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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

6 月 22 日，老牌华语音乐巨头太合音乐集团正式向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市，联席保荐人为德意志银行、中信建投国际。据招股书，太合音乐本次 IPO 募集资金将重点投向五大方向：一是扩充音乐 IP 资产，包括收购优质华语音乐版权和拓展艺人及演出 IP 矩阵；二是推进国际化布局，推动华语音乐出海、实现国内艺人全球运营并引进海外艺人及多语种音乐制作；三是强化 AI 技术能力，加大 AIGC 音乐领域的研发投入；四是加强专业人才梯队建设；五是补充日常营运资金，增强财务灵活性。

2025 年，太合音乐交出了一份看似矛盾的成绩单——年内溢利同比大增 116.2% 至 1.20 亿元，但营收却同比下滑 8.4% 至 13.00 亿元，为疫情后首次年度负增长。招股书揭露的真相远比表面数字更为复杂：连续三年资不抵债、110.9% 的资产负债率、连续两年向单一艺人支付超 3 亿元的采购依赖，以及演出红利消退后的增长断档。此次港交所 IPO，太合音乐胜算几何？

2025 年营收下降 8.4%、艺人经纪管理及现场演出业务降超 20% 向单一艺人连续采购占比连续两年超 30%

太合音乐 2023 年至 2025 年的业绩呈现收入先升后降、盈利加速增长的特征。具体而言，2023 年公司实现收入 8.61 亿元，年内溢利 0.34 亿元；2024 年收入大幅增长 64.9% 至 14.19 亿元，溢利同步增长 64.5% 至 0.56 亿元；2025 年收入虽小幅回落 8.4% 至 13.00 亿元，这是疫情后首次出现年度营收负增长。

太合音乐在招股书中坦承，2024 年该业务的爆发式增长主要源于疫情期间积压的演出集中落地，并非常态化业务增长。换言之，过去两年的业绩高光，很大程度上是吃了疫情积压的 " 补偿红利 "。当这股一次性红利消退，公司营收随即应声下滑。演出市场的周期性回落，或暴露出太合音乐业绩增长的内生动力并不稳固。

分业务看，太合音乐的音乐版权曲库运营业务稳健增长，收入从 4.71 亿元增至 5.54 亿元，三年累计增长 17.7%，占比在 2025 年回升至 42.6%，展现出较强的抗周期属性和持续变现能力，成为公司毛利修复的关键支撑。艺人经纪管理及现场演出业务则呈现明显的 " 爆发—回落 " 走势， 2025 年回落至 7.07 亿元，同比 -23.1%，占比降至 54.4%，体现出强烈的事件驱动特征和周期性波动。票务及其他服务规模较小，三年维持在 0.29 亿至 0.39 亿元，影响有限。

（资料来源：公司招股书）

值得关注的是，核心隐患集中于对单一艺人的高度依赖。招股书披露了一个名为 " 供应商 B" 的神秘合作艺人——一名主要从事音乐表演、创作及相关活动的艺人。2023 年，太合音乐向其采购 4234.3 万元，占总采购额的 6.8%；2024 年，采购额飙升至 3.52 亿元，占比跃升至 31.2%；2025 年，采购额为 3.33 亿元，占比进一步攀升至 33.5%。连续两年向单一艺人支付超 3 亿元、采购占比均超三成。两年合计，太合音乐向这位 " 供应商 B" 支付了超过 6.8 亿元。一旦该合作关系生变，将直接冲击太合音乐的营收水平。

（资料来源：公司招股书）

更关键的是，太合音乐与林俊杰、薛之谦、朴树等知名艺人的合作并不受管理协议约束，多数有商业影响力的合作艺人并无经纪约束与排他义务，合约到期后可随时与竞争对手合作，导致公司面临核心人才流失风险。

负债率超 110%、连续三年资不抵债暗藏财务结构风险

招股书显示，截至 2025 年末，太合音乐总资产 19.18 亿元，总负债 21.27 亿元，负债净额达 2.09 亿元，资产负债率约 110.9%。这已是公司连续第三年处于资不抵债状态—— 2023 年和 2024 年的资产负债率分别高达 122.13% 和 118.01%。流动负债净额虽从 2023 年的 9.08 亿元逐年收窄至 2025 年的 6.2 亿元，但公司账面现金及现金等价物仅 5.91 亿元，存在约 2900 万元的资金硬缺口。

（资料来源：公司招股书）

这 16.12 亿元的可转换可赎回优先股是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。公司在历史融资中向投资者发行了 A 轮及 B 轮优先股，并在股东协议中赋予了投资者赎回权等特别权利。太合音乐在招股书中坦言，上市后该等优先股将自动转为普通股，负债重分类为权益，资不抵债状况有望扭转。但在上市完成之前，高企的财务杠杆仍是公司亟待化解的压力。

太合音乐的核心经营风险集中于艺人依赖度高且约束力弱、内容获取与版权续约不确定性、现场演出业务的强波动性三大内生问题，叠加宏观市场波动与财务结构脆弱的外部压力，多重风险交织下，公司能否在 IPO 后实现可持续增长仍存较大挑战。