导语：国信证券债券业务一再违规，投行执业质量待提升；投行业务收入已连续四年下滑。

文 / 机构风云 何梓嫣

近期，国信证券（002736.SZ）因在相关债务融资工具簿记发行过程中发布虚假信息，干扰发行定价及市场发行秩序以及未按要求监测发行人相关信息并及时召集持有人会议，被中国银行间市场交易商协会警告并责令整改。这并非国信证券首次因债券业务违规被罚。今年 3 月，国信证券就曾因未勤勉尽责履行债券募集资金使用监督职责被重庆证监局出具警示函。

合规漏洞频出之下，国信证券的投行业务自 2022 年以来出现连续四年下滑的情况。2025 年，其投行业务业务净收入为 9 亿元，同比下降 11.77%，仅占总营收的比例为 3.73%。进入 2026 年一季度，其投行业务净收入虽有所增长，但营收与净利润又分别下滑 4.54% 和 9.63%，业绩波动较大。此外，2025 年 9 月，国信证券完成了与万和证券的重组，但目前为止，双方的协同效应并未释放出较大的效果。

1️⃣债券业务再现违规 投行业务持续下滑

6 月 18 日，中国银行间市场交易商协会发布公告称，国信证券作为簿记管理人，在相关债务融资工具簿记发行过程中发布虚假信息，干扰发行定价及市场发行秩序。此外，在债务融资工具存续期间，存在未按要求监测发行人相关信息并及时召集持有人会议的情形。对此，国信证券被警告，以及被责令针对暴露出的簿记发行、存续期管理等方面问题进行全面深入整改。

一般而言，企业发债融资，通常采用簿记建档方式定价，即先设定一个合理的利率或价格空间，然后向投资人询价并根据申购的相关情况最终确认发行利率和分配额度。在这个过程中，发行人需要委托银行或者券商作为主承销商并担任簿记管理人，负责簿记建档的整个具体运作。因此，簿记管理人承担着信息核验、价格引导、投资者沟通等关键职能，负有及时披露簿记信息、不得提供虚假信息等诱导、误导投资者以及切实保障簿记建档各参与方公平参与的义务。

在此背景下，作为簿记管理人，亦是债券发行定价的 " 守门人 "，国信证券被发现发布虚假信息，这意味着债券公允定价被打破，不仅会误导机构投资者作出错误的决策，还会极大地损害一级市场发行公平性。除了发布不实信息外，国信证券还 " 未按要求监测发行人相关信息并及时召集持有人会议 "，暴露出存续期管理的失职。在债券存续期，中介机构需要对发行人的经营状况与偿债能力进行持续跟踪，并在触发特定条件时及时召集持有人会议、履行信息披露义务。然而，国信证券在这一关键防线上的失守，无疑是对投资者的极大不负责任。

然而，这并非国信证券首次因债券执业违规被罚。2026 年 3 月，国信证券作为公司债券受托管理人，因存在未勤勉尽责履行债券募集资金使用监督职责的情形，被重庆证监局采取出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。从 3 月份的警示函到如今中国银行间市场交易商协会的处罚，国信证券的债券业务执业漏洞可谓贯穿发行、存续期管理以及募集资金监督管理等多个环节。而早在 2024 年 1 月，国信证券就曾因债券业务未及时修订尽职调查规范、未按照公司内部制度规定的比例对债券业务等项目进行现场核查以及公司业务部门未按照内部制度要求的程序和标准对公司债等业务进行合规检查等多个违规行为被上交所书面警示。目前来看，其债券业务的合规管理漏洞一直存在。

合规漏洞频出之下，国信证券的投行业务表现亦不尽如人意。2021-2025 年，国信证券的投行业务手续费净收入分别为 19.79 亿元、18.16 亿元、13.63 亿元、10.2 亿元、9 亿元，同比分别变动 4.6%、-8.26%、-24.93%、-25.2%、-11.77%，已连续四年下滑。

2️⃣万和证券并表效果待释放 一季度业绩下滑

虽然投行业务持续萎靡，但 2025 年，国信证券完成了对万和证券的控股与重组，实现了总资产规模的跃升，同时还交出了一份可圈可点的成绩单。

2025 年 8 月底，国信证券完成对万和证券 96.08% 的股份过户，同年 10 月完成工商变更登记。随着万和证券的并表，截至 2025 年末，国信证券总资产达到 5767.72 亿元，较上年末增长 15.01%；归属于上市公司股东的净资产 1313.93 亿元，较上年末增长 10.7%。至 2026 年一季度末，国信证券资产总额进一步提升至 5935.01 亿元。

2025 年，国信证券经营业绩亦创下新高，当期实现营业收入 241.43 亿元，同比增长 28.21%；归母净利润 110.73 亿元，同比增长 34.76%。而事实上，万和证券的并表对国信证券业绩的贡献并不大，其增长主要依靠财富管理及自营投资业务收入的拉动。财报数据显示，国信证券 2025 年财富管理与机构业务、投资与交易业务收入分别为 124.2 亿元、105.18 亿元，分别同比增长 40.97% 和 16.84%。再具体而言，国信证券的经纪业务手续费净收入为 83.49 亿元，自营投资业务（自营业务收入 = 投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益）为 112 亿元，二者合计约 195 亿元，占当年总营收的比例超 80%。

相较之下，2025 年，万和证券的并表营收仅 1 亿元，营业利润为 -2488.84 万元，净利润为 2358.8 万元。万和证券的并表营收与净利润贡献不到 1%，且营业利润为负，这亦意味着万和证券的利润贡献并非靠主营业务提供，双方的协同效应仍有待加强。

进入 2026 年一季度，国信证券投行业务与经纪业务同比增长亮眼，但由于自营投资大幅下滑，其营收与净利润受到拖累出现双双下滑的情况。财报显示，2026 年一季度，国信证券实现营业收入 49.21 亿元，同比下降 4.54%；归属于上市公司股东的净利润 21.05 亿元，同比下降 9.63%。2026 年一季度，其自营投资收益同比下降 63.22% 至 9.23 亿元，而上年末该数据同比增长。自营业务作为券商利润弹性最大的板块，已成为拉开差距的重要因素。国信证券自营投资的大幅收缩直接对冲了经纪、两融等业务的增长红利，导致公司整体业绩承压。

截至 2025 年末，国信证券有 136 家证券营业部，较 2024 年末减少 38 家。此外，2025 年底以来，国信证券还面临着股东减持的压力。2025 年 12 月 9 日，国信证券发布预披露公告，其股东一汽股权投资（天津）有限公司计划通过集中竞价减持不超过 2200 万股，占公司总股本 0.21%，不久后，该减持计划于同年 12 月 26 日全部实施完毕。2026 年 3 月 30 日，国信证券股东华润深国投信托有限公司亦累计减持了 3021 万股，减持比例为 0.29%。

在两大股东先后减持，一季度业绩不及预期，叠加公司合规风险频发、投行持续走弱，以及与万和证券的协同效应仍待释放的背景之下，国信证券未来仍面临较多挑战。作者亦就公司合规、经营业绩及公司并购重组事项等问题致函国信证券，截至发稿，尚未收到回复。