出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

近日，锐捷网络披露 2026 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润 6 亿元至 7.5 亿元，同比大幅增长 32.71% 至 65.88%。按业绩上限测算，上半年盈利规模已达到 2025 年全年 6.96 亿元的净利润水平。

在业绩预告发布前后，公司股价连续上涨，短期累计涨幅超 50%。引爆公司股价的主要是市场对数据中心交换机业务的未来预期。

2025 年全年锐捷网络互联网数据中心业务收入的比重超过 50%，成为业绩增长的核心驱动因素。一季预付款项的大幅增长进一步印证了公司在手订单充足。

不过，高速增长下，毛利率下滑及过于依赖头部互联网厂商的风险也值得注意。在 AI 算力建设的持续景气下，锐捷网络的转型红利能持续释放吗？

数据中心交换机业务成色几何？

近期，随着超节点机柜加速落地，市场对交换机用量大幅增长的预期持续升温。根据机构测算，在超节点架构下， 交换芯片与 GPU 的数量比例从 5% 飙升到 25% 以上。超节点的规模化部署带动了海量交换芯片和交换机需求。

从行业竞争格局来看，据 IDC 数据，2025 年中国数据中心交换机市场呈现 " 一超多强 " 的态势，华为市场份额第一，紫光股份旗下新华三依托政企与云厂商资源位列第二，锐捷网络市占率约 14%-15%，排名行业第三，在互联网行业市占率第一。凭借这一行业位置，锐捷网络被市场认为是超节点产业浪潮中最有望承接增量需求的厂商之一。

锐捷网络成立于 2003 年，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售。初期（2003-2010 年）主要聚焦于企业级网络设备产品，先后推出企业级交换机、路由器、统一操作系统 RGOS、无线产品。

2011 年左右公司推出数据中心交换机，此后不断迭代。2022 年上市之后利用募集资金继续支撑高端交换机的研发投入。2023 年大模型产业的爆发带动智算中心建设全面铺开，为数据中心业务打开了增长空间。

从业绩数据来看，2025 年是一个关键节点。2025 年公司实现总营收 143.16 亿元，同比增长 22.37%。具体来看，以互联网数据中心业务为主的直销模式收入 77.82 亿元，同比增长 43.61%，占营业收入比重达到 54.36%，超过一半。而在上市时，数据中心交换机销售收入占比在 30% 左右。

2026 年上半年，锐捷网络归母净利润同比大幅增长 32.71% 至 65.88%，互联网客户的数据中心交换机业务大幅增长，成为本期经营业绩增长的核心驱动因素。

截至 2026 年一季末，锐捷网络预付款项达到 5.01 亿元，相比 2025 年底增长十多倍。预付款大幅增长，一方面是因为国际芯片市场供应持续处于紧张状态，上游核心芯片厂商普遍要求采用 " 预付款 " 模式以锁定产能与货源。另一方面也印证了公司在手订单充足。

高增长背后的隐忧

不过从盈利结构来看，不同于传统园区网 45% 以上的毛利率，面向互联网大客户集采的数据中心交换机采用白盒与 JDM 模式，毛利率较低，仅在 20% 左右。

随着低毛利业务占比持续提升，公司综合毛利率已从 2024 年的 38.62% 降至 2025 年的 35.48%，同比下滑 3.14 个百分点。尽管当前 800G 产品渗透率提升有望带动数据中心业务毛利边际修复，但互联网客户议价能力较强，毛利中枢的下行压力仍然存在。

事实上，目前锐捷网络净利润增长很大程度上依赖规模效应带来的费用摊薄。2025 年整体费用率为 30.47%，相比 2023 年减少了 6.55 个百分点。费用率的压缩使得公司毛利率大幅下滑的同时保持了净利率的平稳。

在算力业务高速增长的另一面，是公司传统业务的持续放缓。受企业 IT 支出平稳、行业市场竞争加剧等因素影响，锐捷传统优势业务增长普遍乏力，2025 年网络安全产品收入 4.94 亿元，同比增长 9.20%；云桌面解决方案收入 5.73 亿元，同比仅增长 4.43%。

分渠道来看，2025 年公司经销收入 65.35 亿元，同比仅增长 4%，远低于直销 43.61% 的增速，对应传统商用产品、云桌面、园区网业务。

业务结构的快速切换，也带来了隐忧。当前数据中心业务已贡献公司收入的半壁江山，且增长高度集中于互联网赛道。尽管算力业务当前处于高景气周期，但网络设备行业本身具备较强的周期性，一旦下游资本开支节奏放缓，单一赛道依赖的风险将快速显现。

当前公司数据中心业务收入中，互联网行业占比约 90%，且主要集中在前三家头部互联网厂商（阿里、字节、腾讯）。这意味着公司业绩高度绑定头部企业的 AI 资本开支节奏，一旦下游投资进入冷静期，或单一客户调整采购份额，都将对收入端产生直接冲击。

行业竞争持续加剧，则是第二重长期压力。国内数据中心交换机市场 CR3 已达 83.7%，头部集中趋势明确，但三家厂商的竞争正从错位布局走向正面交锋。随着行业进入 800G 向 1.6T 升级的关键阶段，CPO、LPO 等新技术路线存在不确定性，研发投入门槛大幅提升，公司面临的技术与竞争压力持续加大。