA）获 NMPA 正式受理，商业化倒计时开启。

活动性强直性脊柱炎：Ⅱ 期临床全部受试者完成随访，2026 年 EULAR 大会披露数据达到预期，安全性可控，后续由复星万邦推进注册开发。

赛道现状：IL-17A 已成红海，入局门槛极高

IL-17 是全球自免黄金赛道，诺华司库奇尤单抗 2025 年全球销售额 66.68 亿美元，礼来依奇珠单抗全年销售超 175 亿美元；国内市场竞争同样白热化，已有2 款进口、4 款国产 IL-17A 单抗获批上市，恒瑞、康方、智翔金泰、三生国健均已提前卡位皮肤科、风湿免疫科渠道。 业内观点指出，新入场产品想要实现放量，必须搭建覆盖全国三甲皮肤科、风湿免疫科的专业化销售团队，前期人力、学术推广投入动辄数亿元，且需要 3-5 年渠道沉淀周期，现金流压力巨大。

三、君实为何 " 放手 "？现金流承压，资源向肿瘤管线集中

从财务与管线战略双重维度，本次授权是君实权衡后的理性选择。

1. 持续亏损，现金流缺口亟待缓解

2025 年君实生物全年营收 24.98 亿元，同比增长 28%，但归母净利润亏损 8.75 亿元，上市六年累计亏损近百亿元；当年研发投入 13.42 亿元、销售费用 10.53 亿元，两项开支合计超过全年营收，经营活动现金流净流出 5.2 亿元。 本次 2.15 亿元刚性首付款到位，可直接覆盖近四成年度经营现金流缺口；同时，JS005 后续注册、临床拓展、商业化团队搭建全部成本转由复星万邦承担，大幅削减公司中长期现金支出。

2. 管线战略收缩，聚焦下一代肿瘤免疫创新

君实明确将研发重心转向格局尚未固化、全球竞争力更强的新一代肿瘤管线：

JS207（PD-1/VEGF 双抗）：全球首个获 FDA 批准开展头对头纳武利尤单抗确证性研究的同类产品，多项瘤种 Ⅱ 期临床推进中；

JS212（EGFR/HER3 ADC）：中美同步完成 IND 申报，目前处于 1/2 期临床阶段。 对比竞争白热化的 IL-17 自免赛道，双抗、ADC 赛道全球玩家有限，差异化优势显著，君实选择集中资金、研发资源攻坚肿瘤前沿靶点。

3. 单一产品依赖风险高，分散商业化投入压力

目前君实收入高度集中，核心 PD-1 特瑞普利单抗（拓益）2025 年国内销售额 20.68 亿元，贡献公司超八成营收。若同时布局肿瘤、自免两条商业化战线，两套专业销售团队并行运营，将持续加重销售费用负担；将自免产品授权合作，可精简商业化团队，降低长期运营成本。

四、复星接盘逻辑：补齐自免短板，完善免疫炎症管线矩阵

复星医药手握充足资金与成熟商业化体系，本次交易是其自免赛道战略补位的关键一步。

1. 雄厚资金与商业化底盘支撑

2025 年复星医药合并口径总资产 1200.54 亿元，归母净利润 33.71 亿元，经营现金流净额 52.13 亿元；创新药板块全年收入 98.93 亿元，同比增速近 30%，具备充足资金承接 JS005 后续开发与市场推广投入。 旗下复星万邦深耕免疫炎症领域多年，已搭建成熟专科销售、医学事务团队，拥有完整皮肤科、风湿免疫科医院覆盖渠道，无需从零搭建团队，可快速推动产品上市放量。

2. 补齐管线短板，打造自免组合打法

复星医药肿瘤管线已形成稳定销售基本盘，但自免领域缺乏主力大单品。现有管线仅布局阿达木单抗、TYK2/JAK1 抑制剂 AC-201，缺少银屑病核心 IL-17 靶点产品。 复星医药联席总裁、复星万邦董事长李静公开表示，自身免疫疾病存在巨大未满足临床需求，是集团核心聚焦赛道；JS005 优异的 Ⅲ 期临床数据，能够快速完善复星免疫炎症管线组合，实现银屑病、强直性脊柱炎适应症全覆盖，形成差异化竞争优势。 这也是继 2025 年拿下智翔金泰狂犬病双抗推广权后，复星万邦在自免赛道的又一重要布局。

五、行业缩影：创新药进入 " 研发、商业化分工 " 新阶段

本次君实、复星 BD 合作并非个例，而是国内创新药行业转型的典型样本。 过去国内 Biotech 普遍追求 " 自研 + 自产 + 自销 " 全产业链模式，但高研发投入、商业化团队重资产投入、靶点赛道内卷三重压力下，多数中小型创新药企现金流难以为继。行业逐渐分化出两种分工模式：

小型 Biotech 聚焦源头创新，通过对外授权换取现金流，集中管线攻坚前沿靶点；

具备成熟商业化平台的大型药企（复星、恒瑞等），通过 BD 引进优质临床后期产品，快速填充管线、释放渠道价值。 康诺亚海外授权、恒瑞分拆创新平台等动作，均印证这一行业趋势：研发与商业化分离，成为创新药企优化资源配置、降低经营风险的主流选择。

六、风险提示

双方公告同步提示多重不确定性风险：

医药研发、注册存在不可控风险，JS005 后续新增适应症临床推进、上市审批进度无法保证；

里程碑付款、销售提成均需满足对应临床、销售条件，最终兑现金额存在较大不确定性；

IL-17 赛道竞品众多，产品上市后市场竞争激烈，销售放量不及预期将直接影响长期收益。 君实生物表示，将持续按照监管要求，及时披露 JS005 后续开发、商业化重要进展。

结语

对于君实生物，这笔 13.4 亿上限 BD 交易是一剂短期现金流 " 缓冲剂 "，更是管线战略聚焦的重要一步；对于复星医药，JS005 补齐自免管线关键拼图，依托成熟商业化渠道有望快速抢占银屑病市场份额。

而站在行业视角，临近上市创新药对外授权的常态化，标志中国创新药产业告别 " 全链条单打独斗 " 的粗放阶段，迈入专业化分工、优势互补的成熟发展周期。未来，Biotech 源头创新、大型药企商业化承接的合作模式，或将持续成为行业主流。

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