今天聊聊海思科，还是看看企业是做什么的？

简单说，这是一家从 " 仿制药赚快钱 " 成功转型为 " 自研创新药 + 出海授权 " 的专科制药公司，核心深耕麻醉镇静、神经痛、慢病代谢三大领域。

早年靠卖肠外营养、肝胆药、特色抗感染仿制药起家，2012 年上市后砸钱转型创新药，现在最拳头的产品是环泊酚（思舒宁）—— 国内近 30 年首个全新结构的静脉麻醉 1 类新药，已经覆盖国内 2500 多家医院，2026 年 5 月刚拿到美国 FDA 上市批准，是首个出海的国产静脉麻醉创新药。

目前公司有 4 款自研 1 类新药上市并全部进医保，同时把自研新药的海外权益卖给艾伯维、礼来等跨国药企，赚 " 首付款 + 里程碑款 + 销售分成 "，形成 " 国内卖药赚现金流 + 海外授权赚长期收益 " 的双轮模式。

上下游产业链上看

上游（原料端）

核心创新药的原料药基本自主生产，比如环泊酚、克利加巴林的原料都在四川成都、眉山基地自研自产；普通仿制药的原料药从国内多家化工 / 原料药企业分散采购，没有单一依赖的大供应商，供应链风险低。

下游（销售端）

核心渠道是全国公立医院，靠自己的学术推广团队做医生教育、进院开发，同时搭配国药、上药等商业配送公司铺货。创新药进医保后，医院是核心放量渠道，零售药店占比很低。

企业发展史

王俊民是辽宁人，早年在沈阳国有医药公司做销售，攒下了渠道资源和行业经验。90 年代南下四川闯荡，在行业交流会上结识了范秀莲（擅长运营财务）和郑伟（擅长研发），三人能力互补，决定合伙创业。

2000 年，王俊民、范秀莲、郑伟三位沈阳老乡在成都成立成都博瑞医药科技开发有限公司（海思科前身）。初期走极致轻资产模式：不建厂，委托研发拿批文、找代工厂生产、自己建销售团队卖，主打肠外营养、肝胆类仿制药，快速完成原始积累。

2003 年：拿到果糖注射液新药证书，首个拳头产品落地。

2007 年是他最关键的一次决策：在西藏康欣药业亏损、原股东离场时逆势收购，拿到几十个药品生产批文和 GMP 生产资质，，把公司从 " 科技公司 " 拉成了正规制药企业，也为 5 年后上市铺平了道路。

上市后他力排众议，坚持把仿制药赚的钱砸向创新药，哪怕短期利润下滑也不缩减研发投入，同时提前布局国际化，是公司从仿制药企蜕变为创新药企的核心掌舵人。

2012-2020 年：靠仿制药持续贡献利润，同时全力推进创新药临床，期间多款仿制药获批支撑营收。

2020 年 12 月：首款 1 类创新药环泊酚注射液获批上市，创新转型正式进入收获期。

2021-2024 年：苯磺酸克利加巴林胶囊（神经痛）、考格列汀片（糖尿病）、安瑞克芬注射液（止吐）3 款 1 类新药陆续获批，4 款产品全部纳入国家医保。

2024-2026 年：先后与艾伯维、礼来达成大额海外授权合作，单项目最高总对价 14.61 亿美元；2026 年 5 月环泊酚获美国 FDA 批准上市，国际化进入收获期。

2025 年 3 月，他与范秀莲、郑伟解除一致行动协议，郑伟退休退出经营，公司实控人变更为王俊民一人，继续主导 " 创新 + 国际化 " 战略。

看看历史经营情况：

营收上看，连续 5 年营收在增长，算是非常不错的了。

扣非净利润上看，虽然也在增长，但明显是波动的，说明成本变化较大。

毛利非常不错，70% 以上，但净利有点太差了，不到 10%，利润都去哪了？

看看营收是如何分配的？

2026 年一季报营收 15.64 亿，增长 75%；成本 2.91 亿，占收入 20%，增长 9.78%。总成本 10.13 亿，占营收 66%，增长 21%。

毛利润 12 亿，营业利润 5 亿。

销售费 3.45 亿，占毛利的 28%，增长 8%；管理费 1 亿，占毛利 8%，增长 38%；研发费 2 亿，占毛利 16%，增长 57%。

净利润是 5.5 亿，扣非净利润 5.2 亿。

成本非常低了，费用也都较为合理。

算个清算价值：

流动资产：现金 20 亿，应收 7 亿，存货 3 亿，总计 30 亿。

非流资产：长期投资 7.6 亿，厂房 8.2 亿，其他非流资产 1.4 亿，总计 17 亿。

无形资产有 14 亿，由于是创新药企业，无形资产算到非流，应该在 30 亿左右。

流动负债：短期借款 0.27 亿，应付 1.57 亿，合同 0.1 亿，工资和税 1.3 亿，其他应付款 1.3 亿，一年内到期非流负债 11.5 亿，总计 16 亿。

非流负债：长期借款 10 亿

资产合计 60 亿，负债合计 26 亿，净资产 34 亿左右。现金 20 亿，现金流也非常充裕。

算个估值：

预计 2026 年净利润是 9.6 亿，25 倍估值，看到 250 亿吧。

目前 738 亿的市值，明显高出估值 2 倍左右了，入场的话防守较差，谨慎观察吧。

就说这些吧。