导语：用 " 平台化投研体系 " 打牢纯债安全垫，用 " 风险预算 " 约束含权仓位，用 " 波动分层 " 匹配不同资金需求，让固收 + 成为居民财富管理和机构资金配置的长期工具。

公募基金行业正经历一轮底层逻辑的深度重构。

过去依靠单一债券吃票息、简单加仓权益博取短期收益的投资模式，在利率中枢下移、市场波动常态化的环境下逐渐失效。

无论是手握闲置资金、追求稳健保值的普通居民，还是对回撤管控有着严苛要求的机构资金，都陷入两难：纯债产品收益持续走弱，难以满足资产增值需求；权益类资产波动剧烈，一旦市场调整极易侵蚀长期积累的本金。

正是在这样的背景下，选择固收 + 产品成为了一种共识。

过去几年，固收 + 一度被视为低风险资金获取增强收益的重要方向。但 2022 年那轮系统性回撤，也让市场看清了一个问题：如果权益仓位缺少约束，产品风格发生漂移，固收 + 很容易从 " 债券打底、适度增强 " 变成 " 权益基金低配版 "。一旦市场调整，产品净值波动超出投资者预期，持有人体验就会被迅速破坏。

因此，2022 年之后，固收 + 真正发生变化的地方，并不是简单降低权益仓位，而是重新回到产品本源：固收 + 首先是固定收益属性较强的产品，其核心竞争力不应只体现在短期收益排名上，更应体现在风险预算、回撤控制、产品定位和持有人体验上。

在这一轮行业反思中，华富固收团队的路径具有一定代表性。

它并没有把固收 + 简单理解为 " 债券打底、权益冲收益 "，而是更强调用平台化投研体系打牢纯债底仓，用风险预算框架约束含权仓位，再通过多元策略工具争取增强收益。

换句话说，华富固收团队试图回答的是一个更底层的问题：在低利率和高波动并存的时代，固收 + 究竟该如何重新建立投资者信任？

01 把风险管理刻进投资的基因里

当公募基金行业规模持续扩张、产品数量不断增加，固收业务的竞争已经不再只是单个基金经理之间的能力较量，而是平台体系、投研分工和风控机制的综合竞争。

这也是固收投资与权益投资的重要区别之一。

权益投资中，优秀基金经理的个人判断和风格特色往往更加突出；但固收投资尤其依赖体系化能力，包括宏观利率判断、信用研究、流动性管理、久期控制、杠杆使用、负债端稳定性评估，以及产品风险等级匹配等。任何一个环节出现偏差，都可能对组合净值和持有人体验造成影响。

华富基金是业内较早布局固收业务的基金公司之一。自发行第一只货币基金以来，公司已在固收领域深耕近 20 年。2025 年，团队推出 " 华富固收家 " 子品牌，产品线覆盖货币基金、存单指数基金、中短债基金、中长期纯债基金、债券指数基金、一级债基、二级债基、可转债基金、偏债混合型基金等多个方向。

产品矩阵的丰富，背后需要更细致的投研体系支撑。

据了解，华富固收团队在利率债、信用债、可转债、宏观利率与流动性、大类资产配置等核心领域均配备专人专职研究，力图实现固收核心研究领域的全覆盖。对于固收团队而言，这种分工的意义在于，基金经理不再完全依赖个人经验单点决策，而是可以基于平台研究、风险控制和产品定位形成更系统的投资判断。

从产品表现来看，华富固收产品近年来也体现出一定竞争力。

根据 iFinD 数据，截至 2026 年 6 月 30 日，近一年 " 恒系列 " 开放式纯债中的华富恒盛纯债 A、华富恒稳纯债 A、华富恒欣纯债 A，" 吉系列 " 持有期纯债中的华富吉富 30 天滚动持有中短债 A、华富吉丰 60 天滚动持有中短债 A、华富吉禄 90 天滚动持有债券 A、华富吉福 120 天滚动持有债券 A 等产品，在同类基金中排名相对靠前。

这些业绩表现并不能简单理解为某一次利率方向判断的结果。

对于纯债产品而言，收益来源通常来自久期、票息、信用利差、杠杆套息以及流动性管理等多方面。真正考验团队能力的，是能否在不同阶段动态平衡收益与风险，而不是单纯依赖某一种策略。

