编者按

每年年报季，攀成德都会系统研读和分析建筑类上市企业的财报。今年，我们决定把这些研析整理出来，与行业同仁探讨。基于此，我们正式开启 " 攀成德读年报 " 系列专题。系列文章分为上、中、下三篇：分别为从年报看行业、从年报看企业、从年报看未来。

过去两年，工程行业的日子并不好过。房地产市场深度调整，传统基建投资增速放缓，项目利润变薄，回款压力加大。很多企业都在重新思考一个问题：在行业下行周期中，下一步到底往哪走？

上市企业作为行业中相对有代表性的一类主体，它们在年报中披露的业务布局、战略方向、经营计划，能够为我们观察行业变化打开一扇窗口。企业到底在想什么、说什么、做什么？哪些方向被频繁提及，哪些变化正在形成共识？基于这一思路，笔者选取建筑央企、地方国企、民营建企、央国企设计院、民营设计院五类共 40 家上市企业，对其 2025 年年报进行梳理统计，提炼出 13 个高频关键词，尝试从年报中观察工程行业的转型方向和企业的真实动态。

表 1   选取的工程企业名单

表 2 40 家上市企业年报关键词平均词频对比

（注：为避免个别公司名称、业务名称对结果造成干扰，对部分同义词进行合并处理，并剔除目录、页眉页脚等非正文内容，例如剔除了大千生态公司名称中的 " 生态二字 "）。

观察一：从 " 建完交付 " 到 " 长期运营 "，运营成为企业最想抓住的后半场

在 13 个高频词中，" 运营 " 以 1792 次位居第一，平均每家企业提及 44.8 次，明显高于其他关键词。对工程企业而言，运营已经不是少数企业的探索方向，而正在成为全行业共同关注的重点。

为什么 " 运营 " 会被反复提到？背后体现了工程业务增长逻辑和客户需求的深刻变化。

过去，工程企业主要靠项目承包和施工交付获得收入，项目建完、结算完成，业务关系往往就告一段落。但在行业下行、利润变薄、回款压力加大的背景下，单纯依靠一次性建设收入越来越难，企业需要把业务从建设环节向后端延伸。

同时，客户也不再只关心项目能不能建成，而是更加关心建成以后能不能管好、用好，能不能降低运营成本、提升服务质量、持续释放资产价值。对于城市更新、园区开发、基础设施和公共服务设施等项目来说，后续运营往往决定了项目的长期效果。运营业务之所以备受关注，正是因为它同时回应了企业寻找长期收入和业主提升资产运营水平这两方面需求。

建筑央企是运营业务布局最积极的一类主体，平均每家提及 " 运营 "83.1 次，它们正积极推动从单一施工承包向投建营一体化延伸，运营业务覆盖商业物业、城市服务、高速公路、轨道交通、水务环保等领域，如中国建筑正加快发展城市运营业务，明确 12 个主要业务分类，设计使用中国建筑城市运营品牌标识。

地方国企则更多依托本地市场优势切入运营赛道，如天健集团在地产和施工业务承压的同时，城市服务板块仍保持增长，2025 年城市服务板块收入 19.6 亿元，同比增长 2.2%，占公司收入超 8%，体现出后端运营类业务对平滑周期波动具有一定调节作用。

设计院也在向运营端延伸，如东华科技的工程业务已覆盖咨询、设计、施工、总承包等全过程、全产业链服务，同时还开展环保设施运营业务，公司通过控股、参股方式投资建设了 12 个环保运营类项目公司，已有 8 个项目公司竣工投入运营，形成一定运营规模和稳定运营收益。

观察二：生态、协同、融合高频出现，企业开始意识到 " 单打独斗 " 越来越难

" 生态 "" 协同 "" 融合 " 三个词合计出现 2275 次。其中，" 生态 " 出现 1124 次，位居第二；" 协同 " 出现 612 次，位居第五；" 融合 " 出现 539 次，位居第七。这三个词虽然表述不同，背后指向的却是同一个趋势：工程企业越来越意识到，仅靠自身单打独斗，已经很难应对复杂综合型项目和新的市场竞争格局。

