（来源：价值目录）

锂业双雄扬眉吐气。

2025 年上半年还在亏损的泥潭里挣扎，2026 年上半年直接翻身

——天齐锂业上半年净利润 28.5 亿到 42.5 亿人民币，赣锋锂业上半年 36.5 亿到 46 亿人民币。

摩根士丹利研报：天齐锂业 2026 年二季度净利润初步区间（2026 年 7 月 14 日）

摩根士丹利研报：赣锋锂业 2026 年上半年初步净利润（2026 年 7 月 14 日）

摩根士丹利对这两份业绩预告的评价出奇一致：中点基本符合预期，投资逻辑没有变化。换句话说，大摩早就料到它们会赚钱，现在只是等来了验证。

真正值得琢磨的是后面的事：

锂价反弹能不能撑到三季度？估值这么低（PE 个位数、PB 约 1 倍），是不是该动手了？

站长的读后感：锂业从 " 周期地狱 " 爬出来不容易，但大摩的潜台词是——别被眼前的盈利冲昏头脑，关键看锂价的持续性。

如果旺季去库存顺利，三季度还能再冲一波；如果供给端突然放量，可能又是昙花一现。这两份报告的信息量不大，但背后的周期博弈，远比数字本身精彩。

2、要点如下：

1）天齐锂业：上半年净利润 28.5-42.5 亿，同比从 8400 万暴增，但区间宽得有点 " 心虚 "

天齐发布的 2026 年上半年初步净利润区间是 28.5 亿到 42.5 亿人民币，而 2025 年同期只有区区 8400 万。这个增幅放在任何行业都是炸裂级别的。但大摩也注意到了一个问题——区间太宽了。

二季度隐含的净利润是 10 亿到 24 亿人民币，一季度是 18 亿。这意味着二季度的下限比一季度还低，上限倒是高了不少。大摩认为，这个宽幅区间可能反映了 SQM 投资收益的不确定性。天齐自己也说了，业绩强劲主要归因于锂价同比上涨，以及来自 SQM 的投资收益预期增加。但 SQM 的业绩还没公布，所以天齐只能给一个很大的区间——说白了就是 " 我也说不准 SQM 能贡献多少，先框个大范围吧 "。

大摩给天齐的评级维持 Overweight（增持），目标价 HK$66.20，当前股价 HK$34.16，上涨空间高达 94%。2026 年预测 PE 只有 7.5 倍，PB 1.0 倍，ROE 15.3%，估值确实便宜得有点过分。

2）赣锋锂业：上半年净利润 36.5-46 亿，扣非后也有 30-42 亿，业绩质量更扎实

赣锋的业绩预告同样亮眼：上半年初步净利润 36.5 亿到 46 亿人民币，而 2025 年上半年还是亏损 5.31 亿。扣除非经常性损益后，上半年净利润也有 30 亿到 42 亿，2025 年同期扣非亏损 9.13 亿。这说明赣锋的盈利不是靠卖资产或者政府补贴撑起来的，而是实打实的经营改善。

二季度隐含净利润 18 亿到 28 亿，一季度是 18 亿，中点和一季度持平。大摩认为中点基本符合预期，赣锋自己也把业绩归因于四个因素：锂价同比上涨、自有矿山销量增加、电池销量增加、以及 PLS 投资收益。

相比天齐对 SQM 的依赖，赣锋的收入结构更分散一些，既有上游锂资源，也有下游电池业务，抗风险能力相对更强。

大摩给赣锋的评级同样是 Overweight，目标价 HK$70.00，当前股价 HK$41.72，上涨空间 68%。2026 年预测 PE 9.0 倍，PB 1.4 倍。虽然比天齐略贵一点，但考虑到赣锋的业务多元化，这个溢价也算合理。

