深圳商报 · 读创客户端记者 钟国斌

7 月 6 日，沪上阿姨（02589.HK）股价大幅下挫，截至当日收盘，该股下跌 13.48%，报 94.65 港元 / 股，较 2025 年 5 月上市首日最高价下跌超过 50%，总市值约 99.57 亿港元。

资料显示，沪上阿姨创立于 2013 年，以 " 现煮五谷茶 " 起家，在上海人民广场开出第一家店，后续为了争做全国性品牌，转型为 " 鲜果茶 "。目前，沪上阿姨旗下拥有沪上阿姨、茶瀑布和沪咖三大品牌。

超 3500 万股 H 股上市流通

消息面上，沪上阿姨 7 月 6 日公告称，公司已收到港交所授出的日期为 2026 年 7 月 6 日的约 3525.6 万股 H 股（即将予转换及上市的境内未上市股份的总数）上市及买卖的批准。

根据公告，此次转换及上市涉及 8 位参与股东，合计持有 3525.6 万股境内未上市股份，占公司已发行股份总数约 33.51%。

沪上阿姨已发行股份总数为 10520.3 万股。转换及上市完成后，沪上阿姨 H 股数量将从 5942.67 万股增加至 9468.27 万股，占比从 56.49% 提升至 90.00%。境内未上市股份数量则从 4577.63 万股减少至 1052.03 万股，占比降至 10.00%。

业绩方面，今年 4 月 28 日，沪上阿姨发布上市后首份财报。2025 年营收 44.66 亿元，同比增长 35.96%；归母净利润 5.01 亿元，同比增长 52.41%。同时，沪上阿姨全国门店数量已达 11449 家，实现了公司两年前提出的万店目标。

然而，业绩增长的光环下，市值却大幅缩水。

去年 5 月上市首日，沪上阿姨开盘大涨 68.49%，报 190.6 港元 / 股，市值一度突破 200 亿港元。但目前沪上阿姨市值 99.57 亿港元，缩水超过五成。

加盟店一年关店超 1300 家

这种业绩飙升、市值腰斩的错位背后，隐藏着万店规模下的阵痛。

记者注意到，2025 年，沪上阿姨关闭加盟店 1383 家，相比 2024 年增长 40%。同时关店数量已接近新开门店的 38%，换算来看，每开出约 3 家新店，就伴随着 1 家旧店退出市场。

对于沪上阿姨来说，尽管公司在门店规模上持续扩张，但单店盈利能力和加盟体系的稳定性仍面临不小压力。

2023 年 4 月，沪上阿姨创始人单卫钧曾在全国合作伙伴大会上宣布："2023 年，沪上阿姨计划新增门店 3000 家；年底签约门店超过 10000 家。"

两年后，这一目标被兑现。截至 2025 年 12 月 31 日，沪上阿姨门店网络有 11449 间门店（国内 11404 家，海外 45 家），较 2024 年 12 月 31 日的 9176 家门店增长 24.8%，其中，加盟店增加 2271 家至 11423 家，直营店增加 2 家至 26 家。

从规模上看，沪上阿姨已经跻身现制茶饮行业 " 万店俱乐部 "，成为中端茶饮赛道的重要玩家。但是，万店规模光鲜背后，是居高不下超 10% 的闭店率。

财报显示，2025 年，沪上阿姨关闭加盟店 1383 家，相比 2024 年增长 40%。2025 年，加盟店数目是 3654 家，关店数量已接近新开门店的 38%。相当于每开出约 3 家新店，就伴随着 1 家旧店关闭。

截至 2025 年末，加盟店总数量为 11423 家，闭店率大约为 12%。沪上阿姨招股书显示，2024 年公司关闭门店 987 家，同比增长 166.8%，关闭门店比例同样超过了 10%。

对比同样深耕下沉市场的蜜雪冰城，2025 年关闭门店 2527 家，但在接近 6 万家门店的体量下，关店率约 4%。这意味着沪上阿姨的门店稳定性明显弱于行业头部。

闭店率居高不下，本质上反映的是加盟店盈利压力。

据华东地区经营多店的加盟商陈海辉透露，其门店最初实收能达到流水的 85%，如今仅剩 60%。他认为，虽然茶饮行业普遍存在流水与实收不符的情况，但其他品牌并没有这么低。" 利润被挤压暂且不说，总部还强制订货占流水的 35%。"

不少加盟商在网上 " 叫苦 "。有人提到，" 实收不到 60%，下个月房租都没着落了 "。还有人反映，" 实收 12 万元，上货就 6 万元，去除人工、水电、返点、运费等，就赚 2 万元 "。

从商业模型来看，沪上阿姨的增长，本质上依赖于加盟驱动 + 供应链变现。与蜜雪冰城类似，沪上阿姨主要收入来源是向加盟商销售原料，2025 年该部分收入为 36.16 亿元，占总营收比重的 81%；加盟服务 2025 年收入为 6.9 亿元，占总营收比重的 15%。

品牌通过低门槛吸引加盟商快速开店，再通过物料供应实现收入。但当门店数量迅速增加、同区域竞争加剧，单店收入被稀释，加盟商的盈利能力下降，闭店率居高不下就成为不可避免的结果。

沪上阿姨门店规模仍在扩大，但增长质量存疑。如果单店盈利能力不能得到改善，加盟体系的稳定性将持续承压。

产品质量问题屡遭投诉处罚

由于以加盟商为主，沪上阿姨的产品质量也屡遭诟病。截至目前，黑猫投诉上共有超过 5100 条投诉中包含搜索词 " 沪上阿姨 "，主要涉及服务质量、产品卫生等问题，像 " 员工服务态度恶劣 "" 奶茶有虫子 "" 优惠活动与承诺不符 " 等。

值得注意的是，近一年来，全国各地市场监督管理局多次公示沪上阿姨门店遭处罚案例，覆盖食材异物、后厨卫生不达标、原料过期、进货查验缺位、篡改食材效期等各类食品安全问题，跨区域持续暴露出同类违规行为：2026 年 5 月，辽宁瓦房店门店奶茶出现金属螺丝异物，立案处罚；2026 年 4 月，安徽固镇门店卫生设施缺失、后厨滋生蚊虫，立案调查；2026 年 1 月，甘肃瓜州门店库存过期卤料，立案处罚；2026 年 1 月，江西高安门店拒不落实进货查验且逾期不改，与同年 3 月立案处罚；2025 年 3 月，武汉江岸门店使用过期原料、篡改效期标签，停业督办。