02 纯债的 " 求稳 " 底色

华富旗下纯债产品的亮眼表现，核心源于团队审慎严谨的投研框架与始终如一的稳健投资风格。" 致力于为客户创造长期可持续的回报 " 不只是一句口号，而是贯穿于产品日常管理运作的核心行动准则。

当前市场理财收益持续走低，纯债资产配置价值愈发凸显。如何在控制波动的前提下增厚收益，以长期稳健回报赢得投资者认可，是固收投资的核心命题，而华富固收团队也给出了自己的解决方案。

团队搭建起三维一体的纯债投资框架，围绕资产端、产品端、负债端开展全方位研判；通过提升久期、信用挖掘和杠杆策略进一步提升产品超额收益，在波动与收益间实现均衡适配，为持有人打造可持续的稳健收益体验。

首先是久期策略。

久期管理的本质，是在利率下行阶段争取资本利得，在利率上行风险加大时降低净值波动。对于纯债基金而言，久期并不是越长越好，也不是越短越稳，而是要根据宏观周期、货币政策、资金面变化、收益率曲线形态甚至是市场机构行为进行动态调整。

华富基金固定收益部总监助理、基金经理尤之奇，正是这一框架的代表之一。

他的投资特点是重视宏观经济基本面和高频指标跟踪，并结合市场机构交易配置行为，对利率方向的判断调整组合久期暴露，在控制波动的基础上力争获取超额收益。以其管理的华富恒盛纯债为例，截至 2026 年 6 月 30 日，近一年夏普比率为 1.41，体现出一定的风险调整后收益优势。

具体操作上，2025 年底，市场担忧债券供给带来的冲击，同时地产龙头企业发生的违约行为也对信用债产生一定负面影响。尤之奇基于宏观基本面处于 K 型结构，判断货币将保持宽松，同时观察到银行为主的配置盘持续买入中长久期利率，而信用债受化债影响发行量较低，但摊余债基受市场追捧。因此产品大幅提升信用配置比例，同时积极参与利率交易，并获得了较好收益。

其次是信用挖掘策略。

信用策略的核心，并不是简单通过资质下沉赚取高票息，而是在产品风险等级和持有人风险承受能力约束下，寻找信用利差中的性价比机会。

华富固收团队较早便建立了信用量化评级模型，并通过定性与定量相结合的方式，从宏观、中观、微观三个维度对持仓债券进行持续跟踪。公司内部也实行较为严格的信评划分，对不同信用等级资产设定相应投资限制。

这类信评体系的价值，不只在于帮助组合识别风险，更在于让投资行为有边界、有纪律。对于机构客户而言，固收团队是否具备稳定的信用研究和风险前置能力，往往是评价其长期管理能力的重要维度。

基金经理姚姣姣在这一方面具有较强的实践经验。她曾在广发银行、上海农商银行金融市场部从事投资交易工作，对银行间市场、信用债投资和组合流动性管理较为熟悉。

在产品管理中，姚姣姣会结合宏观分析框架和高频数据跟踪，判断所处经济周期和利率环境，并据此确定产品久期。同时，她也会根据不同产品的风险等级和持有人结构，确定组合能够承担的信用风险边界，通过对各类信用利差的持续跟踪，寻找阶段性的利差交易机会。

对于固收产品而言，这种 " 风险等级—持有人特征—信用资产选择 " 的匹配十分关键。因为同样是信用债，不同产品可以承受的风险并不相同。真正成熟的固收管理，不是用高收益资产简单增厚票息，而是要让资产风险与产品定位保持一致。

第三是杠杆策略。

在较低利率环境下，合理使用杠杆，确实可能对产品收益形成增益。但杠杆策略的核心不是 " 加杠杆 "，而是在资金成本、资产收益、流动性安全和产品负债稳定性之间寻找平衡。

据了解，华富固收团队会持续跟踪市场流动性和央行货币政策方向，在流动性较为宽松、套息空间相对明确的阶段适度运用杠杆，以增厚票息收益；同时，也会根据资金成本变化和组合流动性压力及时调整杠杆比例，避免组合暴露在过高的流动性风险中。

从这个角度看，纯债底仓管理并不是简单买入债券并持有，而是一套围绕久期、信用和杠杆展开的精细化组合管理体系。

03 从主观判断到模型约束

如果说纯债底仓决定了固收 + 的基础收益和波动底色，那么含权资产则决定了产品的增强弹性。

但问题在于，含权资产既可能贡献收益，也可能放大回撤。

2022 年固收 + 系统性回撤之后，市场逐渐意识到，固收 + 最需要解决的不是 " 要不要加权益 "，而是 " 权益仓位应该由什么决定 "。如果仓位完全取决于基金经理对后市的主观判断，产品风险收益特征就容易发生漂移。市场乐观时仓位越加越高，一旦行情逆转，回撤就可能超出持有人预期。