3）锂价反弹是核心驱动力，但三季度才是真正的考验

两份报告都提到了同一个关键判断：

锂价有望在旺季进入反弹通道，原因是去库存正在加速。

这是大摩对锂行业下半年的核心假设。

说白了，今年上半年锂价同比已经比去年好了不少，这是两家公司扭亏的最直接原因。但投资者更关心的是——这种好日子能持续多久？

大摩的答案是：三季度还有戏，因为旺季需求叠加库存去化，价格有支撑。但再往后就不好说了，毕竟锂行业的供给弹性太大，津巴布韦的锂矿、中国的锂云母，随时可能卷土重来。

站长觉得，大摩在这里留了一手。他们说的是 "expect lithium price to rebound entering peak season"（预期锂价在旺季进入反弹），但没有给具体的价格目标或时间框架。这种表述更像是在给市场打气，而不是拍胸脯保证。

4）估值低到尘埃里，但便宜不一定是买入理由

天齐 2026 年 PE 7.5 倍、PB 1.0 倍；赣锋 PE 9.0 倍、PB 1.4 倍。放在成长股里，这估值几乎是在说 " 市场认为你是周期股，而且周期很快就要见顶 "。

大摩显然不认同这种悲观定价。他们认为两家公司的盈利修复是可持续的，至少短期内如此。但站长要提醒一句，周期股的低估值往往是陷阱。如果锂价在四季度或者明年掉头向下，现在 7 倍 PE 可能很快变成 15 倍 PE ——因为分母（盈利）缩水了。

所以买锂业股，本质上是在赌锂价的持续性，而不是赌估值修复。

5）风险因素：供给端的 " 幽灵 " 始终挥之不去

大摩在赣锋的报告里提到了几个关键风险：

津巴布韦出口限制的变化、中国锂云母可能减产或复产、电动车需求不及预期。这些风险其实都指向同一个问题——供给端的波动。

津巴布韦是非洲锂矿的重要产地，如果出口限制放松，全球锂供给可能快速增加；如果中国锂云母因为环保或成本原因减产，又会推高价格。

电动车需求则是需求端的最大变量，如果销量不及预期，锂价的反弹可能就是无源之水。

天齐那边还多了一层风险—— SQM 的投资收益不确定性。作为智利锂业巨头，SQM 的业绩波动直接影响天齐的报表，这也是天齐业绩预告区间拉得这么宽的主要原因。

6）大摩的态度：维持增持，但也没那么兴奋

两份报告都用了 "In-line"（符合预期）和 "Largely unchanged"（基本没有变化）这样的措辞。

大摩的分析师们似乎把这份业绩预告当成了 " 验证既定观点 " 的事件，而不是什么颠覆认知的惊喜。这种平淡的反应其实很有意思——说明市场对锂业复苏已经有一定预期，股价可能提前反应了一部分。

天齐上涨空间 94%、赣锋 68%，看起来很美，但别忘了，这些目标价是基于大摩对锂价和盈利的乐观假设。如果三季度锂价反弹不及预期，目标价可能随时下调。

站长觉得，大摩的评级更像是在说 " 继续持有，别急着卖 "，而不是 " 赶紧上车，错过这村没这店 "。

3、总结

天齐和赣锋的上半年业绩预告，标志着锂行业从 " 至暗时刻 " 走向了 " 曙光初现 "。摩根士丹利对两家公司的评价都很克制——符合预期，逻辑未变，维持增持。但站长觉得，真正值得思考的是：锂价的反弹到底是周期性的喘息，还是新一轮上涨的开端？

大摩给出的答案是 " 旺季还有反弹空间 "，但再往后就看供给端的脸色了。对于投资者来说，现在买锂业股，性价比确实不错（PE 个位数、PB 约 1 倍），但千万别把周期股当成价值股来拿——锂价的脾气，可比估值难猜多了。

文本参考研报：《摩根士丹利 - 天齐锂业 ( 9696.HK ) ：2026 年二季度净利润初步区间较宽，中点基本符合预期 -Wide preliminary 2Q26 NP range;midpoint generally in line-20260714【9 页】》

文本参考研报：《摩根士丹利 - 赣锋锂业 ( 1772.HK ) ：2026 年上半年初步净利润符合预期 -1H26 preliminary NP in line-20260714【9 页】》