作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

7 月 16 日，长鑫科技正式在科创板开启申购，发行价定在 8.66 元每股。

按发行后总股本推算，长鑫科技对应市值约 5792 亿元，预计募集资金 579.19 亿元，若超额配售权全部行使，规模能扩大到 666.07 亿元左右，这是今年以来 A 股募资规模最大的一单 IPO，也是科创板历史上仅次于中芯国际的第二大发行项目。

从险资、社保基金到合肥国资，再到长鑫自己的员工，几乎所有提前上车的人都赚到了钱。

但同一个发行价，市场上却给出两种截然相反的市盈率解读，一种说贵得离谱，一种说便宜到历史低位，分歧的核心其实是存储芯片这门生意本身的周期属性。

长鑫的发行价怎么定出来的，一直有争议。

按长鑫 2025 年扣除非经常性损益前后孰低的净利润折算，发行市盈率高达 308.92 倍，全额行使超额配售权后升到 313.56 倍，明显高于 76.32 倍的行业平均和 134.62 倍的可比公司平均，这组数字来自公司自己的发行公告。

但换一个算法，参考长鑫预告的 2026 年上半年归母净利润 500 亿到 570 亿元测算，动态市盈率只剩 5 倍到 6 倍，是 2020 年以来 A 股 IPO 定价最低的区间之一，比此前最低的海博思创 6.14 倍还要低。

同一家公司，去年的数字算出天价，今年的数字算出白菜价，差距背后正是 DRAM 这种周期股的老问题。

对比三星电子、SK 海力士和美光科技三家国际巨头，以 7 月 13 日收盘价折算的预测市盈率普遍在 5 倍到 8 倍，预测市净率则在 2 倍到 6 倍之间。

但美光的历史走势提醒投资者，周期股的低估值容易骗人。2018 年 5 月美光一度冲到 61 美元，市盈率只有 4.6 倍，结果半年内股价被腰斩；2021 年底股价站上 92 美元，市盈率 11.6 倍，不到一年时间又重演一次。

长鑫在 7 月 15 日的路演中也主动提示，2025 年下半年以来的业绩暴涨主要靠 AI 拉动的存储缺口，一旦下游需求不及预期或者新产能集中释放，行业完全可能重新掉进下行周期，公司董秘同时回应了外界关于同业竞争的疑问，明确长鑫与兆易创新在业务和产品上不存在实质重叠。

多家机构给出的中性预期是，长鑫上市后市值大概率落在 2 万亿到 3 万亿元区间，折算股价约 30 到 45 元，个别机构的乐观报价甚至给到 65 元以上，这一区间是参考公司 2026 年预计 1500 亿到 2000 亿元的归母净利润，按 20 倍市盈率倒推出来的。

具体到申购环节，网上申购时间是上午 9 点 30 到 11 点 30，以及下午 1 点到 3 点，每个申购单位 500 股，普通投资者中一签需要缴款 4330 元。

门槛不算低，除了要开通科创板交易权限，还要求申购日前 20 个交易日沪市日均持有市值 1 万元以上。

中签率方面，此前机构预测在 0.3% 到 0.7% 左右，因为部分战略配售回拨到了网上网下，实际中签率或有提高。

截至 7 月 15 日，今年上市的 77 只新股首日平均涨幅 285.47%，科创板新股首日平均涨幅更是达到 489.83%，这一数据来自 Choice 统计。

不过中信证券的测算也显示，2024 年以来新股上市次日、5 日、30 日、90 日的平均累计跌幅分别超过 5%、13%、12%、14%，炒新同样有回撤风险。

最早卡位的其实是保险资金。翻看招股书能看到，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创六家机构早在 2023 年 3 月睿力集成（长鑫前身）完成第六轮股权转让时就已经进场，当时合计认缴出资 23.85 亿元。

按发行价折算，和谐健康持仓市值约 78 亿元，国寿投资和人保资本各约 40 亿元出头，阳光人寿、中邮人寿各约 19.5 亿元，人保科创约 7.8 亿元。

如果未来市值真冲到 3 万亿，这六家早期入场机构的合计持仓价值有望超过千亿元。

除此之外，人保财险、中国人寿、中邮人寿、泰康人寿又在本次战略配售中各获配约 1 亿元额度，加上社保基金旗下 30 多个组合、多个基本养老保险基金组合，以及限售期长达 30 个月的国有企业结构调整基金二期，长期资金几乎占了长鑫股东名单的半壁江山。

产业链上下游的巨头也没缺席。中微公司、澜起科技、安集科技、通富微电、拓荆科技、屹唐股份、沪硅产业等半导体设备材料企业，以及小米、美团、阿里云、中兴通讯、奇瑞汽车、腾讯、传音控股、TCL 科技、蔚来等下游大客户，均各自获配约 1824 万股，认购金额约 1.58 亿元。

对这些下游企业来说，拿下配售份额某种程度上是给自己的供应链上了一道保险，毕竟能量产高端 DRAM 的内地企业目前只有长鑫一家。

真正让这场 IPO 显得特别的，是公司内部的财富分配。把各个持股平台穿透计算，合肥国资合计持有长鑫超过 35% 的股份，是陪着公司熬过十年亏损期最久的股东，2017 年一期项目投资 180 亿元里，合肥产投一家就出了 144 亿元。

董事长朱一明本人间接持股约 15.9 亿股，按发行价计算市值 137.72 亿元，若公司市值达到乐观预期的 3 万亿元，他的身家有望突破 900 亿元。

更值得关注的是，长鑫在 2020 年和 2023 年存储行业最低谷的时候分别推出两期员工持股计划，授予价格最低只有 0.108 元，按发行价测算，第二期持股员工账面回报超过 80 倍，两期合计 6760 人次拿到激励，覆盖了公司近三成五的员工。

朱一明还承诺把自己名下一半的激励股份，在上市满三年后的十年里分批无偿分给在职员工，这部分股份按发行价计算价值超过 200 亿元。

当然，眼下这些账面财富大多还带着锁定期，能不能真正落袋，还要看长鑫能不能扛过下一轮存储周期的考验。

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