$ 南大光电 ( SZ300346 ) $  

一、供货情况与长鑫带来的基本面（只讲南大光电自身）

1、供给长鑫的三类产品

1）高纯电子特气（磷烷、砷烷、三氟化氮）

最早落地、现在最确定的业务，进入长鑫 1 ‑ 3 期全部产线，签长期年度框架协议，按月持续复购；2025 上半年对长鑫特气营收同比增 42%；南大是长鑫国产特气第一梯队供应商，但特气整体份额低于海外巨头空气产品、大阳日酸。

2）MO 源、ALD 前驱体

通过长鑫 17 ‑ 19nm DDR5 认证，已经批量供货薄膜沉积环节；属于 HBM 必备耗材；在国产 MO 源里南大排名靠前，但整体份额显著低于雅克科技（雅克前驱体市占 60% 以上）。

3）ArF ‑ 193nm 光刻胶（核心未来弹性）

国内唯一实现干法 ArF 量产的厂商，2026 年二季度正式进入长鑫小批量供货，适配 28nm DRAM；KrF 胶目前并未大规模进长鑫；长鑫未来 HBM 先进制程长期离不开 ArF 光刻胶。

** 营收体量：**2025 年长鑫给南大光电带来营收大约 6 ‑ 7 亿元，占南大整体营收 16 ‑ 18%；远低于雅克科技（长鑫占雅克约 35%），高于富乐德（不到 10%）。

2、长鑫上市后南大光电独有的自身优势（抛开雅克、飞凯）

（1）平台型产品布局，覆盖特气‑前驱体‑光刻胶全链条，客户粘性更强

国内极少同时把电子特气、MO 源前驱体、ArF 光刻胶全部打进长鑫供应链的企业。

长鑫上市后为供应链安全，倾向于和综合材料平台深度绑定，优先提高南大的国产份额；特气是当下现金流；前驱体赚高毛利；ArF 光刻胶负责远期估值，三层逻辑依次兑现，业务结构比单一耗材厂商更稳。

• 电子特气毛利率约 35 ‑ 40%；MO 源前驱体 45 ‑ 50%；未来 ArF 光刻胶毛利率接近 50%。

（2）ArF 光刻胶是南大独有的稀缺壁垒，长鑫是其光刻胶最好的验证平台

193nm ArF 光刻胶长期被信越、JSR 垄断，国内仅南大光电实现量产。长鑫募资扩产 DDR5、布局 HBM，后续先进制程必然要导入国产 ArF 光刻胶。

长鑫大规模投产，给南大 ArF 胶提供量产验证场景，验证完成后产品同样可以打入长江存储、中芯国际，长鑫的产线背书价值极高，这是雅克、富乐德都不具备的赛道优势。

（3）特气和 MO 源长协模式，业绩确定性强

特气、MO 源属于晶圆制造持续消耗品，只要长鑫设备运转就要采购；签年度长协，不受短期稼动率小幅波动影响。长鑫上市资金充裕，二期、三期扩产落地后，特气和前驱体采购量每年稳定提升，2027 年长鑫给南大的收入有望突破 10 亿。

（4）HBM 放量带来产品价值抬升

HBM 堆叠结构，薄膜层数更多，MO 源前驱体、高纯气体消耗量比普通 DDR5 提升 25 ‑ 30%；长鑫 HBM 量产之后，南大对应产品单价和用量同步提升，实现量价齐升。

（5）借助长鑫打开海外客户

产品通过长鑫严苛工艺认证之后，南大可以拿这份履历去对接 SK ‑海力士、三星，走出国内市场；雅克主要靠韩国子公司出海，南大靠长鑫案例出海。

3、南大自身短板（长鑫层面的问题）

1. 当前供货份额不及雅克科技：前驱体长鑫第一供应商是雅克，南大只能拿到国产份额里面一部分，短期很难反超雅克；

2. ArF 光刻胶现在只是小批量供货：现阶段贡献收入有限，大规模放量要等到 2027 ‑ 2028 年，兑现周期偏慢；KrF 光刻胶南大布局偏弱，长鑫现在 KrF 胶主要用彤程新材；

3. 长鑫业务占比 17% 左右，不像飞凯材料高度依赖长鑫，所以长鑫扩产带来的短期业绩爆发力弱于飞凯材料。

精简总结

1. 短期（1 ‑ 2 年）：主要赚特气 +MO 源的增量，稳健增收，但爆发力不如雅克、飞凯；

2. 中长期（3 ‑ 5 年）：真正看点是 ArF 光刻胶借助长鑫完成验证，打开估值天花板，这是南大独有的王牌；

3. 长鑫上市对南大属于：近期稳业绩、远期提估值。

风险提示：以上仅产业逻辑分析，不作为股票买卖建议。

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