（来源：彦飞 字母榜）

从资本市场大笔 " 搞钱 "，正成为中国 AI 公司当下最重要的事。

7 月 15 日，多家媒体报道称，DeepSeek 已开始筹备 IPO，计划在国内上市，目标是在 2027 年正式挂牌。上市申请预计在 2026 年底或 2027 年初提交。

此外，DeepSeek 正在推进新一轮融资，以 4800 亿元人民币的估值，融资至少 100 亿元，实际融资额度可能为 100 亿元的数倍。

一个月前，DeepSeek 完成首轮融资，融资规模超 500 亿元，投后估值接近 4000 亿元。如今，梁文锋准备从一级市场吸纳更多资金。

其他 AI 明星公司，同样不遑多让。

"AI 四小龙 " 声势最盛。智谱年初登陆港交所，募集 49 亿港元。7 月初，随着这笔钱消耗殆尽，智谱又启动配售，募集约 314 亿港元。

与智谱前后脚上市的 MiniMax，同样在二级市场融了不到 50 亿港元。智谱宣布配售的第二天，MiniMax 也宣布将通过配售新股和发行可转债，再募集 160 亿港元。

月之暗面尚未上市，但上半年完成四轮融资，累计融到近 40 亿美元（约合 270 亿元人民币），平均每天入账近两个亿。

阶跃年初拿到 50 亿元人民币融资，5 月又融了 25 亿美元（约合 170 亿元人民币），还传出了赴港上市的消息。

此外，从快手分拆出来的可灵，也拿下了 30 亿美元（约合 200 亿元人民币）融资。

字节麾下的豆包，依然毫无动静。

与其他 AI 公司一样，豆包面临的资金压力并不算小。无论是基础模型训练，还是 App 日常运营，都需要豆包持续大手笔投入；同时，它还没形成足以对冲成本的收入。

以往，豆包主要依靠家大业大的字节 " 养活 "。但当资本市场热情高涨，主要对手纷纷揽入巨额资金时，字节面临一个越来越醒目的问题：豆包是否到了分拆出来、独立发展的时刻？

豆包到底有多缺钱？

收入侧，字节没有披露相关数据。但根据《晚点 LatePost》报道，今年上半年，每天超过 2 亿人使用豆包 App，其每天收入不足百万元，主要来自电商佣金。

而在成本侧，参照火山引擎公开 API 价格、豆包大模型毛利率和用户使用习惯推算，今年 5 月，豆包应用每天消耗达到数千万元。

收入支出差距悬殊，意味着豆包每天很可能要亏掉几千万元。折算到全年，字节要承担百亿级别的亏损。

豆包近期的一些举动，也折射出巨大的成本压力。

不久前，豆包开卖付费会员套餐，标准版 68 元 / 月、加强版 200 元 / 月、专业版 500 元 / 月。相比之下，另外两家大厂的 AI App ——千问和元宝，都没有类似玩法。

收费本身无可厚非。事实上，国内外许多 AI App 已经把 C 端会员费作为重要收入来源。

目前，国内的 Kimi、MiniMax，国外的 OpenAI、谷歌、Anthropic 等，均已推出自己的付费会员体系。其中，会员费在 OpenAI 总收入的占比超过一半。

但问题是，豆包这口新挖掘的小水井，远不足以填补巨额亏损。

豆包已经明确，会员费不会变成长视频网站那样的 " 门槛费 "。它主要面向专业用户和复杂任务，包括 PPT 生成、数据分析、影视制作等方向；App 基础功能将保持免费。

对比 Grok 等国外 App，用户不开通会员，将受到一系列严格限制，基本上寸步难行；豆包的收费方案堪称 " 良心 "。但这也在一定程度上限制了豆包卖会员的收入增速。