过去，很多工程项目的核心任务是把设计做好、把施工完成、把项目交付。但现在，城市更新、园区开发、新能源、生态环保、产业基础设施等项目，往往不只是单一工程问题，而是涉及前期策划、投资测算、设计施工、设备集成、运营管理、产业导入等多个环节。客户需要的也不再只是某一个环节的服务，而是希望有人能够把资源组织起来，把项目从谋划到落地再到运营统筹好。

对企业而言，这意味着竞争方式发生了变化。过去企业更多比拼自身的施工能力、设计能力、成控能力和履约能力；现在则越来越需要比拼资源组织能力和综合解决问题的能力。企业自己不可能把所有能力都建齐，也很难独立完成所有环节，因此需要加强内部不同板块之间的协同，也需要链接外部的产业伙伴、设备企业、运营单位和资金资源。所谓 " 生态 "" 协同 "" 融合 "，本质上是企业在应对项目复杂化和客户需求综合化的过程中，把单一能力升级为集成能力。

建筑央企作为行业龙头，更倾向于围绕主业优势搭建生态网络、拓展融合场景。如中国化学围绕氢能、新材料等方向，与科研院所、高校、设备企业等开展合作，通过产业链协同补齐新兴业务研发能力；中国能建积极塑造 " 能源 +" 优势，依托能源电力领域核心优势，将产业能力全面延伸至交通、建筑、市政、数字化等多元业务领域，重点深耕交能融合、建能融合、数能融合、产能融合等核心方向，创新发展新场景、新业态、新模式；中国交建则围绕 " 港航、交通、城市、产业 " 等场景推进 " 四大融合 "" 八网融合 "，把原有的工程优势与产业资源、区域开发、运营服务结合起来。

设计院则尤为重视 " 协同 "。这与设计业务本身的特点有关，一个项目往往涉及规划、建筑、结构、机电、景观、市政、造价等多个专业，设计成果又要与施工、采购、运营等后续环节衔接，协同效率直接影响项目质量和交付效率。如华阳国际持续建设协同设计平台，通过统一平台组织各专业设计，减少不同专业之间因沟通不畅造成的错、漏、碰、缺，提升设计效率和图纸质量；启迪设计强调各业务板块之间的信息共享和相互支撑，推动全过程咨询、工程总承包、城市更新、数字科技、" 双碳 " 新能源等板块协同发展。

观察三：新能源不断升温，绿色低碳加速渗透

" 新能源 " 出现 965 次，位居全部关键词第三；" 绿色低碳 " 出现 302 次，与 " 城市更新 " 并列第九。这两个词放在一起看，可以明显看到工程企业的业务重心正在发生变化：一方面，新能源正在成为很多企业主动寻找增量的重要方向；另一方面，绿色低碳正在从理念口号，逐步进入项目建设和企业经营的具体环节。

新能源主要得益于国家战略和产业政策的持续推动，风电、光伏、储能、氢能、充电基础设施等领域市场需求旺盛，可谓是近几年行业内增长最快的一个赛道。

中国能建作为能源电力领域的代表企业，在新能源赛道牢牢占据先发领跑地位，尤其是海外市场增长尤为明显，2025 年境外能源电力业务在境外新签合同总额中占比约 80%，" 风光氢储 " 业务同比增长 54.07%。地方国企与民营企业也在加速入局，如广东建工提出坚持建筑施工和清洁能源投资双主业协同发展战略，在工业园区、污水处理厂、矿山等场景落地分布式光伏项目，累计光伏装机规模已超   3000   兆瓦；宏润建设则依托施工主业向新能源基建延伸，重点布局光伏、储能 EPC 和电站投资运营业务。

