近期，仅耗时三个月完成 IPO 辅导的安仕科技，正式向深交所创业板递交招股书，冲刺上市的推进节奏十分急促。

这家深耕锂电池定制化的企业，依靠齐全的海外市场资质认证与头部客户资源，实现营收连续多年稳步增长。但剥开营收增长的表层逻辑，企业底层经营模式存在硬伤，技术研发投入占比收缩弱化护城河，赛道内一体化巨头进场，从全产业链维度挤压其生存空间，多重隐患叠加之下，公司长期发展承压。加之创业板上市审核对企业硬核技术实力、科技创新属性有着明确要求，安仕科技本次 IPO 能否顺利落地，仍存在不小不确定性。

01

拥有稀缺的海外认证

绑定头部客户资源

安仕科技 2014 年成立，业务主线聚焦数据中心备电、储能、工业动力锂电三大细分赛道。放眼竞争加剧的锂电 PACK 行业，海外市场准入资质与全球龙头客户资源，是现阶段公司唯一具备稀缺性的核心竞争优势。

▲官网介绍，来源：公司官网

锂电池产品出口海外有着严苛合规门槛，UL9540A 热失控、CE、PSE 等核心认证审核周期长，检测成本高昂、流程繁琐，绝大多数中小厂商无力完成全套资质布局。招股书披露，安仕科技提前布局全球认证体系，现已拿下欧盟 CE、美国 UL、日本 PSE、澳洲 RCM 等 20 余个国家或地区的认证；同时拥有三重授权的实验室，可自主完成热失控、循环寿命、高压防护等关键性能检测，大幅缩短合作客户新品认证周期。

依托海外资质储备，公司顺利切入全球多行业龙头供应链。数据中心备电业务长期配套施耐德、维谛两大全球 UPS 龙头；储能板块核心合作方为全球微型逆变器龙头 Enphase；工业动力赛道则稳定供货永恒力叉车、JLG 高空作业平台等工程机械头部企业。

长期深耕海外客户，也让安仕科技营收结构高度依赖境外市场。招股书显示，2023 至 2025 年，公司总营收从 6.47 亿元增长至 9.62 亿元，总增幅达到 48.69%，同期净利润分别为 -0.23 亿元、1.20 亿元和 1.18 亿元。只不过 2025 年开始出现 " 增收不增利 " 的情况。

▲经营业绩情况，来源：招股书

而海外市场的营收比重也从 2023 年的 78.99% 上升至 2025 的 87.40%。其中欧洲市场贡献 44.04%、北美市场贡献 34.21%。近两年第一大客户 Enphase 来自北美，2025 年对应营收占比 18.44%，是公司收入的有力支撑。

▲营收分区域情况，来源：招股书

02

业务依赖代工

技术壁垒存疑

尽管海外认证与龙头客户为公司带来订单，但这份竞争优势本身存在极强脆弱性。首先，虽然招股书中安仕科技只提到 " 定制化 "，闭口不提 ODM（原始设计制造商），但在公司官网上，安仕科技清晰地将自身介绍为 " 最值得信赖和可靠的定制电池和储能解决方案的 ODM 合作伙伴 "，绝大多数业务也是建立在 ODM 代工模式之上，说明安仕仅作为配套供应商，不掌握终端品牌话语权。在这种 ODM 模式天然存在的短板之下，安仕科技是否真的符合创业板对企业创新、创造、创意的要求？

▲官网介绍，来源：公司官网

与此同时，海外的高业务占比，让企业极易受海外合作方经营波动拖累。典型案例便是 2023 年第一大客户 POWIN 在 2025 年于美国申请破产，痛失一个大客户，2025 年公司储能产品销量同比下降 30.01%，板块毛利率从 29.47% 下滑至 23.36%，大客户依赖的经营风险暴露。

▲销量变动情况，来源：招股书

更深层的矛盾在于，占比逐年走低的研发投入，不断动摇企业技术壁垒根基，成为限制盈利增长与长期成长性的核心短板。

首先，公司无电芯自研、自产产能，上游电芯全部向外采购，直接缺失锂电产业链附加值最高、成本把控力最强的核心环节，成本与议价两端持续承压。行业垂直一体化头部企业如派能科技，采用 " 自研自产电芯 + 自有 PACK 产线 " 全链条布局，依托自研电芯产能、长期锁价采购协议对冲锂、磷酸铁锂等原材料价格波动，利润缓冲空间充足。反观安仕科技，原材料成本占到主营业务成本的超 80%，电芯、锂、钴、铜等原材料涨价时无对冲手段，下游海外客户又常年压价，双向挤压直接造成毛利率大幅震荡。招股书数据显示，2023 至 2025 年公司综合毛利率分别为 17.16%、35.23%、30.97%，三年波动幅度超 18 个百分点，纯代工低附加值、盈利不稳定的特征十分突出。

