出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

近日，泰嘉股份发布股东减持结果。从 6 月初以来，控股股东长沙正元顶格减持 3% 股份，累计套现约 1.56 亿元；董事、副总裁杨乾勋同步完成减持；第二大股东中联重科2026 年 4 月至 5 月间同样减持 3% 的股份。长沙正元持股比例从 2025 年中报的 23.4% 已经降至 17.4%，中联重科则从 19.07% 降至 12.07%。

但与股东接连减持形成鲜明反差的是，2026 年一季报，泰嘉股份实现营业收入 4.13 亿元，同比增长 16.16%；归母净利润 2446.39 万元，同比大幅增长 63.42%，扣非净利润增速更是达到 69.9%，修复态势明显。

一边是业绩触底反弹，一边是核心股东接连离场，让人不禁产生疑问：这份高增长的含金量究竟如何？公司的 AI 服务器电源业务，又能否撑起第二增长曲线？

控股股东持续减持背后：服务器电源业务营业占比仅为 2%

泰嘉股份原本是国内锯切行业细分领域的领军企业，2022 年通过收购铂泰电子、控股罗定雅达切入消费电子电源制造赛道，形成 " 锯切工具 + 电源制造 " 双主业格局。

随着 2025 年下半年 AI 算力产业链持续升温，公司因子公司具备服务器电源代工能力，被市场归入昇腾算力供应链标的，成为资金追捧的对象。

从二级市场表现来看，自 2025 年 12 月中旬以来，泰嘉股份股价最大涨幅超过 60%，核心催化正是市场对其 AI 服务器电源业务的增长预期。2026 年初，国内 AI 大模型训练需求持续释放，超节点机柜加速落地，大功率电源作为算力基础设施的核心部件，需求同步走高，市场普遍认为公司将深度受益于昇腾产业链的放量。

但从真实经营数据来看，AI 电源业务的体量仍微乎其微，远未成为业绩支柱。

根据公司官方披露，2025 年公司服务器电源模块业务实现营业收入约 3069 万元，仅占总营收的 2.01%；所属的大功率电源板块全年营收 1.43 亿元，同比反而下降 19.03%，板块整体毛利率 -21.11%，仍处于亏损状态。

换言之，被市场寄予厚望的 AI 算力电源，目前不仅规模较小，可能还未实现盈利。今年 4 月份，公司在投资者关系互动平台披露，" 该业务（代工服务器电源模块产品）不是公司现阶段投资重点和发展重点，营收占比较小，并没有对公司经营业绩产生重大正向作用。"

不过市场传言，孙公司罗定雅达为华为昇腾 CloudMatrix 384 超节点机柜电源的核心代工厂，在昇腾标准服务器电源中的份额大幅提升。真实性有待验证。

值得注意的是，今年一季度业绩高增也与 AI 电源业务关系不大。公司明确披露，一季度电源板块的营收增长主要来自消费电子电源业务，利润改善一是来自传统业务营收增长，二是源于组织架构调整、减员增效带来的费用收缩。

传统基本盘增长缓慢 电源业务毛利率低持续亏损

在 AI 电源的光环之外，泰嘉股份仍面临不小的压力：传统业务增长乏力、历史包袱尚未出清、财务压力逐步显现。

作为公司业绩压舱石的锯切业务，增长缓慢，2025 年锯切业务实现营业收入 7.09 亿元，占营收比重 46.39%，同比仅增长 5.91%。公司作为国内龙头、全球前三，市占率已处于较高水平，后续进一步提升空间有限。

电源业务则仍处于转型阵痛期，历史包袱尚未完全消化。2025 年公司亏损 3725.28 万元，核心原因正是电源板块资产减值计提及冲回递延所得税资产影响。

泰嘉股份电源业务主要为客户提供代工服务，主要分为消费电子电源业务和大功率电源业务，其中，大功率电源业务主要包括新能源智能光伏 / 储能电源，另包含一部分数据中心电源、站点能源电源业务等。

目前消费电子行业竞争日益加剧，叠加部分项目量产晚于预期的影响，导致公司消费电子电源业务下滑。同时泰嘉股份主动减少大功率电源部分边际贡献低的业务，导致订单量减少。

事实上，尽管一季度业绩出现修复，泰嘉股份仍然存在隐忧。

首先，尽管 2025 年已计提大额减值，账面剩余商誉仍达到 6685.76 万元，若后续电源业务经营改善不及预期，不排除再次计提减值的可能。

其次，经营性现金流质量偏弱。2026 年一季度公司经营活动现金流量净额为 - 1651.21 万元，同比由正转负，主要受销售回款节奏放缓影响。截至 2026 年一季度，泰嘉股份账面货币资金仅 3.4 亿元，与短期有息负债持平。在电源业务仍需投入、海外锯切基地建设推进的背景下，公司有可能面临财务压力。

第三，公司电源业务以 ODM 代工为主，议价能力偏弱，毛利率长期处于低位。2022 年最高仅为 8.75%，此后逐年下滑，2024 年及 2025 年已经连续两年为负。2026 年一季度净利润增加也主要源于电源板块减亏及费用下降。

AI 服务器电源题材虽然为公司带来了想象空间，但极低的营收占比、持续亏损的板块、非重点的战略定位，都意味着短期难以兑现为实实在在的业绩。