来源：21 世纪经济报道

作者：余卓禧 雷子桐

百年老字号，最新的 IPO 走势不顺。

7 月 10 日，同仁堂医养以 2.75 港元 / 股收盘，市值收在 12.8 亿港元，较之 5.5 港元 / 股的发行价，短短 4 个交易日，股价刚好腰斩一半。

这本该是中医服务的明星股，其为同仁堂旗下专注线下中医诊疗、医养服务的唯一平台，可谓含着金钥匙出生。

有资料显示，按 2025 年总门诊及住院人次统计，同仁堂医养份额占到 1.5%，位列非公立中医院集团规模第一。

顶在金字招牌，同仁堂医养的野心，未限于一家中医连锁馆，其叙事核心在于 " 医 "" 养 " 结合，试图描绘一张 " 轻资产 " 扩展蓝图。

据悉，其已构建 " 连锁医院 + 基层医疗机构 + 互联网医院 " 三级体系，线下自建 13 家营利性医疗机构，且向外输出运营管理、医生资源、中药供应链和数字化系统，已受托管理 13 家非营利性机构。

同时，管理层加码互联网医院，已提供超 93 万次在线咨询，联动超 500 家外部药店，来打破中医诊疗时空限制，并增强科技色彩。

只是，同仁堂医养营收底盘，不算厚实。

2024-2025 年，总营收原地踏步，大体停留在 11.7 亿元左右，去年净利为 3380 万元。

若按照发行价估值，其静态估值约 80 倍左右，再加上成长性尚不明显，且远离流行的科技题材，在港股确实不易维持高估值。

回顾其上市历程，也可谓一波三折。

同仁堂医养过往 4 次递表，3 月才得以启动招股，发行定价区间设定为 7.3-8.3 港元，最高可募 9 亿港元左右，无奈遭到冷遇，认购低迷，上市前 3 天又紧急刹车。

此番卷土重来，将最终发行价定在 5.5 港元，才得以顺利挂牌。

长远来看，同仁堂医养仍有机会证明自己。

其 IPO 募资净额达到 6.7 亿港元，管理层计划动用约 63.7%，即 4.27 亿扩张中医医疗服务网络、提升中医诊疗服务能力，其有相当的财力，来构建一套现代化中医管理体系。

就在 4 月，其与贵州怀仁的茅台医院订立合作协议，拓展其医疗机构的管理网络，最新在齐齐哈尔也有获取。

其还承袭了大量稀缺资产，例如安宫牛黄丸，这颗经典名方，单在 2025 年，就贡献 6914.3 万元收入。

对同仁堂医养来说，先天优势得天独厚，最大挑战在于，自身要突破传下来的药方和招牌，寻找业务新动能。