继 2025 年 12 月 19 日首次向港交所递表之后，道通科技 ( 688208.SH ) 于 6 月 30 日第二次向港交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人。

据弗若斯特沙利文数据显示，道通科技已确立全球数智车辆诊断龙头地位，2025 年营收规模位列全球第一。在智慧充电领域，公司同样表现抢眼：不仅是中国出海品牌中的第一名，更稳居北美市场第四位，是北美地区规模最大的中国智慧充电服务商。

在各产品线市场地位领先的同时，道通科技实现了持续的高成长。招股书显示，2023 年至 2025 年，道通科技的收入分别为 32.51 亿元 ( 人民币，下同 ) 、39.32 亿元、48.33 亿元，年复合增速 21.93%; 同期的净利润分别约为 1.40 亿、5.60 亿、8.90 亿元，年复合增速高达 152.13%，增速远超收入端。

在此基础之上，道通科技表示将全面拥抱 AI。在开发新一代 AI 驱动的汽车诊断解决方案，并通过 AI 完善集成能源管理解决方案的同时，道通科技将增强和扩展具身机器人产品组合，并持续拓展多智能体协作的全场景应用能力，志在成为多智能体协作领域的领导者。

在成熟业务持续高成长，AI 业务兼具未来想象力的叙事背景下，道通科技的此次赴港上市可谓准备充足，但其最终的认购热度与定价折让水平，仍需经受市场的现实检验。

双轮驱动收入增长，利润加速释放背后的经营杠杆调节

于 2004 年由李红京在深圳创立的道通科技，早期以汽车智能诊断读码卡 GS100 切入欧美售后市场，随后围绕乘用车 / 商用车综合诊断、TPMS 胎压、ADAS 标定等产品线持续深耕。2013 年公司自研安卓诊断系统等关键产品先后落地，自此逐步跻身全球汽车诊断检测供应商第一梯队，并于 2020 年 2 月在科创板上市。

诊断主业市场领先后，道通科技抓住全球新能源汽车放量、" 双碳 " 政策推进的窗口，于 2021 年正式启动第二增长曲线——智慧充电 ( 数字能源 ) 业务，从交流桩、直流桩到超充、充电云平台、能源管理平台全线铺开，并延续 " 诊、检、充、储 " 一体化思路，把原有汽车诊断的电池检测能力嫁接到充电桩产品上形成差异化优势。2025 年时，道通科技充电解决方案的收入占公司总收入的比例已升至 26%。

2023 至 2025 年，道通科技收入实现 21.93% 的年复合增速，这主要得益于车辆诊断解决方案以及充电解决方案的双轮驱动，同期内二者的收入年复合增速分别为 15.23%、48.13%。

具体来看，在车辆诊断解决方案中，数智诊断终端、诊断软件 2023 至 2025 年的收入年复合增速分别为 14.02%、22.57%，实现了硬件 + 软件的同步发力。其中，数智诊断终端的持续增长主要得益于综合诊断产品、ADAS 的稳健发展以及 TPMS 产品的加速放量。

由于美欧日均要求新车强制装 TPMS，而 2023 至 2025 年正好是第一波强制安装车的替换窗口，这带动 TPMS 的收入从 2023 年的 5.32 亿一路飙升至 2025 年的 10.07 亿元，两年近乎翻倍，是数智诊断终端最猛的拉动力。

而诊断软件收入的持续增长主要得益于远程专家、AI 技师助手这些功能让维修店续费意愿更强。在 AI 的赋能下，车辆诊断解决方案 " 硬件入口 + 软件持续收费 " 的模式已成功跑通。

在车辆诊断解决方案持续稳健成长的同时，道通科技充电解决方案的发展则更为迅速，其 2023 年至 2025 年收入年复合增速高达 48.1% 较车辆诊断解决方案同期的增速高出 33 个百分点。而该业务的高速增长主要得益于公司的能源智能中枢获 AVL 认证拿下北美电网入场券，且自研液冷模块 + 诊检充储差异化形成了竞争优势，再叠加 LAZ/ 壳牌等大 B 框架单放量所共同带动。

在公司整体收入持续快速成长之际，道通科技的毛利率实现了 " 稳中有升 "，从 2023 年的 52.4% 提升至了 2025 年的 55.7%，这主要是因为 TPMS 规模化放量下毛利率的持续提升以及能源智能中枢在利用率提升以及供应链优化下毛利率的不断上升，而毛利率高达 99% 以上的诊断软件、充电软件业务亦为整体毛利率的稳健提供了重要支撑。

而道通科技利润端增速远超收入端的另一关键原因，是运营费用占比的持续缩减。据招股书显示，2023 至 2025 年，道通科技三费开支 ( 销售费用 + 行政开支 + 研发费用 ) 占总收入的比例分别为 40.52%、38.24%、37.09%。

然而，这种由 " 降本增效 " 带来的利润释放，本质上属于经营杠杆的调节，而非业务内生增长动能的直接体现。随着费用率逼近临界点，这一策略的边际效用或将逐步递减 ; 一旦未来市场竞争加剧迫使费用投入反弹，将对利润端形成明显侵蚀。

境外收入 97.56% 或藏风险，第三大增长曲线仍处商业化早期

而在过往业绩持续高成长的同时，道通科技业务经营中面临的潜在风险与经营挑战其实并不在少数，这值得投资者重点关注。

首先便是市场地域集中度偏高。据招股书披露，2025 年公司境外收入占比攀升至 97.56%，近乎全盘倚仗海外市场，而境内收入仅 2.44%，形成显著的 " 内外失衡 "。进一步拆解区域结构可见，北美市场独揽 52.9% 的营收，欧洲市场占 19.1%，两者合计逾七成。此外，通过跨境电商渠道实现的销售收入占比达 25.4%，形成了北美市场主导、欧洲市场跟随、电商支撑的业务格局。

超高的境外收入占比，或会出现汇兑损失影响公司利润释放的情形，且当前国际经贸秩序正处于深刻重构期，关税政策的多变性或已成为常态化的外部扰动源，若针对公司核心产品的贸易壁垒陡然抬高，公司现有的海外盈利模型或将面临直接冲击。在这种仅依靠境外市场 " 单腿走路 " 的业务模式下，一旦北美经营环境生变，缺乏国内市场的对冲，公司业绩或将出现大幅波动。

此外，尽管道通科技过往能源智能中枢业务的收入高速成长，但后续增速能否保持仍需观察。海外有 ABB、西门子固守壁垒，欧洲新贵 Kempower 强势崛起，且国内同行盛弘等实力玩家亦加速内卷，特别是欧美七大车企组建的 IONNA 联盟，正重构采购规则。在多方夹击与规则洗牌之下，道通科技的议价能力与生存空间或会遭受多维挤压，后续第二曲线的爬坡难度或会有所加大。

与此同时，投资者因谨防道通科技在 "AI 叙事 " 下估值的过度透支。早在 2024 年，道通科技便开始战略性的布局公司的第三增长曲线——多智能体协作解决方案。

该方案包括了各种形式的具身机器人、AI 应用平台、专有垂域 AI 模型三大类别。但值得注意的是，截至 6 月 22 日，道通科技的多智能体协作解决方案业务完成了八个试验项目，还有三个正在试验，仅有两名客户与道通科技签订合同购买公司的解决方案服务，商业化速度相对较慢。

显然，道通科技的第三增长曲线多智能体协作解决方案仍处于商业化的早期阶段，短期内难以实质贡献估值。若此次港股 IPO 过度透支 "AI 叙事 " 导致定价偏高，或对公司上市后的股价表现形成明显压制。