$ 杉杉股份 ( SH600884 ) $  

当一家民企扩张上市做到行业领先的时候，创始人往往步入花甲之年，而跟随其创业的骨干们，也要面临着永乐帝文武百官同样的问题：后面为谁打拼。

在所有 A 股上市民企中，星空君认为交接班做得最好的是美的集团。

何享健没有把美的集团直接交给自己的子女，而是交给了亲手挖掘和培养出来的职业经理人方洪波。

方洪波从美的的基层编辑做起，一路做到新闻科长、销售经理，做到空调事业部总经理，最终用业务能力征服了何享健和公司的各方利益。

反面的例子就是杉杉股份。

杉杉股份创始人郑永刚比何享健还要年轻，不幸的是 2023 年心脏病突发去世。

他试图培养的接班人是自己的儿子郑驹，本来没什么问题。

不过，郑驹是郑永刚和前妻的孩子，他去世后，他的遗孀，年轻的周婷跳出来争夺继承权。

周婷曾是东方卫视、第一财经的记者。2016 年和郑永刚步入婚姻，育有 3 个子女。

一、没有遗嘱的接班困局

2023 年 2 月 10 日，杉杉股份创始人郑永刚因突发心脏病救治无效离世，享年 65 岁。这位以服装起家、又以超前眼光押注锂电池负极材料的浙商大佬，留下了一个横跨服装、新能源、显示材料的商业版图，却没能留下一份明确的遗嘱。

一个月后，其子郑驹全票当选董事长，此举立刻遭到遗孀周婷的公开反对，她自称才是公司实际控制人。这场被媒体戏称为 "85 后遗孀与 90 后太子争夺 400 亿资产 " 的宫斗戏码，最终以 2024 年 11 月郑驹辞任、周婷接任董事长暂告一段落。

继承风波的余波远不止于公司治理的表面动荡。

郑永刚通过宁波青刚投资有限公司间接持有杉杉股份，而宁波青刚由郑永刚与前妻周继青在 2015 年离婚时已完成股权切割，双方持股比例变为 51% 与 49%。

当家族 " 族长 " 猝然离世且没有遗嘱确定接班人，杉杉系这个由亲情和威望维系的股权结构便开始松动。

2025 年 1 月，杉杉控股及其一致行动人所持股份被司法冻结；2 月 25 日，杉杉集团被宁波市鄞州区人民法院裁定进入破产重整程序。一个时代的落幕，比外界想象的更仓促。

2024 年，杉杉股份出现上市 28 年来的首次年度亏损，营业收入 186.8 亿元，同比下降 2.0%；归母净利润亏损 3.67 亿元，同比下降 148.0%；扣非归母净利润亏损 7.68 亿元，同比下滑 451.1%。

郑永刚时期积累的高杠杆扩张模式，在其离世后一年多的动荡期里集中暴露。

当市场还在观望这家双主业龙头能否挺过风暴时，控股股东的重整大戏已经悄然开场。

二、从司法重整到国资入主的时间线

杉杉集团的重整并非一帆风顺。

2025 年 3 月 20 日，杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易被法院裁定进行实质合并重整。

首轮招募中，由江苏新扬子商贸牵头、联合 TCL 产投、东方资管等组成的联合体于 2025 年 9 月签署重整投资协议，拟通过 " 直接收购 + 服务信托 + 表决权委托 " 三种方式合计取得杉杉股份 23.36% 股票的控制权，新扬子商贸实控人任元林（扬子江船业创始人）将成为杉杉股份新实控人。

然而，这一方案最终被债权人会议否决。

转机出现在 2025 年 11 月 7 日，管理人启动第二轮重整投资人招募，并大幅提高门槛，明确要求投资人具备偏光片或负极材料产业背景，且重整对价不得使普通债权人利益受损。

这一条件的设定，已经暗示了监管层和产业界对杉杉股份核心资产的定位，它不是一个单纯的壳资源，而是两张稀缺产业牌照的载体。

2026 年 2 月 6 日，答案揭晓。

安徽皖维集团有限责任公司牵头的联合体与法院指定管理人签署《重整投资协议》，出资不超过 71.56 亿元入主。其中约 49.87 亿元用于收购杉杉集团及其一致行动人所持 13.5% 股权，每股作价 16.42 元。

4 月 15 日，第四次债权人会议暨出资人组会议表决通过重整计划草案；4 月 21 日，鄞州法院裁定批准重整计划。

重整完成后，杉杉股份控股股东变更为皖维集团，实际控制人变更为安徽省国资委。皖维集团与海螺集团重组完成后，海螺集团将成为公司间接控股股东。

这场历时一年多的重整，本质上是一次产业资本对金融资本的置换。

杉杉集团高达 126.21 亿元的有息负债（其中 120.37 亿元为一年内到期短期债务，剔除上市平台杉杉股份后的口径），在国资入场后被重新定价。

对于杉杉股份这家上市公司而言，控股股东易主并未触及其在资产、业务、财务上的独立性，但控制权的变更意味着战略资源、资金成本和管理风格的全面重构。

郑永刚的儿子、遗孀全部出局。

三、2025 年报的 V 型反转

作为进入重整阶段后的首份年报，杉杉股份 2025 年财报交出了一份超预期的成绩单。

公司全年实现营业收入 215.87 亿元，同比增长 15.56%；归母净利润 4.58 亿元，较 2024 年的亏损 3.67 亿元实现由亏转盈；扣非归母净利润 3.73 亿元，较 2024 年的亏损 7.68 亿元同步扭亏。利润总额从 2024 年的亏损 2.74 亿元转为盈利 6.18 亿元，经营活动的现金流量净额达到 22.59 亿元，同比增长 21.44%，连续第二年保持净流入且规模扩大。

