一家年亏 47 亿元的公司，市值却站上了 1.3 万亿港元。

2026 年 6 月 22 日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称智谱）盘中市值突破万亿港元，半年内最大涨幅接近 20 倍。

目前，市值排在智谱前面的上市公司如工商银行、腾讯、贵州茅台、宁德时代，无一不是年利润数百亿的行业巨头。

而智谱 2025 年全年的营收，仅有 7 亿元。

7 亿营收，万亿市值。市场押注的并非这家公司的当下业绩，而是一个战略预判：AI 代码能力有可能像电力一样，成为未来所有产业绕不开的基础设施。谁率先占据这一生态位，谁就拥有产业链上的定价权。

那么，智谱凭什么被选中？

万亿市值，从来不是凭空而起。

技术源头，始于清华。

2006 年，清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）发布学术挖掘工具 AMiner，利用 AI 分析科研规律。此后十余年，AMiner 迭代成为全球颇具影响力的科研情报平台之一，覆盖全球科研论文与学者数据。这段经历让 KEG 团队成为国内最早探索自然语言预训练底层逻辑的一批人，这是后续 GLM 大模型能够完全自主研发、不依赖海外开源底座的根本原因。

2019 年 6 月，智谱由 KEG 实验室技术成果转化成立。唐杰、张鹏、刘德兵三人形成固定分工，业内称其为智谱三杰：

刘德兵，董事长，中科院计算所博士，曾任职清华大学，负责公司战略与管理。

张鹏，CEO，清华大学创新领军工程博士，KEG 实验室核心成员，全程参与 AMiner 研发。上市前主导完成多轮融资，引入腾讯、阿里、美团、小米、蚂蚁集团等头部产业股东。

唐杰，首席科学家，清华大学计算机系教授，曾牵头研发中国首个万亿参数大模型悟道 2.0。

智谱的清华基因不止于技术，还写在股权里。公司成立之初，初始股东除创始团队外，还包括两个独立第三方：中科创星和华控技术转移有限公司。华控技术是清华大学全资子公司，代表清华持有和管理科技成果转化所形成的股权。从 2019 年至今，华控技术始终留在股东名单中。经过多轮融资稀释，截至智谱上市后，华控技术持股降至 3.53%。按上市初期市值约 1100 亿港元估算，对应市值约 38.83 亿港元。而当智谱盘中突破万亿港元时，其对应的市值已超过 350 亿港元。

所以，清华不仅给技术，还以股东身份陪跑至今。而华控技术的使命，正是将科技成果转化收益回馈学校，持续支持科技创新。

对比中国 AI 行业其他头部公司的治理结构，这种稳定性的稀缺性更加凸显。商汤科技创始人汤晓鸥 2023 年骤然离世后，公司至今未完成新的权力结构重塑。旷视科技创始人印奇、唐文斌、杨沐三人虽签署一致行动协议，但上市几经波折，股权历经多次调整。MiniMax 于 2026 年 1 月与智谱同日上市，首日涨幅远超智谱，但创始人闫俊杰及其关联方拥有约 74.91% 投票权，重大决策高度集中于一人。

这些公司的技术和产品各有优势，但资本市场在给估值时，会多问一个问题：十年后，做决策的还是同一批人吗？

智谱的答案写在它的制度里：三人同出清华 KEG 实验室，二十年共同战斗经历；无单一实控人，重大决策多方制衡；据公司公开披露，数百名核心研发人员持股锁定，过去五年核心团队无一人离职。

学术同源、分工制衡的创始人制度，加上清华以股东身份长期陪跑的股权结构，在投资者眼中构成了一种稀缺的确定性溢价：不依赖单一技术天才的灵光一现，而是靠一个实验室二十余年的人才梯度积累，外加一所有百年历史的大学以持股不退出的方式持续背书。当市场为 AI 代码成为基础设施这一可能成真的终局定价时，这种双重稳定结构，就是一张穿越不确定性的安全垫。

7 亿营收，万亿市值，为什么？因为市场算的不是今天的利润，而是明天的生产力。

首先，AI 能替代程序员干活了。2026 年 6 月，智谱发布了新模型 GLM-5.2。在一个全球百万程序员参与盲测的代码榜单 Code Arena 上，该模型以 1595 分的成绩位列总榜第二，仅次于暂不可用的 Fable 5 模型；在目前可公开使用的模型中，排名全球第一，超过了 OpenAI 和 Anthropic 的旗舰产品。