▲毛利率波动，来源：招股书

其次，研发投入强度逐年走低，使得细分赛道的技术壁垒可持续性存疑。招股书可比公司数据显示，2023 至 2025 年安仕科技研发费用率依次为 8.59%、6.56%、6.22%，呈持续下行态势；同期行业可比企业平均研发费用率分别为 6.61%、8.93% 和 7.30%，派能科技、艾罗能源研发费用率近两年稳定在 10%、14% 以上，差距显著。偏低的研发投入，让公司难以在前沿方向实现突破性创新无法构建难以复制的硬核技术壁垒。

▲研发费用率情况，来源：招股书

而公司近九成收入来自海外，使得关税调整、贸易壁垒、出口退税退坡等问题长期影响利润空间。2026 年电池出口退税率由 9% 下调至 6%，2027 年退税政策将全面取消，2025 年公司因免抵退税政策不得免征和抵扣而计入成本的金额为 0.32 亿元，占毛利的比例为 10.93%。

▲出口退税影响，来源：招股书

加之 ODM 代工模式下无自有终端品牌，产品贴牌交付客户，无法积累品牌溢价，企业只能依靠低价争夺代工订单，容易陷入 " 低毛利－低研发－弱壁垒 " 的恶性循环。

03

多巨头全方位挤压

想补一体化短板

当下锂电赛道全面进入白热化竞争，储能、AI 算力 BBU 两大高景气赛道涌入大批一体化行业巨头，从产业链各环节对安仕科技形成全方位围剿，竞争对手主要分为两类。

首先是户储厂商和大型储能系统集成龙头。派能科技实现电芯自研自产、配套数 GWh 自有   PACK 产线，海内外渠道均衡布局，依托全产业链规模与成本优势形成壁垒；艾罗能源同样拥有自有终端品牌与规模化 PACK 制造基地，海内外户储渠道优势突出；阳光电源、海博思创聚焦大型储能电站交付，绑定国内外能源大客户。四家企业自有品牌产品在海内外市场，与安仕科技 ODM 代工订单形成直接竞争。

其次是 BBU 算力备电赛道电芯专业厂商与头部电池企业。蔚蓝锂芯具备高倍率圆柱电芯自研量产能力，拥有海内外大型智能制造基地，其 BBU 电芯批量供给新普、伟创力等全球 PACK   集成厂商，间接进入亚马逊、谷歌等海外云厂商供应链，但公司仅聚焦电芯环节，未布局算力备电 PACK 模组一体化产线；亿纬锂能、新能安等电芯大厂依托成熟电芯产能与制造优势，同步推出适配 AI 服务器的 BBU 专用产品，加速切入数据中心备电赛道。

各大巨头的核心竞争力集中在全产业链一体化布局：上游电芯自主生产、中游配套大规模自有 PACK 产能、下游拥有自有终端品牌与全球销售渠道，同时手握充足资金持续加码研发与扩产，而这恰恰是安仕科技缺失的核心要素。面对行业全方位挤压，公司加速推进 IPO 上市，核心诉求便是依托资本市场募资补齐一体化短板，破解当下多重经营困局。

从估值层面看，本次公司计划发行不低于 25% 新股，拟募资 12.18 亿元，对应发行估值上限约 49 亿元；2026 年 4 月企业股权转让记录显示，一级市场估值为 35.5 亿元。派能科技、艾罗能源等可比公司最新的市销率分别为 3.29 倍和 2.5 倍，以 2025 年 9.62 亿元的总营收测算，在不考虑竞争力折价的前提下，公司二级市场合理估值区间仅 24 亿元至 31.6 亿元，与公司一级市场估值和计划的发行估值间均有一定的差距。

若 IPO 募资项目顺利落地，公司产能、研发、客户承接能力将得到阶段性修复；而在与一体化龙头的长期竞争中，快速补齐无电芯自研自产的先天短板，对安仕科技十分关键。