报告日期：2026 年 7 月 10 日 | 数据截止：2025 年年报 + 2026 年一季报 分析框架：行业地位 · 最新热点 · 产品营收利润 · 核心竞争力 · 供应商原材料 · 主要客户 · 投扩产 · 财务情况 · 股东动向 · 法律风险 ※ 本报告仅做客观分析，不包含任何投资建议

一、行业地位：国产工控龙头，多细分领域市占率第一

1.1 公司概况

汇川技术成立于 2003 年 4 月，2010 年 9 月在深交所创业板上市，总部位于深圳龙华区。公司是国内工业自动化控制领域平台型龙头企业，被市场称为 " 工控界小华为 "，构建了 " 核心零部件—整机—解决方案—数字化平台 " 全栈能力体系。

1.2 核心产品市占率

产品领域	市占率	排名	主要竞争对手
通用伺服系统	~28%-32%	国内第一（连续 5 年）	西门子 ( 10.4% ) 、安川 ( 8.4% ) 、三菱 ( 6.1% ) 、台达 ( 5.9% )
低压变频器	国内第一	第一	英威腾 ( 5.1% ) 、伟创电气、西门子
SCARA 机器人	27.3%		埃斯顿、发那科、库卡
工业机器人	8.8%	本土第二	埃斯顿 ( 10.5% )
小型 PLC	国产前五	—	西门子 ( 50%+ 中大型 PLC ) 、信捷电气
新能源汽车电驱	全球第三方第二	第二	弗迪动力 ( 第一 ) 、日本电产
工控整体	8.4%		英威腾 ( 5.1% ) 、信捷电气

1.3 行业格局

根据弗若斯特沙利文 2025 年行业报告，汇川在本土工控领域优势显著，通用伺服、高低压变频器、SCARA 机器人多项产品国内市占率第一。在外资品牌长期占主导的工控领域，汇川实现了从 " 国产替代 " 到 " 正面超越 " 的跨越——伺服系统市占率从不足 5% 提升至 30%+，将西门子份额压缩至约 10%。

在 PLC 领域，小型 PLC 国产化率已达 40%，汇川和信捷跻身前五；但在技术壁垒更高的中大型 PLC 市场，西门子仍占据 50% 以上份额，国产替代仍有较大空间。

二、最新热点：人形机器人 +H 股 IPO+ 储能新赛道三线并进

2.1 人形机器人核心零部件全面布局

2026 年 1 月，汇川技术在投资者互动平台正式披露人形机器人布局，已储备六大核心零部件：

核心零部件	进展
无框力矩电机	从样机研究进入开发阶段，已获国内头部企业定点
低压直流驱动器	不断提升功率密度和线性响应度
行星旋转执行器	第一代开发完成
直线执行器
行星滚柱丝杠	开发阶段
七自由度仿生臂	储备中

出货数据：2026 年 1-4 月机器人零组件出货超 38 万件。公司采取 " 零部件→工业场景→生活 / 商业服务场景 " 分层布局策略，已被市场视为人形机器人产业链确定性最高的 " 卖铲人 " 之一。

2.2 H 股 IPO：募资最高 20 亿美元

时间线：2026 年 1 月 19 日公告筹划港股上市 → 3 月选定美银、中金、国泰君安国际、大摩 → 4 月 28 日正式递交港交所招股书

募资规模：最高 20 亿美元（约 137 亿人民币）

用途：超 60% 投向储能系统研发、全球生产基地建设及海外渠道拓展

争议：公司 2026 年 4 月通过 120 亿元闲置资金理财议案，同时启动大规模 H 股融资，被市场质疑 " 左手理财、右手融资 "

2.3 储能新赛道：西安 50GW 基地投产

2025 年 8 月：首发多款储能 PCS 产品

2025 年 11 月 17 日：西安储能及电源系统制造基地正式投产，年设计产能 50GW，总投资约 10 亿元，跻身全球储能 PCS 单体工厂第一梯队

2026 年 5 月 8 日：再投资 16 亿元建设西安西部总部及研发中心，达产后年产值 100 亿元

目标：打造 " 全球储能龙头 "