绿色低碳则更多体现为项目建设方式和企业发展方式的变化。与新能源相比，绿色低碳未必都能直接形成新的收入板块，但它已经渗透到工程企业的项目承接、技术服务和生产建造过程之中。几乎所有企业都在年报中提到绿色建筑、装配式建筑、节能降碳、绿色施工、低碳园区等内容。例如东华科技将绿色低碳与化工工程、新材料、节能降碳结合起来，推动项目从节能减排向全流程控碳延伸；东南网架依托钢结构和装配式建筑优势，发展 " 装配式 +EPC"" 装配式 +BIPV 光伏一体化 " 等模式，将绿色建筑与光伏新能源结合起来。

观察四：城市更新接棒存量市场，海外业务打开增量空间

" 城市更新 " 出现 302 次，" 海外 " 出现 588 次。两个词看似方向不同，但放在一起看，反映的是同一个背景：国内传统增量建设空间收窄后，工程企业正在从两个方向寻找新机会：一个方向是向内看，在城市存量资产中寻找更新改造机会；另一个方向是向外走，在海外市场和产业出海中寻找新增项目。

城市更新是新型城镇化发展的必然趋势，过去的城市建设更多是新区开发、道路桥梁、住宅建设和大规模基础设施配套；未来的城市建设则更多是老旧小区改造、城中村改造、片区更新、地下管网改造、公共空间提升、历史建筑保护等。

存量时代下，城市更新已经成为工程企业的 " 必选题 "。例如，中国建筑从集团层面推进，成立城市更新工作领导小组，编制城市更新业务工作指引，明确业务内容、实施模式和工作要求，并提出发挥 " 咨投建运 " 综合优势，参与城市更新和城市运营。上海建工则依托属地优势深耕上海市场，2025 年城市更新业务占施工类业务的比重达到 10.9%，说明城市更新已经成为其施工业务转型的重要方向。设计院也在城市更新中找到新的发力点，如华建集团城市更新领域新签合同额同比增长 10.5% 至 10.36 亿元，业务涵盖综合区域焕新、人居环境提升、公共空间优化、历史风貌重塑和产业园区提质等方向。

国内市场进入下行周期后，海外市场自然被更多企业放到更重要的位置。出海既可以缓解国内订单不足、利润承压带来的压力，也能在基础设施、能源电力、产业园区、矿产开发等仍有需求的市场中寻找新机会。尤其是对大型企业而言，海外业务已经不只是国内业务之外的机会补充，而是稳定订单来源、拓展增长空间的长期事业。

海外市场呈现出央企主导、各类企业协同出海的格局。建筑央企平均每家提及 " 海外 "39.9 次，频次是其他类型企业的 4 至 5 倍。其中中国建筑以 108 次的词频领跑全行业，业务已覆盖全球 100 多个国家和地区，2025   年海外新签合同额突破 2550 亿元。与此同时，民营建企与设计院也在加速跟随 " 走出去 "，金螳螂稳居海外装饰工程领域龙头地位，永福股份、柏诚股份等设计企业也逐步在国际市场树立起中国设计的品牌形象。

观察五：新质生产力加快落地，数字化与智能建造重塑生产方式

" 数字化 " 出现 636 次，位居全部关键词第四；" 新质生产力 " 出现 142 次，" 智能建造 " 出现 132 次。三个词合在一起看，反映出数智技术对传统生产方式的变革。过去建筑业更多依靠人力、经验和现场管理，项目管理链条长、协同难度大、成本控制难、质量安全风险高。随着行业利润变薄、人工成本上升、项目管理要求提高，企业已经不能只靠 " 多上人、多抢工期 " 来解决问题，而是要通过数字化、智能化手段提升效率、降低成本、管控风险。

设计院是数字化转型中反应较快的一类企业。民营设计院平均每家提及 " 数字化 "28.8 次，高于其他类型企业，说明设计端正在率先感受到技术变革的压力。设计院本身处在工程项目的前端，BIM、数字孪生、AI 辅助设计、协同设计平台等工具，直接影响方案效率、设计质量和后续施工协同。如汉嘉设计在样本企业中提及 " 数字化 " 频次较高，华设集团、华阳国际等企业也持续布局 BIM、数字孪生和智慧化平台，希望把设计能力从传统图纸交付，进一步延伸到数据服务、全过程协同和数字化管理。

