2026 年上半年，债市走出一轮超预期行情。

10 年期国债收益率从年初约 1.84% 降到 6 月末约 1.73%，累计下行约 11bp；中债综合财富指数上涨约 2.03%。对债券投资者来说，上半年确实给了一段相对舒服的行情。

这轮行情有几次明显的转折。年初，10Y 国债收益率一度上冲，1 月 7 日触及上半年高点 1.90%。随后资金面持续偏松，资产荒逻辑延续，配置需求重新压低长端利率。6 月初，央行零亿 OMO 给过热多头降温，债市出现阶段性调整，但很快又回到偏强轨道。

顺着这条线看，上半年债市有几个关键变化：长端利率先走出主线，资金价格给出支撑，信用利差收窄走到结构分化阶段，利率低位后，交易难度也开始上升。

// 长端利率先走出主线 //

上半年债市先给出信号的，是 10 年期国债收益率。

1 月初至 3 月下旬，市场仍在消化此前调整压力，10Y 国债收益率在 1.85% — 1.90% 区间震荡。1 月 7 日，10Y 国债收益率触及上半年高点 1.90%。

进入二季度后，长端利率开始趋势性回落。到 6 月末，10Y 国债收益率降至 1.73% 附近，较年初累计下行约 11bp。

30 年期国债的变化更能反映长端交易情绪。3 月底，30Y-10Y 期限利差一度达到 55bp，超长债赔率开始显现。随后长债接力下行，期限利差有所收窄，债市从中短端修复，逐步切换到长端跟进。

（万得 AI Alice 梳理 10Y、30Y 国债收益率路径，alice.wind.com.cn）

利率路径走出来后，问题自然落到下一层：长端利率为什么能从高位回落？答案很大一部分藏在资金价格里。

// 资金价格给出关键支撑 //

上半年债市偏强，资金面是绕不开的变量。

7 天逆回购利率维持在 1.40%，1 年期 LPR 维持在 3.00%，5 年期 LPR 维持在 3.50%。政策利率没有下调，但银行间实际资金价格已经开始给债市提供支撑。

DR007 上半年均值约 1.43%。其中，4 月、5 月 DR007 月均值分别降至约 1.35%、1.34%，低于 1.40% 的政策利率约 5 — 6bp。市场实际资金价格一度低于政策利率，债券多头在这段时间拿到了较舒服的交易环境。

资金价格偏低，叠加政府债发行节奏偏慢、实体融资需求偏弱，闲置资金继续向债券市场流动，资产荒逻辑被进一步强化。

6 月以后，DR007 回到政策利率上方，债市也出现过短期调整。利率已经下到低位后，资金面的边际变化会被市场放大。

（万得 AI Alice 梳理 DR007 与 7 天逆回购利率对比，alice.wind.com.cn）

资金价格解释了利率债的主线。再往下看，配置需求继续向信用资产扩散，信用债利差也开始收窄。只是这轮收窄没有平均铺开。

// 信用利差走到分层阶段 //

上半年信用债也受益于配置需求。

从信用利差看，各评级、各期限整体都有压缩，但压缩幅度并不一样。3 年期品种收窄更明显，AAA 级压缩相对温和，AA 级 3 年期收窄幅度更大。

这说明上半年信用债交易并没有停留在高等级短久期品种上。低利率环境下，部分资金开始向中久期、收益挖掘方向延伸。

城投债整体运行相对平稳。化债政策持续推进，高等级平台融资接续较为顺畅，债务压力边际缓解。弱资质平台仍在压降有息债务，核心平台和弱资质主体的定价继续分化。

地产债仍需谨慎。上半年债市整体偏强，并没有抹平地产信用风险。对信用债来说，机会更多集中在期限、评级和主体资质的精细区分里。

（万得 AI Alice 梳理信用利差变化矩阵，alice.wind.com.cn）

信用利差走到这里，下半年要看的就不只是收益率还能不能下。更重要的问题变成：低利率、低利差之后，市场还能承受多少扰动。

// 低利率环境抬高交易难度 //

下半年债市仍有基本面支撑。

经济处于温和修复通道，通胀压力整体不强，货币政策延续适度宽松基调。综合情景看，10 年期国债收益率基准情形可能在 1.65% — 1.85% 区间震荡；若降息落地，利率中枢可能进一步下移；若财政发力和基本面修复超预期，收益率也可能向 1.90% 甚至更高位置运行。

压力主要来自交易层面。

上半年利率已经下行，10Y 收益率处在偏低位置，安全边际较年初变薄。下半年政府债供给可能提速，财政节奏会影响债市波动；资金面一旦边际收敛，长端交易也会更敏感；机构配置拥挤时，利空因素容易被放大。

所以，下半年债市仍有机会，但节奏会更难。资金面、财政供给、政策利率、基本面和通胀变化，都需要放在一起看。

（万得 AI Alice 梳理下半年 10Y 国债收益率情景区间，alice.wind.com.cn）

低利率、低利差之后，债市复盘也不能只看收益率方向。资金价格有没有边际收敛，政府债供给会不会放量，信用利差压缩到什么位置，政策预期还能不能继续兑现，都会影响下半年的交易节奏。

所以半年度复盘做深一步，就要把这些线索串起来。

// 半年债市复盘，先跑一遍主线 //

半年度复盘做到最后，难点往往不在某一个数据点。

10Y、30Y、DR007、政策利率、信用利差、城投分化、地产风险、下半年情景区间，每一条线单独看都不复杂，放在一起就容易散。债市半年报要写得有用，关键是先把主线跑清楚，再把数据、图表和判断接上。

这也是这次复盘里，万得 AI Alice 比较适合出场的地方。

（万得 AI Alice 梳理债市半年报复盘工作流，alice.wind.com.cn）

用 Alice 处理这类报告，可以先让它拆问题：长端利率怎么走，资金价格有没有给支撑，信用利差压缩到哪里，风险还卡在哪些主体，下半年 10Y 收益率可能落在哪几个区间。

主线拆开以后，后面的工作就顺很多。" 资金面宽松 " 可以落到 DR007 和政策利率的利差；" 债市走强 " 可以落到 10Y、30Y 和期限利差；" 信用利差收窄 " 可以落到评级、期限和主体风险；" 下半年怎么看 " 可以落到乐观、基准、压力三种情景。

很多通用 AI 能把句子写得顺，但债市复盘更需要数据口径、指标拆解和事实核验。Alice 的价值就在这里：它能把资料整理、框架搭建、初稿生成、图表素材和核验环节接成一条工作流。

这次从提问到生成底稿，大约 5 分钟。传统人工流程下，光是查数、搭框架、做图表、补证据，就可能需要至少 3 小时。

人负责判断、取舍和把关；Alice 负责拆问题、查数据、找证据、理逻辑、出底稿。

这才是半年度债市复盘更高效的打开方式。更多债市复盘、市场主线拆解、数据核验和图表生成，可以使用万得 AI Alice。

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