东方证券发布研报称，拼豆品类从圈层走向大众化的红利期，具备品牌全域赋能、强 IP 变现以及线下流量承接能力的零售企业带来确定性增长空间。中游端，具备成熟线上营销与电商代运营能力的服务商将深度受益于拼豆新锐品牌的规模化放量 ; 下游端：拥有广泛实体网络与周边开发能力的泛零售渠道，则将率先收割客流激增与高频复购带来的溢价收益。相关标的：青木科技 ( 301110.SZ，未评级 ) 、名创优品 ( 09896，未评级 ) 、联泓新科 ( 003022.SZ，未评级 ) 。

东方证券主要观点如下：

从小众手作到大众破圈，拼豆品类迎来价值重估

拼豆是一种将彩色塑料颗粒按图案排列、通过加热熔融定型且成品呈现 " 像素风 " 的手工创作形式，按场景可划分为居家 DIY 与门店体验两大类。复盘发展史，拼豆经历了 1958 年海外起源 ( 早期用于老人康复与益智玩具 ) 到 21 世纪初进入中国 ( 长期沉淀于亲子及二次元小众圈层 ) 的漫长培育期。在 2024 年底，凭借高度契合年轻人 " 低试错成本、即时反馈 " 的悦己解压诉求，在明星效应与社媒生态的共振下实现破圈。

供需共振加速品类渗透，潜在受众催生广阔空间

据策评网统计，拼豆行业正经历阶梯式跨越，市场终端零售规模由 2021 年的 0.8 亿元增至 2024 年的 3.8 亿元，预计 2026 年将达 10 亿元。需求端：消费画像呈现高度集中的圈层特征，以女性 ( 占比约 77.8% ) 、Z 世代与千禧一代 ( 合计超 90% ) 为主力。结合目前以月度为主的消费频次和 51-100 元的客单价推算，当前核心群体渗透率不足 1%，未来人群渗透与复购频次均具备较大的抬升空间。在供给与渠道端：行业正迎来产能与渠道的双重共振，依托金义新区等产业带的高效响应，不仅实现入门产品价格的降低，更推动铺货渠道从线上专营向实体零售 / 体验快速延伸，这种 " 降本 + 铺量 " 的双向正反馈，叠加线上电商的深度渗透，正将拼豆推向大众消费品的临界点，随着零售巨头入局，有望大幅拓宽产品的消费者触达面，进一步深化拼豆品类的市场影响力，带来市场规模的扩容。

中游品牌端竞争加剧，依托 " 产品迭代 + 稀缺 IP+ 全域内容 " 构筑高溢价护城河

当前中游处于白热化竞争初期，品牌方通过向上整合供应链降本、向下输出成熟的 " 产品 + 内容 " 组合，是打破常规制造毛利天花板 ( 参考潮玩卡牌毛利率多在 50% 以上 ) 的关键路径。伴随行业走向规范化，品牌的核心壁垒将重构为三点：一是严苛的品控底线 ( 如 3C 认证与环保材质 ) 及梯度化的产品研发迭代能力 ; 二是获取与运营稀缺 IP ( 如二次元头部、影视爆款 ) 以掌握定价权 ; 三是海量图文与沉浸式短视频的全域内容供给能力，以实现低成本获客与转化。

下游体验店单店模型优越，深耕情绪价值交付以沉淀高频复购势能

线下手作体验店具备 " 低投入、高净利、快回本 " 的优质单店财务特征。经测算，在剔除核心商圈租金扣点、人工及水电折旧等成本后，单店净利率仍可维持在约 35% 的较高水平，理想状态下投资回收期仅约 4 个月。未来线下门店的长效盈利核心在于打破 " 单次打卡 " 的局限，需要依托优质的指导互动与氛围营造深化情绪价值交付，并借助社群运营与会员体系，将低频随机消费转化为高频粘性复购。

风险提示：终端消费需求持续减弱、新品推广不及预期、行业竞争加剧、假设条件变化影响测算结果