因此，含权仓位不应完全由主观判断决定，而应受到产品定位、票息积累、回撤预算和持有人风险承受能力的共同约束。

据了解，2022 年之后，华富固收团队对旗下一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置等含权固收产品进行了系统梳理，并按照低波、中低波、中波、高波等不同等级，重新划定风险收益特征，为不同产品设定相对清晰的回撤容忍度和收益目标区间。

这背后的出发点很明确：固收 + 的主要客户群体，本质上仍然是风险偏好相对稳健的投资者。他们希望在纯债基础上获得一定增强，但并不希望承担权益基金式的大幅波动。

在这一思路下，华富固收团队借助类似 CPPI 策略的风险预算框架进行仓位管理。

CPPI 策略的核心，并不是承诺收益，而是通过动态调整风险资产与低风险资产之间的比例，在控制组合回撤的基础上，力争获得更好的风险调整后收益。简单理解，就是用静态票息积累形成的安全垫，倒推风险资产可以承受的回撤空间和仓位上限。

例如，当组合静态收益假设为 2.5%，若每季度含权资产止损线设为 8%，则含权资产配置上限约为：（2.5%/4）/8% ≈ 7.8%。

这意味着，权益仓位不是基金经理想加多少就加多少，而是受到风险预算的约束。每季度动态调整一次，目标是在季度维度上提升组合实现正收益的概率。

这套框架的价值在于，它把基金经理的乐观预期关进了风险预算的笼子里。市场上涨时，产品不会因为情绪亢奋而大幅抬升权益仓位；市场下跌时，仓位也会因为安全垫收缩而受到约束，从而降低出现超预期回撤的概率。

基金经理戴弘毅是华富固收团队中运用这一框架的重要代表。

戴弘毅具备多年宏观、中观策略及量化模型研究经验，擅长通过资产配置模型优化组合胜率。他的策略框架结合了 CPPI 和全天候风险平价思路：一方面，在 CPPI 框架下，根据静态票息安全垫动态调整含权资产仓位；另一方面，参考桥水全天候策略，并结合国内市场特点，构建基于宏观对冲思路的全天候风险平价模型。

该模型覆盖国内经济、国内通胀、海外经济、海外通胀、海外关系、全球风险等多个维度，数据细分至 100 多个三级行业，并构建 12 种策略子组合，力求通过量化模型使不同子组合对整体组合波动的风险贡献大致均衡。

这套方法对应的不是 " 押单一赛道 "，而是希望通过多资产、多策略和风险分散，提升组合在不同市场环境下的适应能力。

在产品运用上，定位超低波固收 + 的华富安康三个月持有期，主要采用多策略风险平价策略；定位低波固收 + 的华富安业一年持有期、华富安和债券，则主要基于全天候风险平价模型。

据 iFinD 数据，截至 2026 年 6 月 30 日，华富安康三个月持有期 A 今年以来上涨 2.14%，最大回撤仅 0.69%；华富安业一年持有期自 2024 年以来，已连续十个季度取得季度正回报。

对于低波固收 + 产品而言，这类表现的意义不只在于收益本身，更在于它体现出产品净值管理和持有人体验之间的平衡。

当然，不同风险等级产品也会对应不同增强方式。

例如，定位高波固收 + 的华富安鑫，采用景气投资叠加可转债择时增强策略。据 iFinD 数据，截至 2026 年 6 月末，该产品 A 份额近一年收益率为 16.78%，在银河证券同类基金中排名前 10%，近两年收益率为 38.08%，在银河证券同类基金中排名前 5%。

这说明，华富固收 + 产品并不是所有产品都采取同一种策略，而是根据不同波动定位和风险收益目标，匹配不同的含权增强工具。

04 多策略矩阵的关键

纪律化仓位约束解决的是 " 风险边界 " 问题，但真正落实到组合管理，还需要多元策略工具支撑。

这也是固收 + 产品与传统纯债产品的重要差异：纯债产品主要依赖债券投资能力，而固收 + 产品则要求团队同时具备大类资产配置、股票策略、可转债投资、宏观判断、量化模型和风险管理能力。

