（来源：基本面力场）

最近有家公司正在申请 IPO，公司全称是淮南文峰光电科技股份有限公司，股票简称文峰光电（874332.NQ），保荐机构为国元证券（000728.SZ），保荐代表人是夏小伍、胡义伟。

公开数据显示，文峰光电的核心产品包括线缆、光电组件，客户覆盖航空航天、武器装备、电子对抗、通讯导航等诸多军事领域，产品盈利能力很强，2025 年综合毛利率将近 60%，销售净利率还能超过 30%，堪称印钞机级别的了。

业绩成长性方面有些波动，2025 年营收和净利都实现了双位数的增长，但在此前 2023 年和 2024 年却都是衰退的，2025 年营收规模为 2.3 亿，相比 2022 年的 2.67 亿还差了一大截，净利润也只有 2022 年的 7 成。

另据招股书披露，今年上半年文峰光电的营收同比幅度为 19.54% 至 27.02%，而净利润同比则仅为 0.78% 至 4.89%，有点增收不增利的感觉。

大体情况就是这样，力场君则关注到一个细节。早在 2021 年 11 月 15 日，文峰光电的 3 位实际控制人，即董事长徐文利、总经理徐文峰、董事徐金华，向尹正龙转让了 9 万元出资额转让给尹正龙，尹正龙则是上市公司山河药辅（300452.SZ）的实际控制人、董事长。

这次股权转让价格均为每一元注册资本 8 元，对应文峰光电的整体估值仅为 4.8 亿元，而 2021 年文峰光电的净利润高达约 7800 万元、归母净资产高达 3.58 亿元，估值仅约 6 倍市盈率、市净率不到 1.5 倍，算是很低的价格了。

甚至在这么低廉的估值基础上，双方还约定了对赌协议，提出文峰光电于 2025 年底前没有实现上市（不包括新三板挂牌），尹正龙有权要求上述 3 人按照约定价格回购公司股份。这一对赌协议后于 2023 年 3 月经双方协商后，签订补充协议取消。

至于文峰光电的 3 位实际控制人，在 2021 年以如此低的价格向尹正龙转让少量股份的原因，招股书中并未做出详细描述。

而巧合的是，文峰光电此次 IPO 的保荐代表人，国元证券的夏小伍、胡义伟，都曾服务过山河药辅的 IPO 及可转债融资。当然，力场君不是说上述事情之间就有着必然的联系，或许只是个巧合嘛。

此外，文峰光电此次申请 IPO 的募投项目中，包含扩大电缆生产规模的，而这项产品最近三年产能利用率分别为   45.91%、44.30% 和 49.52%。

对此，《审核问询函的回复》中给出的解释为：" 公司电缆产品主要系定制化产品，规格型号较多，不同结构产品的工序流程、设备占用情况差异显著，不存在统一的折算系数，无法将中间工序的设备加工量合理折算为成品产量。因此，基于最终成品入库产量计算的产能利用率偏低，并非公司设备闲置或生产效率低下，而是由产品本身复杂的工艺结构决定。"

但与此形成对照的是，募投项目中披露的电缆产品新建生产规模为 9230km/ 年，募投项目的经济效益测算中公布的项目达产后，产量包含 " 武器装备用综合缆 " 及 " 数据传输用综合缆 " 合计 9230 km，也即，募投项目的扩建产能与预计产量，是完全一致的，不存在任何折损。

这就奇怪了不是？针对现有生产经营中存在的、电缆产品产能与实际产量之间存在超过一倍的差异，招股书认为属于 " 产品本身复杂的工艺结构决定 " 的合理性因素，而募投项目则完全不受到 " 不同结构产品的工序流程、设备占用情况差异显著 " 的影响，能够实现产能与产量的一致，为什么？这难道不是 " 双标 " 吗？