2.4 联合动力分拆上市

2024 年 12 月 31 日：深交所受理联合动力创业板 IPO 申请

2025 年 9 月 25 日：联合动力完成创业板分拆上市，募资 48.57 亿元

联合动力为汇川新能源汽车电驱业务唯一主体，汇川持股 94.51%，分拆后仍控股并表

三、产品营收利润：三大板块协同，新能源拉低整体毛利

3.1 2025 年分业务营收构成

业务板块	2025 年营收（亿元）	同比增速	毛利率	营收占比
工业自动化与数字化	222.45	+19%	40.1%	49.3%
— 通用自动化	169.00	+23%	~44%	37.5%
— 智慧电梯	52.00	+5%		11.5%
新能源汽车动力系统	203.23	+26%	14.5%	45.1%
新兴业务（机器人 & 数字能源）	17.95	+16%	28.3%	4.0%
其他	7.42			1.6%
合计	451.05	+21.77%	28.95%	100%

3.2 业务结构演变趋势

年份	工控毛利率	新能源毛利率	整体毛利率	新能源营收占比
2023	39.8%	14.0%	31.7%	~38%
2024	38.5%	14.7%	~28.7%	~42%
2025			28.95%

核心矛盾：高毛利的工控业务（40%+）与低毛利的新能源汽车业务（14.5%）形成 " 跷跷板效应 "。新能源汽车营收占比从 2020 年的 12.6% 飙升至 2025 年的 45.1%，虽然驱动总营收高速增长，但整体毛利率从 2020 年的约 38% 持续下降至 2025 年的 28.95%，出现 " 毛利率六连降 "。

3.3 2026 年 Q1 业绩

指标	2026Q1	同比	备注
营业收入	101.43 亿	+12.98%	增速放缓
归母净利润	10.13 亿	-23.39%	增收不增利
扣非净利润	10.46 亿	-15.25%
经营现金流	0.94 亿	-64.18%	现金流大幅恶化
	29.08%	-1.90pct	同比下降
净利率	10.08%	-32.61%

分业务看，2026Q1 工业自动化约 53.11 亿（+13%），新能源汽车约 44 亿，新兴业务约 4 亿（+95%）。

四、核心竞争力：全栈技术体系 + 平台化能力

4.1 " 控制—驱动—执行—传感 " 全栈技术

汇川是国内少有的覆盖工控全链条的平台型企业，核心产品包括：

控制层：PLC/CNC 控制系统

驱动层：变频器、伺服驱动器

执行层：伺服电机、工业机器人、高性能电机

传感层：传感器、工业视觉

数字化平台：iFG（Inovance Factory Genius）工业智脑 AI 平台

4.2 研发投入

	2025 年
研发费用	42.56 亿元	+35.23%
研发费用率	9.44%	+0.94pct
研发人员	7,670 人	+38.50%
累计专利及软著	3,128 项（截至 2025H1）
研发中心	六大研发中心

4.3 技术同源性优势

汇川在工控领域积累的运动控制、伺服驱动、电机设计等核心技术，与人形机器人核心零部件高度同源。无框力矩电机、行星滚柱丝杠、关节模组等产品均源于现有技术平台的延伸，研发转化效率高。这是汇川相比纯机器人初创企业的核心壁垒——技术已验证、产线可复用、供应链已建立。

4.4 iFG 工业 AI 平台

2025 年完成 iFG 一体化 AI 平台架构开发，集数据、模型、智能体于一体，已面向公司内部及客户部署，推动 " 数自融合 "（数字化与自动化融合）。

五、供应商原材料：芯片依赖进口，客户兼供应商现象存在

5.1 核心原材料

原材料 / 器件	用途	供应商	风险
IGBT/SiC 功率芯片	变频器、电驱、伺服	英飞凌、意法半导体等	进口依赖，地缘风险
MCU/ 控制芯片	控制系统
铜材 / 磁材	电机绕组、永磁体	国内采购	价格波动
结构件 / 机加件	外壳、机械部件
电子元器件	PCB、电容、电阻

5.2 客户兼供应商

招股书披露，汇川技术存在客户与供应商重叠的情况。2025 年，公司前五大客户之一亦是供应商（" 客户兼供应商 A"，一家汽车主机厂），对其销售额 16.89 亿元，采购额 1.17 亿元。

5.3 联营公司交易

2023-2025 年，汇川向联营公司常州汇想的销售金额分别为 16.26 亿元、40.68 亿元、24.30 亿元，三年合计 81.24 亿元。

六、主要客户：新能源车企为核心，海外定点突破

6.1 新能源汽车业务客户

客户	2024H1 营收占比
理想汽车	34.69%	最大客户
广汽	10.30%
奇瑞	9.70%
长安
吉利
小米汽车	新晋前五	SU7 车型电驱系统
大众	海外定点	国际化突破
Stellantis

6.2 工控业务客户

工控业务客户分散度高，覆盖 3C 制造、锂电、光伏、半导体、汽车装备、纺织、印刷包装等数十个行业。公司采取 " 上顶下沉 " 市场策略—— " 上顶 " 突破高端行业客户，" 下沉 " 覆盖中小客户长尾市场。

6.3 客户集中度风险

新能源汽车业务客户集中度较高，理想汽车单一客户占比超 30%，若主要客户销量波动或切换供应商，将对营收产生显著影响。整车企业自研电驱比例提升也是行业趋势。

七、投扩产：储能 + 海外 + 人形机器人三线扩张

7.1 重大投资项目

项目	投资额		产能 / 目标
西安储能基地（一期）	~10 亿元	2025 年 11 月投产	50GW/ 年
西安西部总部及研发中心	16 亿元	2026 年 5 月签约	达产后年产值 100 亿
联合动力创业板 IPO	募资 48.57 亿	2025 年 9 月完成	电驱系统研发 + 产能
H 股 IPO	募资最高 20 亿美元	2026 年 4 月递表	储能 + 海外基地 + 渠道
墨西哥基地		已投产	海外制造
股份回购	≤ 2 亿元	截至 6 月 30 日已回购 1 亿元	142 万股

7.2 产能规划

新能源汽车电驱：2025 年规划电驱产能 300 万台

储能 PCS：西安基地 50GW/ 年，跻身全球第一梯队

人形机器人零部件：2026 年 1-4 月出货超 38 万件，机器人电机订单目标 30 亿元

海外布局：墨西哥基地已投产，覆盖 20+ 国家，目标 2030 年海外收入占比 30%（2025 年仅 6.4%）

八、财务情况：营收高速增长，盈利质量承压

8.1 历年财务数据

	营业收入（亿元）	增速	归母净利润（亿元）		扣非净利润（亿元）		ROE
2020	115.11	+55.76%	21.00	+120.62%	19.13		~28%
2021	179.43	+55.87%	35.73	+70.15%	29.18	35.82%	~33%
2022	~230.10	~+28%	~43.20	~+20.89%			~24%
	304.20	+32.21%	47.42	+9.77%	40.71		~18%
	370.41	+21.77%	42.85	-9.62%			~14%
	451.05		50.50	+17.84%	49.51		16.34%

8.2 关键财务指标（2025 年）

	数值	评价
经营活动现金流	66.81 亿（-7.21%）	现金流 / 净利润 =132%，质量尚可但下降
应收账款	115.19 亿元	占归母净利润 228%，回款压力大
坏账准备	7.62 亿元
总资产	713.14 亿元
资产负债率	47.93%	适中
流动比率	1.44	低于 2，偏紧
速动比率	1.17	低于 1.5
存货周转天数	84 天
应收账款周转天数	89 天	较长

8.3 盈利能力趋势分析

毛利率六连降：从 2020 年约 38% 降至 2025 年 28.95%，核心原因是低毛利的新能源汽车业务占比从 12.6% 飙升至 45.1%，拉低了整体毛利率。虽然 2025 年工控毛利率回升至 40.1%（+1.6pct），但被新能源毛利率 14.5% 拖累。

净利润增速放缓：2020 年净利增速 120.62% → 2023 年仅 9.77% → 2024 年 -9.62% → 2025 年 +17.84%，增长中枢明显下移。2026Q1 净利 -23.39%，增收不增利态势加剧。

九、股东动向：实控人离婚分割，北向资金减持，H 股稀释

9.1 股权结构

股东	持股比例	性质
香港中央结算（北向资金）	17.48%	流通股第一大，减持 6.21%
深圳市汇川投资有限公司	17.21%	控股股东，朱兴明控制
朱兴明（直接）	1.29%	实控人
朱瀚玥（女儿）	0.76%	投票权委托朱兴明
朱兴明合计控制	~19.26%

9.2 实控人家庭财产分割

2021 年 7 月：朱兴明与妻子钟进办理离婚手续，离婚前朱兴明直接持股约 5%，间接控制 17.91%

财产分割后，朱兴明直接持股降至 1.29%，大量股份转让给前妻钟进和女儿朱瀚玥

2023 年 9 月：朱兴明通过大宗交易将 960.21 万股赠与女儿朱瀚玥，交易价值约 7.70 亿元

市场估算离婚财产分割总额约 68 亿元

9.3 北向资金减持

香港中央结算（北向资金）为第一大流通股东，2025 年减持 3,131.53 万股（-6.21%），持股从 23.69% 降至 17.48%。汇川技术是北向资金持仓占比极高的 A 股标的。

9.4 股份回购

2026 年 4 月 28 日公告：拟回购不超过 2 亿元，价格上限 85 元 / 股，回购期限 2026.4.28-2027.4.27

截至 2026 年 6 月 30 日：已回购 142.18 万股，成交金额约 1 亿元

回购用途：用于员工持股计划或股权激励

9.5 股权激励

公司已实施六期股权激励计划。第六期股权激励的业绩考核要求为 2022-2025 年扣非归母净利润增长目标。

十、法律风险：应收账款高企 + 双重融资争议 + 治理复杂性

10.1 应收账款风险

2025 年末应收账款原值122.81 亿元，坏账准备 7.62 亿元，净额 115.19 亿元

应收账款占归母净利润228%，回款周期约 89 天

2026Q1 应收账款占最新年报归母净利润比达216.09%

应收账款体量持续扩大，若下游客户经营恶化，坏账风险将显著上升

10.2 " 双重融资 " 争议

2026 年 4 月：通过 120 亿元闲置资金购买理财产品的议案

同期：启动 H 股 IPO，拟募资最高 20 亿美元（约 137 亿元）

市场质疑：一边巨额理财一边巨额融资，募资必要性存疑

港股招股书显示超 60% 募资投向储能和海外，与 A 股主业方向有差异

10.3 商誉风险

2020 年年报显示商誉约 20 亿元（主要来自并购贝斯特等）

虽然近年未大额减值，但商誉余额持续存在，若被投资企业经营恶化将面临减值压力

10.4 客户兼供应商治理风险

存在前五大客户同时为供应商的情况，交易公允性需关注

与联营公司常州汇想三年累计交易 81.24 亿元，关联交易规模较大

10.5 实控人治理结构

朱兴明通过汇川投资间接控制 + 女儿投票权委托，合计控制约 19.26%

离婚财产分割导致股权分散化，治理结构复杂度上升

股权质押比例 1.61%（4,346 万股），整体可控

核心看点总结

五大核心亮点

序号	亮点	说明
1	工控平台型龙头	伺服 / 变频器 /SCARA 多项第一，8.4% 整体市占率国内最高，全栈技术体系难以复制
2	人形机器人 " 卖铲人 "	六大核心零部件已获头部企业定点，技术同源转化效率高，2026 年机器人电机订单目标 30 亿
3	研发高强度投入	42.56 亿研发费用（+35%），7670 人研发团队，3128 项专利，构筑技术护城河
4	新能源汽车电驱全球第二	第三方电驱供应商仅次于弗迪动力，海外大众 /Stellantis 定点突破
5	储能新赛道开启	西安 50GW 基地投产，目标 " 全球储能龙头 "，开辟第三增长曲线

五大核心风险

	毛利率六连降	从 38% 降至 28.95%，新能源低毛利业务占比 45% 拉低整体盈利，结构性矛盾短期难解
	2026Q1 增收不增利	营收 +13% 但净利 -23.39%，经营现金流 -64%，盈利质量恶化趋势需密切关注
	应收账款 115 亿	占归母净利 228%，回款压力大，若下游车企经营恶化将面临坏账风险
	" 双重融资 " 争议	120 亿理财 +137 亿募资并存，H 股 IPO 将稀释股东权益，募资必要性和资金使用效率受质疑
	海外供应链风险	IGBT/SiC 功率芯片依赖英飞凌等海外供应商，地缘政治风险为核心隐患

与同行对比（2025 年）

	汇川技术	信捷电气	英威腾	埃斯顿
营收	451.05 亿	~15 亿	~45 亿	~40 亿
净利润	50.50 亿	~2 亿		亏损
		~32%	~25%	~30%
伺服市占率	~30%	~5%	~3%
业务结构	工控 + 新能源 + 机器人	纯工控	工控 + 新能源

估值参考

总股本	27.08 亿股
收盘价（2026/7/9）	64.32 元
总市值	~1,741 亿元
PE ( TTM )	~36.74 倍
PE（静态）	~34.49 倍	基于 2025 年净利
PB	~4.79 倍
PS	~3.86 倍
股息率	~0.78%	10 派 5 元
股权质押比例	1.61%	整体可控

数据来源说明：本报告数据来源于公司 2025 年年度报告、2026 年一季报、港交所 H 股招股书、东方财富 / 同花顺 / 新浪财经行情数据、弗若斯特沙利文行业报告及公开媒体报道。所有财务数据以人民币口径列示。

免责声明：本报告仅基于公开信息进行客观分析，不构成任何投资建议。报告中涉及的市场份额、行业排名等数据来自第三方机构估算，可能存在统计口径差异。