更大问题是，中国用户习惯了免费，对于付费格外敏感——豆包会员上线的传闻，一度导致数百万用户流失。特殊的市场环境，决定了会员费不会成为豆包的长期收入支柱。

至于电商佣金，豆包早早接入了抖音电商，理论上可以获得丰厚回报。AI 电商的价值，远未被充分发掘。

但至少在目前，AI App 都在标榜 AI 输出结果的中立性，不会像搜索广告那样，突出显示广告和营销内容。豆包从电商获得的收入，短时间内也不会有迅猛增长。

放在一两年前，资金绝非豆包的短板。

它背靠中国互联网最有钱的公司之一，也是整个集团的希望所在，能够获得母公司源源不断的支持。即便无法获得收入，甚至无法构筑扎实可靠的商业闭环，也无需担心资金被掐断。

相比之下，它的对手们从一级市场募集的资金量还不算大，常常被质疑 " 钱烧完了怎么办 "，无法与被字节 " 富养 " 的豆包相提并论。

但时至今日，各路资本以空前的热情，大举入股智谱、DeepSeek 等明星公司。豆包的对手们吸纳风投资金，不仅金额巨大，速度也非常惊人——投资者显得比被投公司还着急。

豆包背靠字节而得来的资金优势，已经被悄然瓦解。在新的局势里，它最可行的破局之道，就是效仿同行、从外部找钱，在一级市场上展开竞逐。

如果豆包再迟疑下去，随着外部资金纷纷锁定标的，不仅找钱难度会迅速提升，还会面临被资本 " 武装 " 起来的、更强大的对手的进攻。

豆包从外面找钱的最大阻碍，不是它自身，反而是字节。

作为字节的业务板块，豆包无法独立融资。如果不分拆，外部资本就算有意入股豆包，也得先入股字节。

问题是，字节作为投资标的，体量实在太大了。

最新消息称，字节估值已经达到 5500 亿美元（约合 3.7 万亿元人民币）。如此巨兽，二级市场的绝大多数参与者均 " 无福消受 "，只能作为 LP 让更大的玩家代投。

对于少数有实力入股字节的资金来说，字节也未必是当前最好的标的。

这些年，字节的核心业务板块一直没有变过：短视频 + 内容电商。这块业务无疑仍是一棵无与伦比的摇钱树，且看到任何竞争对手。

但这棵树在经历多年的狂飙突进后，还能生长得多快？恐怕很多人心里都没有底。毕竟，字节已经多年没有公布抖音的活跃用户量了。

另一边，AI 赛道方兴未艾，无论是投 " 四小龙 "，还是投上下游的芯片、存储、垂直应用等，资金都能找到更高回报、更快 " 见效 " 的去处。

最不济，在二级市场上买点儿热门股票，比如国内的智谱，国外即将上市的 OpenAI、Anthropic，也比顶着超高估值 " 上车 " 字节更划算。

除了题材老化、增长放缓，字节千亿级别的资本开支，同样有可能让投资者望而却步。

字节做 AI 的决心无需怀疑，这两年的投入也水涨船高。

有报道称，字节 2025 年的资本开支超 1500 亿元（约合 216 亿美元），其中大部分集中在 AI 板块。此外，今年字节为 AI 芯片采购准备了 850 亿元（约合 122 亿美元），而这只是字节 AI 投入的一部分。

对于字节来说，这笔钱有必要花，且可以产生长期回报。但对投资者来说，这样花钱会给公司报表造成不小的短期影响，进而拖累投资回报。

于是，投资者面临一个比较尴尬的局面：豆包无疑是好标的，但字节未必是；想入股豆包，却又绕不开字节。

结论已经呼之欲出：只有豆包从字节拆出来，才能放开手脚，拥抱汹涌的外部资金。

实际上，豆包已经具备了一家独立公司的基本形态。

在内部，它有 Seed 团队负责基础模型研发，还设立了 " 豆包股 " 用于人才激励。产品侧，有豆包 App 和大模型，并不依赖字节原有的产品体系。

而在外部，豆包有火山引擎、抖音、剪映、电商、搜索等字节生态提供场景，也开始卖付费会员，建立自己的价格体系。

用户方面，QuestMobile 数据显示，2026 年 3 月，豆包月活达到 3.45 亿，在 AI 原生 App 中排名第一。一季度，豆包月人均使用次数为 54.8 次，高于 DeepSeek 和千问。

