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出品：新浪财经上市公司研究院

作者 ：cici

2023 年以 80.7% 的营收增速惊艳市场、2024 年成功扭亏为盈的同程旅行，曾是后疫情时代旅游复苏浪潮中的标杆样本。然而短短两年间，这家市值蒸发过半、股价从 25 港元高位腰斩至 12 港元附近的 OTA 平台，正面临业绩增速断崖式下滑、第二增长曲线意外 " 失血 "、核心股东持续清仓式减持的三重困境。

当疫情积压的补偿性消费红利彻底消退，营收增速从 80.7% 骤降至 11.9%、度假业务由盈转亏并计提 4.53 亿元商誉减值、非执行董事梁建章三年累计套现超 2.8 亿港元并将持股比例由 0.76% 压低至 0.07% ——一连串数据背后，同程旅行的长期价值正遭遇市场前所未有的审视。依赖微信生态起家的流量故事还能讲多久？并购万达酒店能否真正填补内生增长的空缺？当 " 掌舵者 " 选择用脚投票，这家公司的转型阵痛或许才刚刚开始。

同程旅行业绩增速放缓：度假业务转亏，万达酒店收购难掩内生增长乏力 高度依赖微信生态

2022 — 2025 年同程旅行营收分别为 65.85 亿元、118.96 亿元、173.40 亿元、193.96 亿元，分别同比变动 -12.6%、+80.7%、+45.8%、+11.9%；归母净利润分别为：-1.46 亿元、15.54 亿元、19.74 亿元、23.71 亿元，同比变动分别为：-120.8%（由盈转亏，2021 年盈利 7.03 亿元）、扭亏为盈、+27.0%、+20.1%。

从增速来看，2023 年受益于疫情后旅游需求爆发式反弹，营收增长 80.7% 至 118.96 亿元；2024 年增速放缓至 45.8%；2025 年进一步骤降至 11.9%，创上市以来最低年度增速，后疫情复苏红利已基本消退。归母净利润角度看，2022 年因疫情冲击由盈转亏；2023 年扭亏为盈，盈利 15.54 亿元；2024 — 2025 年利润虽保持增长，但增速已从 27.0% 降至 20.1%，盈利能力边际走弱趋势明显。

分业务来看，同程旅行的增长困境尤为突出。2025 年，交通票务服务营收 79.25 亿元，同比增长仅 9.6%；住宿预订服务营收 54.51 亿元，同比增长 16.8%。最令人担忧的是度假业务， 2024 年该业务还盈利 8700 万元，2025 年直接亏损 3.85 亿元，全年计提 4.53 亿元商誉减值；收入从 31.41 亿元降至 29.25 亿元，同比下降 6.9%。同程旅行表示，收入下跌部分原因是公司为降低运营风险，战略性缩减买断业务规模，此外东南亚及日本地区旅游需求疲弱也对度假业务造成负面影响。曾被寄予厚望的第二增长曲线，不仅未能成为新引擎，反而成了拖累整体业绩的 " 出血点 "。2026 年第一季度，度假业务进一步下滑，同比下滑 5% 至 5.56 亿元。

（资料来源：公司公告）

酒店管理业务是当下为数不多的亮点。2025 年 10 月中旬，同程旅行成功完成对万达酒店及度假村的收购，补齐了高端酒店 " 拼图 "，全系列酒店品牌矩阵初步成型。财报显示，得益于酒店管理业务的表现及万达酒店及度假村的并入，2025 年第四季度，同程旅行的其他业务收入同比增长 53.0%，达到 9.17 亿元。2025 全年，其他业务收入同比增长 34.4%，达到 30.95 亿元。但这一增长目前仍依赖并购驱动，内生增长能力尚待验证。

除此之外，同程旅行对微信生态的流量依赖，在业内早已不是新鲜话题。2014 年与 2016 年，彼时尚未合并的同程与艺龙，分别拿下了微信钱包中 " 火车票机票 " 及 " 酒店 " 两个入口的独家运营权。两家合并后，同程旅行顺势成为微信生态内唯一的 OTA 服务商。

