剥离文娱资产 | 图源 : 豆包 AI

作者／   IT 时报  钱立富

编辑／   钱立富   孙妍

近日，美国电信传媒巨头康卡斯特（Comcast）发布重磅公告，计划将集团旗下的 NBC 环球（包含环球影业、环球影城主题公园、多家美国传统媒体和流媒体业务）与英国电视网络 Sky 剥离，成为独立的上市公司。

完成内容业务拆分后，康卡斯特主体将转型为专注宽带与无线通信的基础设施服务商。多家美媒分析认为，分拆完成后，康卡斯特存在与同业有线宽带运营商 Charter 合并的可能性；独立后的 NBC 环球，也将成为 Netflix、亚马逊等巨头极具吸引力的收购标的。

但更关键的是，这场震动全球电信与传媒行业的分拆，并非一次孤立的资本运作，而是行业战略完整轮回的缩影。

十几年前，行业普遍信奉 " 掌控内容即掌控流量、掌控流量即掌控未来 "，全球电信巨头纷纷跨界布局文娱赛道，典型案例包括 AT&T 收购时代华纳、康卡斯特全盘拿下 NBC 环球、Verizon 收购 AOL 与雅虎等。时至今日，海外主流运营商集体退出内容跨界扩张，重新回归通信主业深耕。

疯狂布局

2010 年前后，全球电信行业迎来增长拐点。传统宽带、移动业务步入成熟期，用户渗透率趋近饱和，仅依靠管道服务的增长空间持续收窄。与此同时，Netflix、亚马逊、迪士尼等流媒体内容巨头快速崛起，优质影视、体育、综艺内容成为流量核心聚合入口，盈利水平与估值溢价均远超传统电信管道业务。

图源：unsplash

此消彼长之下，" 管道贬值、内容升值 " 的行业走势，让海外运营商普遍滋生 " 内容焦虑 "。在此背景下，一场轰轰烈烈的传媒内容并购潮席卷全球行业，其中 AT&T 与康卡斯特的布局最为激进。

2016 年，AT&T 宣布以 850 亿美元天价收购时代华纳。历经两年反垄断诉讼与监管博弈，2018 年交易正式落地，AT&T 将华纳兄弟、HBO、CNN 等顶级内容资产收入囊中。完成并购后，AT&T 从传统通信运营商转型为综合媒体娱乐集团，试图依托自身海量用户，叠加时代华纳优质内容产能，搭建 " 内容生产——分发传输——用户触达 " 全产业链闭环。

康卡斯特同样大手笔加码内容赛道。2013 年，康卡斯特累计投入超 300 亿美元完成 NBC 环球全额控股，拿下好莱坞影视制作、广播电视、主题公园等核心资产；2018 年再度斥资 400 亿美元收购欧洲传媒巨头 Sky，补齐全球付费电视、体育版权、海外流媒体布局。至此，康卡斯特成长为横跨电信基建与全球文娱的复合型巨头，全面推行 " 管道 + 内容 " 一体化战略。

除两大美国巨头外，全球多家运营商跨入内容赛道，形成行业风潮。欧洲电信巨头沃达丰大力发展自有视频业务、重金囤积体育版权；日本软银也持续重金布局全球文娱资产。一时间，" 放弃单纯做管道、依靠内容获取估值溢价 " 成为全球电信行业主流叙事。

全面收缩

行业设想十分美好，但落地现实不及预期。数年之后，大举跨界转型的运营商发现，曾经被寄予厚望的内容资产非但没能拉动业绩增长，反而演变为沉重经营包袱，" 内容为王 " 的跨界逻辑逐步崩塌。

首先是高额财务负担。AT&T、康卡斯特布局内容资产均依靠大规模举债，直接推高企业财务杠杆。以 AT&T 为例，在 850 亿美元收购时代华纳、早前 450 亿美元收购卫星运营商 DirecTV 两笔大额并购后，公司债务规模一度逼近 2000 亿美元。巨额利息支出持续侵蚀利润与自由现金流，进一步挤压企业分红、技术研发、网络基建迭代的资金空间。

其次是协同效应完全落空。从实际落地效果来看，行业当初设想的 " 管道流量赋能内容、内容反哺管道增值 " 协同逻辑，在现实中完全落空。欧美监管机构陆续出台限制规则，严禁运营商利用自有网络渠道为旗下内容业务导流、打压第三方流媒体平台，禁止流量歧视与不正当竞争。这意味着运营商手握的海量用户流量，无法为自有内容业务提供实质性赋能，垂直整合的核心价值大幅缩水。LightShedPartners 分析师 RichGreenfield 对此评价称：" 十年实践已经验证，电信与传媒垂直整合的协同效应只是虚幻的摇钱树，监管红线直接切断了渠道赋能内容的全部想象空间。"

除此之外，运营商大举布局内容赛道的窗口期，恰好是全球流媒体竞争白热化、行业格局快速固化的阶段。Netflix、亚马逊 Prime、迪士尼 + 等头部平台搭建成熟内容体系，沉淀稳定用户圈层，牢牢占据市场主导地位，行业马太效应凸显。作为跨界入局者，运营商无法依托管道优势建立差异化竞争壁垒，最终陷入持续投入、持续亏损、难以突围的僵局，文娱内容业务沦为低效资产。

战略反转

多轮跨界布局的失利，让全球运营商彻底放弃激进的 " 内容为王 " 扩张思路，行业整体战略迎来根本性反转。

2021 年，Verizon 将 AOL、雅虎整合而成的数字媒体集团 Oath 打包出售给阿波罗全球管理公司。当年 Verizon 收购两家企业合计投入超 90 亿美元，最终出售价格仅 50 亿美元。

更具代表性的失败案例是 AT&T，其 2022 年 4 月完成时代华纳资产分拆。据当时媒体测算，AT&T 本次分拆仅收回约 430 亿美元，对比当初 850 亿美元的收购成本形成大额亏损，该笔并购也被行业视作垂直整合失败的经典案例。剥离媒体资产后，AT&T 大幅压降负债、优化财务结构，原本投入内容业务的资金与管理资源全部回流至 5G 迭代、光纤宽带升级、政企通信服务等核心赛道，资本市场信心逐步修复。

如今，行业调整的接力棒交到康卡斯特手中。剥离 NBC 环球与 Sky 后，康卡斯特主体将集中资源优化网络服务、提升主业盈利水平。消息公布后，华尔街投行普遍给出正面评价，Rosenblatt 证券、德意志银行等机构将康卡斯特股票评级由 " 中性 " 上调至 " 买入 "，有投行直言，宽带与媒体业务合并运营几乎无法产生协同效益，拆分本就该提前落地。

不止美国运营商，欧洲、日韩电信企业也在 " 瘦身 "。瑞典、芬兰头部运营商 Telia 已于去年出售旗下电视及流媒体业务，聚焦 5G 与宽带基础设施建设；沃达丰在多国逐步关停自有付费电视、流媒体平台，放弃内容自制业务，仅保留第三方内容分销合作。

从追捧 " 内容为王 "、大举跨界文娱赛道，到集体剥离内容资产、回归通信主业，海外主流运营商完成一轮深刻的行业复盘。伴随数字经济深度渗透，运营商为各行各业数字化转型提供支撑，才是行业长期稳定的增长逻辑。

排版／   季嘉颖

图片／   unsplash   豆包 AI

来源／《IT 时报》公众号 vittimes

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