豆包基模同样表现出色。火山引擎披露的数据显示，豆包大模型日均 Token 调用量在 2026 年 3 月突破 120 万亿，过去三个月增长一倍。

在享受了多年字节红利后，豆包跳出字节，已经凑齐了 " 天时地利人和 "。

送豆包单飞，对字节也是一桩美事：它可以避免沦为 " 老登股 "，让整个公司的组织和业务更加简洁、高效。

AI 时代最残酷的变革之一是，互联网时代的明星企业，纷纷沦为 " 老登股 " ——嘴里说着要拥抱 AI、自我变革，却大半个身体停在原来的舒适区里，不肯从底层用 AI 改写自身。

今年以来，国内科技股大面积下错，甚至连一些尚未上市的小巨头，也出现了一定的估值折让。抛开其他原因，这些公司身上的 " 登味儿 " 难辞其咎。

相比之下，AI 公司无论规模大小、行业地位如何、有没有跑通商业闭环，只要有个把亮点，大都能够在一级市场被狂热追捧；倘若率先撞线、登陆二级市场，更是短时间内就能得到几十倍涨幅。

资本在这些新贵身上看到，不是 " 理中客 " 的漂亮报表，而是不讲道理地砸碎旧世界的锐气。

作为最具创新力的互联网大公司之一，字节显然还谈不上 " 老登 "；但 6 月底有消息称，字节近期不太可能上市，或许也折射出公司内外的某些考量。

在此情况下，字节有必要拿出更大的决心和动作。把豆包拆出来，自己专注于 AI to B，就是一个不错的选择。

大公司做 AI，最忌讳的就是 " 既要还要 "、又大又全，言必称业务融合、生态联动。这样的做法，往往是虎头蛇尾、效果不佳，白白沾染一身 " 登味儿 "。

字节 AI 的两大中流砥柱是豆包和火山引擎，前者主要 to C，后者主要 to B。以往，字节试图两手都抓，也在数据上取得了亮眼成果；但该如何再进一步，字节似乎还没给出令人震撼的答案。

另一边，字节开始显露从 AI to C 转向 AI to B 的迹象。

据《晚点 LatePost》报道，有字节高层到访 Anthropic 后，字节开始调整 AI 资源分配，重心从豆包这类面向大众的产品，转向服务企业的产品。

这并不难理解：相比普通人，企业不仅有钱得多，也更愿意为模型调用、办公自动化、客服、营销、数据分析等场景付费。这也是智谱、Anthropic 等公司如此被看好的原因。

但 to B 生意并不是说做了就能赚钱，而是同样需要走过一段投入期，完成技术研发、产品打磨和市场开拓，实现 TMF 和 PMF，最后再去规模化。

在此过程中，字节势必要继续砸下重金。在此情况下，字节要不要继续扛着每天几千万的成本、养着赚不到什么钱的豆包？答案恐怕是否定的。

毕竟，AI 大模型已经逐渐走出了不计成本烧钱的阶段，无论大中小厂，都愈发注重 AI 业务的商业回报，就算不赚钱，也要尽可能少亏损。

在 AI 时代，字节或许并不需要成为横贯一切的超级 AI 公司，而是可以专注于所谓 "token 经济 "，依托业已成型的算力和云基础设施，把企业客户服务好。同时，通过持股，字节仍然从豆包的持续成长中获得回报，并间接在 AI to C 领域保持影响力。

资本市场也对大公司拆分怀抱期待。不久前，快手把可灵拆出来，后者以高估值拿下了一大笔融资；快手作为控股方，其市值也明显回升。

豆包比可灵强大得多，能够给字节创造的账面回报也丰厚得多。如果独立融资乃至上市，字节的整体估值又将上升一大截。

对于拆分业务，字节并不陌生。

两年前，字节拆分懂车帝。今年初，懂车帝被曝出寻求赴港上市，融资 10 亿～15 亿美元。这一经历可以为字节分拆豆包提供经验。

如今，在席卷全球的 AI 投资热潮中，一个全新的分拆机会摆在眼前，字节 AI 或许到了迈出关键一步的时候。

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