智谱官方说，GLM-5.2 能一次性从零写出一套涵盖网页、手机 App 和小程序的完整软件。过去，这种工作一个团队得干几周。

其次，客户算得清这笔账。全球最值钱的 AI 公司 Anthropic 干的也是同样的事，其年收入已突破 470 亿美元，其中 80% 以上来自企业付费调用其 AI。企业为什么要付钱？因为它帮企业省下了程序员的工资。

资本市场把这套逻辑直接套在了智谱身上。

智谱的商业数据正在兑现这个逻辑。2025 年智谱全年营收 7.24 亿元，同比增长 131.8%；其中 API（应用程序编程接口，即企业按调用次数付费使用智谱 AI 能力的服务窗口）收入 1.9 亿元，同比暴涨 292.6%。2026 年一季度，智谱将 API（即企业客户按使用量付费获取 AI 能力的接口）调用价格上调 83%，结果调用量同比增长 400%，越涨价越抢着用，说明客户离不开了。Anthropic 估值 9650 亿美元，OpenAI 估值 8520 亿美元，资本给它们这么高的价格，赌的是它们未来成为企业 AI 的基础设施。

智谱的 1.3 万亿港元市值，是同一套逻辑在中国市场的定价，赌的是它未来会变成中国企业离不开的基础设施。

再次，低谷时，有人用真金白银托了底。2024 年 9 月是百模大战打到最惨烈的时候，200 亿估值成了生死线，融不到这个数，基本出局。就在这个节点，海淀区政府旗下的中关村科学城公司以投前 200 亿估值（即投资前公司估值 200 亿元）领投智谱。

这笔投资截至 2026 年 6 月 22 日账面浮盈超 110 亿，回报超 20 倍。海淀国资管着 280 亿耐心资本，有 54 家独角兽的培育记录。它在行业最低迷的时刻，用真金白银表达了一个态度：智谱不是在烧钱，是在构筑基础设施。

这个信号在市场恐慌时尤其值钱。2024 年 9 月那笔投资，本质上是一张信用背书——这家公司，值得再等一等。

7 亿元营收、47 亿元亏损、1.3 万亿港元市值，这是智谱在 2026 年 6 月 22 日盘中触及的三个关键数字。

三者之间的背离显而易见：万亿市值意味着资本市场认为这家公司未来需要产生超过千亿级别的年利润才能支撑当前定价，而智谱目前的年营收仅有 7 亿元。如何理解这个背离，决定了如何看待智谱当前的估值。

第一，定价权是核心观察指标。

2026 年第一季度，智谱将 API 调用价格上调 83%。按照常规商业逻辑，涨价通常导致客户流失。但智谱当季调用量同比增长 400%。量价齐升指向一个商业判断：客户对产品的依赖度在上升，价格已非决策的主要障碍。

智谱 CEO 张鹏在当季业绩说明会上将这一现象概括为模型能力足够强时，API 本身就是最好的商业模式。

第二，全球参照系提供了横向坐标。

Anthropic 年化运行率 470 亿美元，估值 9650 亿美元；OpenAI 估值 8520 亿美元。两家公司的收入结构中，企业 API 调用占比均超过 80%。

智谱的商业路径与上述两家公司一致：以 B 端企业 API 为主要收入来源。2025 年全年，智谱营收 7.24 亿元，同比增长 131.8%，其中 API 收入 1.90 亿元，同比增长 292.6%。有机构预测，智谱 2026 年至 2028 年营收将分别达到 33.62 亿元、89.60 亿元、224.95 亿元，并于 2028 年首次实现归母净利润转正。

将智谱置于全球坐标系中，其万亿市值并非孤立现象。全球资本对 AI 代码赛道头部玩家的定价逻辑具有一致性：押注赢家通吃的终局格局。智谱的万亿市值，是这套逻辑在中国市场的具体影射。

第三，市场正在自行修正。

2026 年 6 月 22 日，智谱市值触及 1.3 万亿港元高点。至 7 月中旬，已回落至约 7334 亿港元。市场在消化情绪溢价，但尚未否定底层逻辑：回调后的市值，仍约为上市首日收盘市值的 3 倍。

关键问题在于，GLM-5.2 及后续版本，能否将代码生成能力做到企业级不可替代。