长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

在蛰伏多年后，华为系 " 老兵 " 盯盯拍再度叩响了资本市场的大门。

近日，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（下称 " 盯盯拍 "）首次向港交所主板递交上市申请，光银国际为其独家保荐人。

这家总部位于深圳的车载智慧影像设备公司，以 2025 年出货量计，在全球无屏车载智慧影像设备市场中排名第一，市场份额 7%；在全球车载智慧影像设备整体市场中排名第二，份额 4.9%。

但全球冠军的光环之下，招股书披露的财务数据却勾勒出一幅截然不同的图景：2025 年营收 4.76 亿元，实现净利润仅 3661.1 万元，净利率 7.7%。同时，2023 年— 2025 年（下称 " 报告期 "），公司研发开支占比从 8.0% 逐年下滑至 6.75%，销售开支却从 5599.7 万元增至 7741 万元。盯盯拍的成长性，还有待进一步验证。

" 全球第一 " 含金量几何？

公开信息显示，盯盯拍成立于 2013 年，是一家专精于车载智慧影像设备及其相关硬件、软件及算法技术的科技公司，运用 AIoT 及视觉算法能力，开发可拓展传统影像设备功能范畴的智慧影像解决方案。

长江商报记者注意到，盯盯拍高管团队带着鲜明的 " 华为系 " 基因。公司执行董事、董事会主席罗勇现年 47 岁，在华为工作了 8 年，又在海思半导体任职 1 年，在半导体及智慧硬件行业拥有超过 22 年经验。公司执行董事喻运辉、王凯、郭孝刚也均有多年华为工作履历。

从财务表现看，盯盯拍目前并非体量庞大的公司，但近三年经营质量有所改善。2023 年— 2025 年，公司实现营业收入分别为 3.94 亿元、3.52 亿元和 4.76 亿元；同期净利润分别为 1862.9 万元、2299.9 万元、3661.1 万元。

根据弗若斯特沙利文，2025 年按出货量计，盯盯拍在全球无屏车载智慧影像设备市场中排名第一，市场份额为 7%；在全球车载智慧影像设备市场中排名第二，市场份额为 4.9%。

尽管手握细分赛道 " 全球第一 " 的头衔，盯盯拍整体盈利能力仍偏弱。2025 年公司净利率仅 7.7%，每实现 100 元营收，净利润不足 8 元；2025 年核心行车记录仪产品平均售价 303.9 元 / 台，整体硬件单价偏低，品牌溢价能力有限。

同时，" 全球第一 " 的市场地位需要区分统计口径客观审视。按 2025 年全球出货量计算，盯盯拍份额为 4.9%；但按营收计算，份额仅为 1.5%，排名第五。这意味着公司虽然出货量大，但品牌溢价有限，行业前五企业合计市占率仅 12.8%，集中度极低，价格战压力持续存在。

目前，公司对行车记录仪单一产品的依赖度不降反升，该产品收入占比从 2023 年的 69.3% 持续攀升至 2025 年的 79.2%，其他产品（含 4G 云盒、车载智慧屏等）的收入占比从 30.7% 下滑至 20.8%。公司试图打造的 " 移动第三空间 " 生态尚未形成有效支撑。

此外，据招股书，2023 年— 2025 年，盯盯拍的研发开支分别为 3158.2 万元、2690.7 万元和 3212.5 万元，研发费用率从 8% 降至 6.75%；同期销售开支则从 5599.7 万元增至 7741 万元，销售费用率由 14.2% 升至 16.28%。

盯盯拍称，销售开支的增加，主要由市场营销和电商平台推广开支增加所带动，以及平台服务费增加，主要是由于海外市场网上直销的快速扩张。

IPO 前实控人及股东密集套现

销售开支增加的背后，盯盯拍的市场战略正在转移。

招股书显示，2023 年— 2025 年，公司来自中国内地的收入分别为 3.08 亿元、2.2 亿元和 2.12 亿元，营收占比从 78.2% 一路下滑至 44.6%，三年缩水超三成。这主要是因为公司策略性减少中国市场低毛利第三方品牌产品销售。

海外市场，成为盯盯拍最新的增长主线。2025 年，公司海外收入达 2.63 亿元，营收占比首次过半达到 55.4%，亚洲（不含中国内地）市场成为增长主力。招股书援引弗若斯特沙利文预测，2025 年至 2030 年，亚洲（不含中国内地）车载智慧影像设备市场复合年增长率可达 20.2%，欧洲市场复合年增长率为 9.3%，海外市场具备长期增长潜力。

同时，海外市场整体毛利率显著高于中国市场，支撑整体盈利水平。报告期内，盯盯拍海外市场毛利率分别达到 42.1%、43.4% 和 43.4%；国内市场毛利率则为 34.7%、34.7% 和 31.7%，整体呈现下滑态势。

不过，海外扩张模式仍存在明显短板：渠道结构不稳定、分销商体系波动极大。2025 年，盯盯拍分销商实现收入 2.66 亿元，占总营收的 55.9%，但分销商数量波动剧烈，其中海外分销商从 2023 年的 53 家增至 2025 年的 123 家，但仅 2025 年一年就有 56 家被终止合作，终止率接近 46%。

频繁更迭的分销网络，一方面说明公司在海外市场尚处跑马圈地阶段，另一方面也暴露了渠道管理的深层隐患。分销商忠诚度低、切换成本低，一旦出现更有竞争力的竞品，渠道随时可能倒戈。

同时，合规风险构成另一重考验。随着海外业务占比超过 55%，且销售网络涉及六十余个国家和地区，不同司法管辖区的出口管制、经济制裁、数据隐私保护等合规要求日益复杂，对公司的合规管理能力提出持续挑战。

值得市场留意的是，在本次港股递表前，盯盯拍实控人及股东密集转让股份、实现清仓退出。

2025 年 9 月及 11 月，公司实控人罗勇控制的平湖屹辰，以 2335.94 万元向外部投资者周广德转让 171.36 万股股份，完成全额清仓；同年 12 月 27 日，原股东余熙平以 1480.9 万元向赵尚萍转让 100.17 万股股份，也实现全部清仓套现。

在细分赛道出货量龙头光环之下，单一产品依赖、研发投入不足、渠道合规隐患叠加老股东提前离场，盯盯拍此次港股 IPO 的成长故事，有待进一步验证。

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