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蓝鲸新闻 7 月 10 日讯（记者 代紫庭）7 月 10 日，爱普香料集团股份有限公司（603020.SH，下称 " 爱普股份 "）披露 2025 年年报问询函回复公告。上交所重点追问公司食品配料贸易业务、收入确认方式、食品配料业务毛利率大幅下降原因及存货跌价计提合理性等问题。

爱普股份主营香精、香料和食品配料业务，产品主要用于乳品、饮料、休闲零食、烘焙、日化等消费领域。这封问询函，把这位食品香精大王的生意盈利难题摆上了台面。回复公告显示，2025 年，爱普股份贸易业务收入 15.78 亿元，占营业收入比例达 63%，主要为食品配料贸易；同期食品配料业务销售收入 15.99 亿元，销售毛利仅 0.63 亿元，同比减少 61.40%，毛利率由 8.70% 降至 3.95%。

从利润看，食品配料这块生意已经明显变薄。回复公告显示，2025 年，爱普股份食品配料贸易收入占食品配料业务收入比重从 2024 年的 75.32% 升至 98.67%，毛利率则从 6.79% 降至 5.31%。也就是说，食品配料板块几乎被贸易业务撑起，但贸易本身不是一门高毛利生意。

更刺眼的变化来自工业巧克力。所谓工业巧克力，可以理解为食品厂的 " 巧克力原料包 "，不是直接卖给消费者吃的零食，而是被用在冰激凌外壳、面包甜点夹心、烘焙装饰和巧克力糖果加工中。

爱普股份披露，2025 年，工业巧克力在食品配料业务中的收入占比由 2024 年的 24.68% 降至 1.33%，毛利率则由 14.54% 转为 -96.79%。公司解释称，2024 年以前，工业巧克力业务主要由原控股子公司天舜（杭州）食品股份有限公司负责经营；2024 年 10 月处置杭州天舜后，2025 年工业巧克力业务仅包含上海申舜食品有限公司经营情况。

不过，上海申舜还没跑起来。爱普股份称，上海申舜第一条产线于 2023 年下半年建成投产，经营团队于 2024 年下半年完成组建，发展初期业务规模较小，导致 2025 年工业巧克力业务收入快速减少。2024 年、2025 年，上海申舜销售收入分别为 877.71 万元和 2267.80 万元，尽管收入增长但体量仍小，仍难以承接此前杭州天舜贡献的业务规模。

偏偏这时候，可可豆价格又坐上了过山车。爱普股份在回复中称，公司工业巧克力原料主要来源于进口，海运周期较长；当 2025 年下半年全球可可豆价格进入快速下行周期，公司工业巧克力销售价格出现成本倒挂，进而导致销售毛利率快速降低。

相关媒体报道称，受西非不利天气和病害影响，2024 年可可价格一度接近翻两倍、涨至每吨 1.2 万美元以上；但到 2026 年 3 月，可可期货已较 2024 年高点下跌逾 70%。 价格回落的背后，是供需关系在修复。国际可可组织（ICCO）2026 年 5 月发布的季度统计公报显示，2024/25 年度全球可可供给盈余为 4.8 万吨，全球产量和研磨量分别估计为 472.3 万吨和 462.8 万吨。

7 月 10 日，蓝鲸新闻记者就食品配料业务毛利率下滑、工业巧克力毛利率转负、存货增长及后续业务规划等问题致电并发函至爱普股份证券部，截至发稿前暂无回应。

2025 年，爱普股份收入、利润和经营现金流同步承压。公司实现营业收入 24.70 亿元，同比下降 7.98%；归母净利润 8674.65 万元，同比下降 45.47%；扣非归母净利润 2552.01 万元，同比下降 67.08%；经营活动产生的现金流量净额 3349.61 万元，同比下降 84.71%。

进入 2026 年一季度，公司利润有所修复，但现金流仍然承压。2026 年一季度，爱普股份实现营业收入 6.27 亿元，同比增长 3.18%；归母净利润 3353.67 万元，同比增长 2.39%；扣非归母净利润 2971.16 万元，同比增长 24.64%。同期，经营活动产生的现金流量净额为 -3646.70 万元，同比下降 158.37%，公司称主要系乳制品备货规模扩大所致。

存货也在继续增加。2025 年末，公司存货账面价值约 5.10 亿元；到 2026 年一季度末，这一数字进一步增至 5.56 亿元。回复公告显示，2025 年末，公司研判进口乳制品价格将呈上涨趋势，为锁定成本主动加大进口乳制品等备货规模，黄油、乳清 / 乳铁蛋白、乳粉、奶油等主要乳制品存货余额较上年末增加 8034.78 万元。

就在食品配料贸易毛利变薄、工业巧克力仍在爬坡之际，爱普股份把目光投向了 " 液体黄金 "。此前，公司披露拟以 4.5 亿元收购挪亚圣诺（太仓）生物科技有限公司 100% 股权，切入 Omega-3 鱼油赛道。年报中，爱普股份也提出，将通过投资、并购、合作等方式向营养与健康产业延伸，并推动挪亚圣诺收购项目落地与融合，构建香精香料、食品配料、营养与健康三大板块业务架构。

鱼油赛道确实正热。从中老年心血管健康，到儿童 DHA、宠物营养，Omega-3 正在从专业营养概念变成直播间和电商平台里的消费词。但热度背后，行业也并不平静。2025 年 12 月，市场监管总局回应 " 南极磷虾油 " 事件时表示，将对市场上的磷虾油、鱼油等产品加大监督抽检力度，严厉打击相关违法行为。

对爱普股份而言，收购鱼油资产可以寄希望于第二增长曲线。但这封问询函提醒的是，公司的主业还没有完全理顺，食品配料贸易撑起收入，工业巧克力仍在亏损，存货和现金流压力仍待消化。

二级市场上，截至 7 月 10 日盘中，爱普股份报 14.01 元 / 股，涨约 6.22%。

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