美联储内部关于前瞻指引的的分歧正在浮出水面。

当地时间周一，美联储理事沃勒在意大利央行于罗马举办的一场会议上表示，前瞻指引是一项有价值的政策工具，但要灵活运用。

这也与新任美联储主席沃什上任后取消前瞻指引、政策声明大幅精简的立场形成明显对比。

初始条件至关重要

沃勒在讲话中指出，要决定政策该往哪走，需要清楚地知道自己从哪里出发。

" 我所说的 ' 初始条件 '，是指当下正在发生的事，而不是过去经验的某种平均值。"

基于过去的经验，相当一部分经济学界人士认为，为了压低通胀而大幅收紧金融条件，不可避免地会导致失业率急剧上升。

尽管这种预期很好地总结了过去发生的事情，但 2022 年却无法准确预测政策收紧后的结果，因为当时的初始条件截然不同。

具体来看，财政和货币刺激推动下的经济繁荣，叠加劳动力供给的负向冲击，导致 2022 年初职位空缺与失业工人的比率达到了 2 ——这是一个前所未有的水平。

这种关于职位空缺的初始条件，对于理解货币政策收紧将如何影响劳动力市场至关重要。

从历史上看，劳动力需求的变化对职位空缺的影响微乎其微。

但 2022-2023 年期间，情况却不是这样。

雇主通过大幅减少职位空缺而非裁员来降低劳动力需求，正如沃勒在 2022 年 5 月预测的那样，这只导致了失业率的温和上升。

沿着这一个思路，需要考量经济和货币政策冲击的初始规模与突发性，才能评估货币政策的传导。

以 2021-2022 年的经历为例，央行官员考虑初始条件是很重要的。

前瞻指引是重要政策工具

对于前瞻指引，美联储主席沃什一直表达他的抵触情绪。

在 6 月美联储会议后公布的决议声明，删除了关于未来利率调整方向的前瞻指引的表述。

沃什也在发布会上拒绝提供利率预测，原因在于他不认同前瞻指引。

而沃勒明确提出，不愿放弃利率指引这一工具。

他说：

" 我仍然认为，前瞻指引是一项有价值的工具，有时它能显著增强政策制定，未来也将继续发挥作用。但前瞻指引更多是艺术而非科学，有些时候它会阻碍而非帮助政策制定。"

沃勒以 2021 年 9 月为例，委员会发出信号表示将在未来几个月收紧政策。

尽管美联储直到 2022 年 3 月才加息，但从 2021 年 9 月至次年 2 月中旬，两年期美国国债收益率已累计上升了近 200 个基点。

这轮涨幅也有效地缩短了正常情况下 12 到 24 个月的传导期，大约节省了 6 个月的时间，才让这 200 个基点的实际紧缩影响到经济。

不过，沃勒也承认前瞻指引存在明显的局限性——如果指引过于强硬或僵化，前瞻指引反而会损害政策传导。​

关于沃什重申美联储将坚定实现 2% 通胀目标，沃勒表示，他一直坚定支持 2% 的目标，真正的问题在于 " 需要多快实现这一目标 "。

他认为，沃什的表态更准确地说是再次确认美联储对 2% 通胀目标的承诺。

市场目前将焦点开始转向 7 月 14 日公布的 6 月 CPI，这是 7 月 28 日至 29 日美联储会议前最后一个关键通胀数据。

尽管国际油价已回落至约 70 美元 / 桶，但美联储官员仍预计年底通胀将明显高于 2% 目标。

市场预计美联储最迟将在 9 月加息，7 月加息概率约为 25%，多位官员已释放进一步收紧政策的信号。

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