市值大幅下挫，非执行董事梁建章多次高位减持公司股份套现数亿元

梁建章是携程集团的联合创始人及董事会执行主席。同程旅行与携程在资本层面关系密切，因此他同时在同程旅行董事会中任职。此前，梁建章曾担任同程旅行的董事会联席主席。根据 2025 年底和 2026 年的公司公告，其职务已变更为非执行董事。

梁建章在同程旅行的持股比例于 2024 年下半年出现断崖式下降，从年中的 0.76% 骤降至年末的 0.14%，半年内减持逾 1400 万股，套现约 2 亿港元；进入 2026 年，其减持步伐仍未停歇，持股比例进一步萎缩至约 0.07%，已基本趋近清仓。

（资料来源：wind 资讯）

首先，梁建章 2024 年对同程旅行至少进行了 7 次减持，合计减持逾 1，100 万股，套现约 2.1 亿港元。2024 年 4 月期间，梁建章先后分 5 次减持同程旅行股份，合计减持约 180 万股。其中 4 月 12 日至 16 日连续三日场内减持，共沽出 108 万股，套现逾 2300 万港元；4 月 17 日再次减持 36 万股，均价 22.084 港元。10 月 7 日减持 253.7 万股，每股均价 20.7641 港元；10 月 8 日减持 728.4 万股，每股均价 18.3399 港元。

2026 年，梁建章对同程旅行的减持动作贯穿前 7 个月，共分 7 次进行。其中，4 月 1 日、2 日、8 日、14 日、16 日及 17 日六次密集减持共计 3，099，200 股，持股比例随之从 0.24% 降至 0.14%；7 月 3 日再度出手，以约 12.10 港元均价减持 1，511，600 股，持股比例进一步被压缩至 0.07%。经统计，梁建章 2026 年累计减持同程旅行 461.08 万股，套现金额约 7，620.64 万港元，其持股已降至 0.07%。

值得关注的是，梁建章的多个减持操作节奏较为精准，减持节点基本踩在了股价的相对高位或阶段性反弹高点。比如，2024 年 4 月，彼时同程旅行股价处于 20 — 22 港元区间，为 2024 年上半年的相对高位。减持后，股价在 5 月短暂冲高后便进入震荡下行通道。2024 年 10 月，港股迎来一波反弹行情，梁建章在 10 月 7 日、8 日趁反弹窗口大举减持近千万股。此后股价掉头向下。梁建章的减持节奏与同程旅行股价走势呈现高度相关性——减持多发生在股价阶段性高点或反弹窗口，随后股价均出现不同程度的回调。这种 " 逢高减持 " 的操作节奏，叠加其持股比例从 0.76% 骤降至 0.07% 的快速清仓，客观上对市场信心形成了一定压制

2026 年以来，同程旅行股价震荡下挫，截至 7 月 9 日收盘报 12.51 港元 / 股，较年初高点已近乎腰斩。

梁建章从同程旅行的 " 掌舵者 " 到 " 清仓者 "，其持股比例的断崖式下降轨迹，恰与公司股价由高位震荡下挫直至腰斩的走势形成了微妙的同步。三年间累计套现逾 2.8 亿港元，持仓比例从 0.76% 降至 0.07%，基本趋近清零——这一 " 精准退出 " 的操作节奏，无论在时机选择还是执行力度上，都堪称资本市场上的经典案例。

然而，当一位董事会席位与核心人物影响力的重量级股东选择用脚投票、持续清仓时，市场难免要重新审视同程旅行的长期投资价值。业绩增速放缓、新业务增收不增利、并购效果待验证等等，在诸多不确定性尚未消除之前，梁建章的离场是否为公司的增长瓶颈投下了一张反对票？仍有待进一步观察。