华富固收团队的研究范围覆盖资产配置策略、宏观利率、可转债择券、股票策略等多个方向。在仓位约束基础上，不同产品会根据风险收益定位嵌入不同策略模块，例如杠铃策略、量化多策略、哑铃型配置、可转债增强、景气成长策略等。

华富基金绝对收益部负责人黄立冬，就是这一策略矩阵中的重要人物。

黄立冬是资深信评出身，深耕信用债与转债投资，也长期关注宏观经济及政策周期变化带来的大类资产轮动机会。管理公募产品前，他拥有多年专户产品管理经验，因此更加重视回撤管理和客户持有体验。

目前，黄立冬在管产品覆盖了从低波到高波的较完整波动谱系。

以华富安福为例，其权益部分采用了相对均衡的哑铃型配置思路。

一端是红利价值资产，主要精选高分红或低估值的优质企业，构建股票组合中的防守部分；另一端是景气成长资产，在全市场寻找盈利超预期、景气度向上的企业，目前主要关注 AI 产业链，以及受能源成本上升和 AI 产业共同作用的新能源方向。

哑铃两端的风格差异较大，相关性相对较低，有助于在控制组合波动的基础上，捕捉部分盈利上修带来的弹性机会。

据 iFinD 数据，截至 2026 年 6 月 30 日，华富安福 A 近一年净值上涨 8.51%，同期最大回撤为 1.44%。

这类产品的关键不在于单边押注某一类资产，而是在产品波动定位允许的范围内，通过风格分散和策略互补，力争改善组合的风险收益比。

而在风险等级更高的产品中，权益策略则可以保留更大的操作空间。例如华富福盛的权益部分更偏向景气成长，主要在电子、化工、有色金属、电力设备等行业中寻找业绩超预期的个股机会。

这种差异化产品定位十分重要。

因为固收 + 并不是一个单一产品类别，而是一条从低波到高波的产品谱系。低波固收 + 更看重回撤控制和收益平滑，中波固收 + 强调收益增强与波动控制之间的平衡，高波固收 + 则可以承受更高权益弹性，但也必须让投资者清楚理解其风险收益特征。

真正成熟的固收 + 管理，不是让所有产品都追求同样的收益目标，而是让每只产品都清楚知道自己应该承担什么风险、争取什么收益、服务什么类型的客户。

05 尾声

过去很长一段时间，基金行业的竞争更多围绕短期业绩、阶段排名和规模增长展开。但在低利率和高波动并存的市场环境下，投资者真正关心的问题正在发生变化。

他们不再只问 " 这个产品能不能涨得更多 "，而是更加关注：回撤会不会超预期？净值波动能不能承受？产品风格会不会漂移？基金经理会不会在市场亢奋时过度加仓？当市场下跌时，产品有没有事先设定好的风险约束？

这些问题，决定了固收 + 产品能否真正成为居民财富管理和机构资金配置中的长期工具。

从 " 华富固收家 " 的平台化投研体系，到纯债策略中的久期、信用和杠杆管理，再到 CPPI 框架下的含权仓位约束，以及多元策略矩阵中的风险分散和收益增强，华富固收团队所强调的，并不是单一阶段的业绩弹性，而是更加系统化的产品管理能力。

这种能力的核心，可以概括为三点：

第一，产品定位清晰。不同波动等级的产品，对应不同风险预算和收益目标，避免固收 + 产品风格漂移。

第二，投资纪律明确。含权仓位受到票息安全垫、回撤预算和产品定位约束，而不是完全依赖基金经理的主观判断。

第三，平台体系支撑。通过信用研究、宏观利率、可转债、资产配置、量化模型等多维度能力，为产品长期运作提供支持。

在监管推动公募基金从 " 重规模 " 向 " 重回报 " 转型的当下，固收 + 也正在回到更理性的竞争轨道。

未来，真正考验固收 + 团队的，不是谁在某一轮行情中收益更高，而是谁能在不同市场环境下持续控制回撤、稳定投资者预期，并让产品定位与客户风险承受能力真正匹配。

从这个意义上看，低利率时代的固收 + 竞争，已经不只是收益竞争，而是风险预算能力、平台投研能力和持有人体验的综合竞争。

华富固收团队的实践价值，也正在于此：它试图用体系化、纪律化和产品分层的方式，把固收 + 重新拉回 " 固收打底、风险约束、适度增强 " 的本源。