【东吴电新】科达利：从硬件零部件到 AI 算法及系统集成，物理 AI 全栈布局成型，继续强推！

# 事件：设立启云星辰，补齐物理 AI 软件与系统集成能力。7 月 1 日，公司子公司深圳市启云星辰科技更多内柔在卫星 fei_surprise 有限公司正式成立，注册资本 5000 万元，科达利持股 80%，员工持股平台科特成长持股 20%。启云星辰经营范围涵盖人工智能理论与算法软件开发、人工智能应用软件开发、人工智能行业应用系统集成服务、人工智能硬件销售、工业控制计算机及系统销售等。公司此前通过合资子公司科盟创新已完成谐波减速器、丝杠、结构件等硬件零部件量产布局，# 此次设立启云星辰，标志着公司从 " 硬件零部件供应商 " 向 " 物理 AI 全栈能力 " 延伸，补齐 AI 算法、场景系统集成、数据回流等软件能力，构建 " 硬件 + 算法 + 数据 " 的完整物理 AI 闭环。

观点重申

# 谐波大客户 PPA 落地，泰国工厂扩产体现公司信心。公司与海外大客户对接深入，当前谐波减速器已拿到 PPA。预计大部分型号可拿大份额。公司在泰国规模扩产，产值 7 亿元，预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性，远期公司规划庞大。此外公司配合开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。

# 结构件排产满产逐月提升、盈利稳定增长。26Q2 预计公司收入环比 20%+ 增长，全年收入可超 200 亿，同比 35% 增长。盈利端，26Q1 毛利率已充分反应铝价上涨影响，近期铝价已高位盘整，Q2 预计盈利水平维持稳定，叠加后续规模化进一步提升，全年净利率预期维持 10-12%。

# 盈利预测：预计 26-28 年归母净利润 23.8/31.3/40.7 亿，同比增 35%/31%/30%，对应 PE 为 24x/18x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给与 27 年 30x，对应目标价 327.9 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧风险。

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