这组数据的含金量，需要从结构层面拆解。

年报显示，负极材料与偏光片两大核心主业在 2025 年合计贡献归母净利润 9.33 亿元。

换言之，两家主业公司的盈利不仅是正的，而且相当丰厚。真正拖累合并报表的，是母公司层面的三项费用、参股企业损益波动以及相关资产减值，这部分合计影响损益约负 5 亿元左右，但已较上年同期明显收窄。

这意味着，杉杉股份的 " 身子骨 " 比合并报表呈现的数字要硬朗得多。

从季度节奏看，2025 年四个季度归母净利润分别为 3314 万元、1.74 亿元、7629 万元和 1.74 亿元，而非简单的线性复苏。

毛利率从 2024 年的 14.35% 提升至 17.27%，增加 2.92 个百分点；加权平均净资产收益率从 2024 年的负 1.66% 回升至 2.10%。

总资产规模 451.36 亿元，较上年末微降 2.32%；归母净资产 219.61 亿元，同比增长 1.76%。

在控股股东重整的阴影下，这家公司用一份实实在在的扭亏年报，证明双主业底盘依然具有自我造血能力。

值得玩味的是分红安排。

公司 2025 年度拟不进行利润分配，理由是当前资金需求及发展需要。在重整尚未完全落地、两大主业仍需资本开支的背景下，这一选择合情合理。

但市场更关心的不是分不分红，而是新控股股东入主后，杉杉股份能否从 " 止血 " 阶段迈入 " 造血 " 和 " 扩血 " 的新周期。

四、负极材料：全球第一的护城河与价格战

负极材料是杉杉股份最深的护城河，也是其穿越周期的第一台引擎。

2025 年，公司负极材料实现销量 43.04 万吨，同比增长 26.76%；营业收入 101.02 亿元，同比增加 23.25%；毛利率提升 1.14 个百分点，净利润同比增长 29.80%。

据鑫椤资讯数据，杉杉股份人造负极材料全球市占率蝉联榜首，2025 年上半年在人造石墨负极领域出货量占比约 21%，领先于贝特瑞等竞争对手。

这张全球第一的座位，并非靠规模堆砌，而是靠一体化布局和客户结构共同撑起。

杉杉股份的负极材料产品覆盖人造石墨、天然石墨、硅基负极以及软硬碳等新型材料，下游深度绑定宁德时代、比亚迪、LG 新能源、东莞新能源科技等全球头部电池企业。

公司在内蒙古、四川、云南设有三大一体化基地，石墨化产能自有率稳步提升，成本管控的核心优势在行业价格承压时尤为关键。

技术端的卡位同样重要。

2025 年，杉杉股份的石墨负极产品已成功量产 6C 超充、兆瓦级闪充、15000 次超长循环储能等高性能产品；硅基负极宁波基地一期正式投产，产品实现海内外头部客户批量供应；千吨级硬碳产线同步落地，为钠电池与固态电池赛道提前卡位。

这些听上去很技术的名词，翻译一下就是，当行业从价格战转向价值战，杉杉已经握住了下一代产品的入场券。

但隐忧也清晰可见。2026 年一季度，行业复苏信号与龙头业绩分化同步显现。

贝特瑞一季度营收 43.10 亿元，同比增长 27.09%，但归母净利润 1.61 亿元，同比下降 8.87%；尚太科技营收 21.95 亿元，同比增长 34.85%，归母净利润却下降 24.42%；中科电气营收增长 42.17%，归母净利润大降 51.93%。

负极材料行业整体呈现出需求增长、价格平稳、订单向头部集中的态势，但原材料价格波动仍在挤压中游利润。

杉杉股份能维持量利双增，靠的是头部集中的行业和自身一体化的，这两重红利能否持续，取决于产能出清的节奏。

五、2026 一季报，近 9 倍增长

2026 年一季度，杉杉股份延续了高增长，但增速之猛仍超出多数预期。

公司实现营业收入 53.80 亿元，同比增长 11.99%；归母净利润 3.31 亿元，同比增长 898.85%；扣非归母净利润 3.16 亿元，同比增长 2011.12%。利润总额 4.05 亿元，同比增长 428.68%。经营活动产生的现金流量净额由上年同期的净流出 1.50 亿元转为净流入 1.27 亿元，基本每股收益从 0.015 元升至 0.154 元，加权平均净资产收益率从 0.153% 提升至 1.50%。

把这份一季报和 2025 年报并排看，会发现一个有趣的现象。

2025 年四个季度归母净利润合计 4.58 亿元，而 2026 年单季一季度就达到 3.31 亿元，接近去年全年的七成。

这种跳跃式增长，部分源于 2025 年一季度的低基数（当时归母净利润仅 3314 万元，扣非仅 1497 万元），部分源于双主业盈利能力的真实改善。

公司解释，偏光片业务通过产品结构优化和成本管控推动毛利率提升，负极材料下游需求保持增长、销量较大幅度增长，同时参股企业盈利同比改善。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !