《电鳗财经》电鳗号 / 文

         5 月 29 日，四川菊乐食品股份有限公司 ( 以下简称菊乐股份 ) 北交所 IPO 获通过，并于 6 月 12 日提交注册。招股书显示，菊乐股份主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。该公司的主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等，能够满足不同群体、不同场景对含乳饮料及乳制品的消费需求。

         在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次 IPO，菊乐股份计划 2.78 亿元募集资金用于温江乳品生产基地改扩建项目，其中包括 1.12 万吨的低温产品扩产。然而，值得注意的是，该公司的低温产品的产能利用率在一路走低，且仅为五成左右。未来该公司的新募产能如何消化 ?

         报告期内，菊乐股份的研发费用率仅为 0.3%，三年的研发费用累计仅为 1498 万元，远远低于同期的销售费用和管理费用，而该公司此次募投的研发中心升级建设项目，却要用 4697 万元募资购买设备及软件，远远超过该公司的研发费用。

         报告期内，该公司三年累计派发现金股利近一亿元，且超七成现金股利落入了实控人的腰包中，此外，该公司的三位高管的薪酬合计 887 万元。

         低温产品产能利用率仅为五成 1.12 万吨新募产能如何消化 ?

         招股书显示，此次 IPO，菊乐股份计划募集资金 5.52 亿元，其中 2.78 亿元用于温江乳品生产基地改扩建项目，1.79 亿元用于营销网络中心升级建设项目，0.55 亿元用于研发中心升级建设项目，0.38 亿元用于信息化系统建设项目。

         由此可见，菊乐股份将 50.4% 的募集资金用在 " 温江乳品生产基地改扩建项目 "，超过一半募集资金扩大产能。

         招股书显示，菊乐股份此次募资的 " 温江乳品生产基地改扩建项目 " 为提升公司自动化水平，提高生产效率，扩大公司多类含乳饮料和乳制品的产能，该项目拟对温江乳品生产基地进行改建。项目建设总投资 27,846.85 万元，建设期 2 年。项目建成达产后，可实现年产巴氏鲜牛奶、低温酸奶、常温酸奶、灭菌乳、调制乳、含乳饮料和复合蛋白饮料共计 120,000.00 吨的生产能力。

         从 2023 年至 2025 年 ( 以下简称报告期 ) ，菊乐股份的产能利用率分别为 78.44%、84.49% 和 86.47%，可见，该公司的产能利用率在上升但并不突出。

         在第一轮问询回复中，菊乐股份对 " 温江乳品生产基地改扩建项目 " 做了进一步披露，该公司募投的 12 万吨产能包括 4.88 万吨常温产品扩产和 1.12 万吨的低温产品扩产，扩产比例分别为 28.32% 和 13.64%。

         同时，菊乐股份在第一轮问询回复中披露，从 2022 年至 2024 年以及 2025 年 1-6 月份，该公司的低温产品产能利用率分别为 66.28%、54.47%、53.46% 和 51.93%，不仅产能利用率不高，而且还呈持续下降的趋势。

         由此可见，在低温产品的产能利用率持续下降，该公司还要扩产增加近两成产能，未来新增产能的消化令人担忧。

         招股书显示，报告期内，菊乐股份的存货账面价值分别为 1.31 亿元、1.30 亿元和 1.54 亿元，占当期流动资产的比例分别为 24.2%、18.5% 和 23.6%。

         截至 2025 年 12 月 31 日，菊乐股份的库存商品账面余额分别为 3400 万元，跌价准备金额为 44.5 万元，账面价值为 3356 万元。值得注意的是，菊乐股份的库存商品是其存货中占比第二高的项目，仅次于原材料的占比。

         4697 万募资购买设备及软件 三年研发费用累计仅 1498 万

         在回复第一轮问询时，菊乐股份表示，" 温江乳品生产基地改扩建项目 " 非简单的产能扩充。 在阐述原因时，该公司表示，公司通过在产品力、渠道力、品牌力及供应整合力等方面的持续发力，满足消费者对产品需求的不断迭代升级。公司的核心产品 " 酸乐奶 " 坚持走产品差异化路线和品牌聚焦战略，具备长期竞争优势，在乳制品市场，公司通过实施 " 差异化大单品 " 的产品竞争策略，通过产品创新、奶源结构创新等不断培育消费粘性和品牌忠诚度，收入规模稳定增长。

         然而，值得注意的是，菊乐股份用于研发的费用少的可怜。招股书显示，该公司的研发费用分别为 474 万元、515 万元和 509 万元，占当期营业收入的比例分别为 0.30%、0.31% 和 0.30%。

         同期，该公司的销售费用和管理费用远超其研发费用。报告期内，菊乐股份的销售费用分别为 1.54 亿元、1.85 亿元和 1.89 亿元，占当期营业收入的比例分别为 9.85%、11.28% 和 11.16%; 同期管理费用分别为 7201 万元、7000 万元和 7845 万元，占当期营业收入的比例分别为 4.61%、4.26% 和 4.63%。

         可见，菊乐股份在研发上的投入较为 " 吝啬 "。此次 IPO，该公司计划募集资金 5530.90 万元用于 " 研发中心升级建设项目 "，建设期 2 年。

         在上述募集资金中，有 5230.92 万元用于工程费用，其中 393 万元用于建筑工程费，4697.01 万元用于设备及软件购置费，140.91 万元用于安装工程费 ; 此外，36.6 万元用于工程建设其他费用，263.38 万元用于预备费。

         由此可见，菊乐股份将用 4697.01 万元用于设备及软件购置费，而过去三年，该公司的累计研发费用为 1498 万元，远低于此次募资的设备及软件购置费。

         菊乐股份在研发投入上较为 " 吝啬 "，而却用巨额募集资金购买设备及软件购置费，菊乐股份如此使用募集资金是否合理 ?

         三年累计派发现金股利近一亿 超七成落入实控人腰包 三高管薪酬合计 887 万

         招股书显示，报告期内，菊乐股份实现营业收入 15.6 亿元、16.4 亿元和 16.9 亿元，同期归属于母公司股东所有者的净利润分别为 1.96 亿元、2.32 亿元和 2.91 亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为 3.22 亿元、3.41 亿元和 3.56 亿元。

         报告期内，菊乐股份存在股利分配情况。2023 年该公司的派发现金股利总额 3237 万元，2024 年派发现金股利 3237 万元，2025 年派发现金股利 3237 万元。三年合计派发现金股利 9711 万元。

         截至招股说明书签署日，菊乐集团直接持有公司 45.87% 的股权，系公司的控股股东。该公司的实际控制人为 TONG ZHU ( 童竹 ) 。截至招股说明书签署日，TONG ZHU ( 童竹 ) 持有菊乐集团 35.58% 的股份，是菊乐集团的控股股东，菊乐集团其他单一股东持股比例均未超过 5% 且非常分散，TONG ZHU ( 童竹 ) 能够对菊乐集团股东会决议产生实质影响，TONG ZHU ( 童竹 ) 系菊乐集团的实际控制人，并通过菊乐集团间接控制公司 45.87% 的股权。TONG ZHU ( 童竹 ) 担任成都诚创的执行事务合伙人，能够对成都诚创的决策产生实质影响。因此，TONG ZHU ( 童竹 ) 通过成都诚创间接控制公司 0.97% 的股权。此外，TONG ZHU ( 童竹 ) 直接持有菊乐股份 26.51% 的股份。

         综上，TONG ZHU ( 童竹 ) 通过直接和间接持股，并担任成都诚创的执行事务合伙人，能够控制公司 73.35% 的表决权，因此，TONG ZHU ( 童竹 ) 为公司的实际控制人。

         由此可见，上述超过七成现金分红近 7000 万元进入了实际控制人 TONG ZHU ( 童竹 ) 的腰包中。

         报告期内，菊乐股份的董事、取消监事会前在任监事、高级管理人员的税前薪酬总额分别为 1210.53 万元、1215.12 万元和 1214.54 万元，占利润总额的比例分别为 5.45%、4.44% 和 3.52%。

         2025 年，菊乐股份的原董事长 ( 2025 年 9 月离世 ) 的薪酬为 150.77 万元，董事长、总经理 GAO ZAHOHUI 的薪酬为 579.71 万元，夏雪松的薪酬为 156.09 万元，三位高管的薪酬的合计 886.57 万元。

《电鳗快报》