建筑企业主要从现场端切入，通过智能建造手段提升效率。如东南网架围绕钢结构业务打造智能化生产基地，通过数字化排产、智能制造、自动化装备提升钢结构加工效率；新疆交建在桥梁、隧道等基础设施项目中应用智能施工设备，提高施工精度和现场作业效率。对建筑企业来说，智能建造不是简单追求 " 技术概念 "，而是要解决现场管理中的实际问题：怎么减少返工，怎么控制成本，怎么提升安全质量，怎么让项目履约更加稳定。

" 新质生产力 " 虽然词频不算最高，但它代表了企业对未来技术方向的关注。中国交建等企业在年报中提到建筑机器人、数字孪生等前沿技术，东南网架也围绕新质生产力，把智能建造、绿色建筑等新业态作为提升竞争力的重要方向。

观察六：高质量发展成为行业共识，企业愈发重视风险防控

" 高质量发展 " 出现 479 次，位居第八；" 风险防控 " 出现 80 次。这两个词反映出一个很重要的变化：工程企业正在从过去对合同额、产值的过度追求，逐步转向对利润、现金流、项目质量和经营安全的重视。

行业上行时，企业容易把 " 做大 " 放在首位。合同额增长、收入增长、区域扩张、业务多元化，往往被视为企业发展的重要标志。但当行业进入下行周期后，规模越大不一定越安全，低利润、高垫资、回款慢、风险大的项目，反而可能成为企业负担。房地产市场调整、地方债务压力、工程款回收周期拉长、原材料价格波动等因素，都在倒逼企业重新审视增长质量。

从企业类型看，建筑央企提及 " 高质量发展 " 的频次最高，平均每家 27.1 次，说明头部企业正在更加重视发展质量、项目质量和经营质量。例如，中国中铁在年报中将 " 防风险 " 放在经营管理的重要位置，强调控制投资规模、优化项目结构、筛选回报稳定和风险可控的项目。地方国企和民营企业虽然提及频次相对较低，但在实际经营中对风险的感受更直接，尤其是回款、两金、债务和项目减值压力，已经成为企业能否稳住基本盘的关键。

高质量发展越被重视，风险防控就越不能缺位。需要注意的是，风险防控词频不高，但很多企业可能使用 " 风险管理 "" 内控管理 "" 合规管理 "" 资金安全 "" 应收账款管理 " 等不同表述，本质上都是企业通过强化风险防控追求稳健与安全的表现。

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总结

透过 40 家上市工程企业 2025 年年报中的高频词，可以看到工程行业正在发生的一些共同变化：企业不再只谈规模，而是越来越多地谈运营、生态、新能源、绿色低碳、城市更新、海外、数字化、智能建造、高质量发展和风险防控。这些词背后，反映的是行业传统增长模式失效后，企业正在重新寻找新的市场，构建新的能力。

当然，词频高低并不等于转型成效。一个词被反复提及，只能说明它是企业当前愿意强调的方向，并不代表资源投入已经到位，更不代表业务模式已经成熟。当前，运营业务的盈利模式仍在探索，新能源业务的竞争优势还需要进一步沉淀，数字化与智能建造也仍在从试点应用走向规模推广。年报中的高频词更像是一扇窗口，让我们看到企业正在关注什么，但真正做得怎么样，还要回到收入、利润、现金流、项目质量和能力建设中去检验。

面向 " 十五五 "，工程建设行业告别旧增长模式的方向已经比较明确，但转型的真正考验才刚刚开始。未来的竞争，终究还是要回到价值创造本身：谁能把运营做成稳定的现金流来源，谁能把新能源、城市更新、海外等方向转化为真实订单和利润，谁能把数字化、智能建造真正用到降本增效上，谁又能在拓展新业务的同时守住经营安全，谁才更有可能在新一轮行业调整中站稳脚跟。年报里的高频词已经给出了线索，但最终的答案，仍要靠企业在市场中一步步做出来。

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