同仁堂集团旗下第四家上市公司同仁堂医养正式登陆港交所，发行价每股 5.5 港元，开盘即跌破发行价，一度跌超 45%，收盘报 3.35 港元，单日跌幅 39%。这是它第四次递表才拿到的 IPO 资格，连引入的三家基石投资者也一并浮亏。

此前它 2026 年年初就已经通过港交所聆讯，当时定的发行区间是 7.3 港元至 8.3 港元，3 月启动线上招股后，公开发售孖展认购倍数只有 4.85 倍，在港股新股里属于偏低水平，机构配售也没达到预期，最终宣布延迟全球发售。

三个月后它重启招股，发行区间下调到 5.48 港元至 6.21 港元，引入了郑州航空港科技资本、Aurora SF、中金香港证券三家基石，合计认购 5382.85 万股，涉资 2.96 亿港元，但最终上市首日还是走出破发行情。

同仁堂在港股原本有两家上市公司，同仁堂科技和同仁堂国药，主业都是中成药生产销售，渠道铺到了海外，港股投资者对这套 " 老字号 + 中药 " 的叙事更熟悉。

同仁堂医养的主业是中医医疗服务，旗下 12 家医疗机构大多开在内地，香港落不了地，自称非公立中医院医疗服务行业排名第二，实际市场份额只占 0.2%。

它这几年的规模基本靠收购堆起来，2022 年后收了浙江义乌三溪堂保健院、三溪堂国药馆，2024 年又收了上海承志堂、上海中和堂，中间把亏损的石家庄同仁堂中医医院卖了抵利润。

2022 年到 2024 年它的营收增速逐年放缓，2024 年营收 11.75 亿元，几乎停住。2024 年医疗服务部分毛利率 16.4%，综合毛利率 18.93%，同行固生堂同期的综合毛利率在 30% 左右。

" 同仁堂 " 的牌子不是完全没用，2025 年它的推广费占收入比例只有 0.16%，就诊人次年复合增速 39.4%，品牌在获客端确实省了钱。

但并购留下的商誉摆在那，截至上市前商誉 2.63 亿元，占净资产比例 36.4%，已经过了 30% 的常见警戒线。

它首发对应的市盈率在 65 倍到 74 倍之间，而港股康复医疗行业平均市盈率低很多，固生堂同期市盈率不到 20 倍，同仁堂科技、同仁堂国药的市盈率也在 20 倍以下。

它 2025 年净利润已经下滑，截至 2025 年 9 月 30 日净利润 2399.7 万元，同比下降 9.76%，全年净利润 3380 万元，同比降 26.8%，招股书里也提示了 2026 年利润可能继续受集采、上市开支影响下滑。

资本市场对康养、民营中医赛道的谨慎也不止针对它一家。

华润 2016 年进入康养赛道，旗下的润地康养 2024 年营业收入 1630.94 万元，净亏损 14.06 万元，2025 年三季度末才扭亏，净利润只有 37 万元。

华润置地董事会主席李欣之前公开提过，置地在康养板块投了几十亿，回报没达预期，要坚决切割这类 " 内耗型 " 业务，2025 年 10 月华润置地已经挂牌转让润地康养 100% 股权。

复星体系下的豫园股份 2025 年底把持有的宁波星健资产管理有限公司 100% 股权及相关债权，以 1.5 亿元总价转让给宁波塑料有限公司。

宁波星健是复星 2014 年启动的康养项目，主打医养结合，还和宁波市第一医院江北分院有过合作，运营十年仍没跑通，2024 年营业收入 280.07 万元，净亏损 2745.28 万元，2025 年 1-10 月净亏损扩大到 8718.44 万元。

这笔交易之后，豫园股份 2026 年 2 月收到了上交所的监管函，要求说明跨行业接盘方的资质和交易合理性。

医保控费政策推进后，民营医疗机构普遍转向精细化管理，加上医保监管趋严、赛道竞争变密，已经有不少企业开始剥离医疗重资产，除了华润、豫园，永和智控也在陆续退出之前布局的医疗业务。