（来源：金融烽向标）

以下为报告核心内容，全文请见 " 东方研究 " 小程序。

中国人寿 1H26 归母净利润同比预增 215% 至 235%，二季度利润实现集中释放。中国人寿预计 1H26 实现归母净利润 1,289.33 亿元至 1,371.19 亿元，同比增长 215% 至 235%。结合 1Q26 归母净利润 195.05 亿元测算，2Q26 归母净利润预计为 1,094.28 亿元至 1,176.14 亿元，同比增长 802.2% 至 869.7%、环比增长 461.0% 至 503.0%，主要受投资端收益显著改善带动。

资产配置优化叠加权益市场回暖推动投资端弹性充分释放。预计本次业绩增长主要受良好投资业绩带动，二季度资本市场回暖带动权益资产浮盈增加，公允价值变动损益及投资收益较一季度显著改善。中国人寿投资资产规模较大，市场修复对利润的绝对贡献更为突出，推动半年盈利同比大幅增长。

负债端价值增长显著加快，产品结构转型持续支撑 NBV 增长。1Q26 公司 NBV 同比增长 75.5%，浮动收益型业务首年期交保费占比超过 90%，产品结构加快向分红险等浮动收益型业务切换。预计个险渠道提质与其他渠道扩张将共同支撑新业务价值增长，负债端价值改善趋势延续，并为内含价值长期增长提供支撑。

投资建议：公司 1H26 盈利大幅增长，负债端价值增长延续，资产配置优化推动投资收益显著改善。我们维持 2026 至 2028 年保险服务收入及 NBV 预测不变，上调同期归母净利润预测至 1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0 亿元（原预测对应归母净利润为 1,581.7/ 1,710.3/ 1,811.9 亿元），并将 2026E 投资回报差异率上调，预计期末 EV 为 16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4 亿元（原预测对应 EV 为 15,600.9/ 17,349.3/ 19,350.6 亿元），对应 2026E 每股 EV 为 57.27 元。估值方面，维持公司 2026 年 1.0x P/EV 估值，对应目标价 57.27 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期；精算假设调整风险。

1H26 利润同比大幅增长，投资端弹性充分释放

中国人寿预计 1H26 实现归母净利润 1,289.33 亿元至 1,371.19 亿元，同比增长 215% 至 235%；预计实现扣非归母净利润 1,291.75 亿元至 1,373.77 亿元，同比增长 215% 至 235%，扣非归母净利润与归母净利润基本一致。结合 1Q26 归母净利润 195.05 亿元测算，2Q26 归母净利润预计为 1,094.28 亿元至 1,176.14 亿元，同比增长 802.2% 至 869.7%，环比增长 461.0% 至 503.0%，二季度利润实现集中释放。

我们认为本次业绩增长主要受良好投资业绩带动。1Q26 权益市场波动对公司投资收益形成一定扰动，二季度资本市场回暖带动权益资产浮盈增加，投资收益及公允价值变动损益显著改善。中国人寿投资资产规模较大，权益市场上涨对利润的绝对贡献更为突出，二季度投资端改善推动公司半年利润大幅增长，进一步体现资产配置优化及资产负债联动深化带来的盈利弹性。

盈利预测与投资建议

我们根据公司 2026 年半年度业绩预增公告及上半年保险行业经营环境更新盈利预测。公司预计 1H26 实现归母净利润 1,289.33 亿元至 1,371.19 亿元，同比增长 215% 至 235%，主要受资产负债联动深化、资产配置优化及良好投资业绩带动。参考公司正常季度利润水平，我们将公司 2026 至 2028 年归母净利润预测上调至 1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0 亿元。

1）保险服务收入：维持原有预测，预计整体增长保持稳健。我们预计 2026 至 2028 年公司保险服务收入分别为 2,214.0/ 2,300.6/ 2,398.1 亿元，同比分别增长 3.4%/ 3.9%/ 4.2%。

2）新业务价值：维持原有预测，个险稳健增长与其他渠道扩张共同支撑 NBV 较快增长。我们预计 2026 至 2028 年公司 NBV 分别为 600.6/ 735.9/ 875.3 亿元，同比分别增长 31.3%/ 22.5%/ 18.9%。

3）内含价值：上调 2026E 投资回报差异，EV 预测相应上修。考虑上半年投资表现好于此前预期，我们将 2026E 投资回报差异率由 -1.0% 上调至 3.0%，2027E 至 2028E 恢复至 1.3% 的常态化假设。预计 2026 至 2028 年公司期末内含价值分别为 16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4 亿元，同比分别增长 10.3%/ 11.0%/ 11.4%；对应每股内含价值分别为 57.27/ 63.59/ 70.82 元。

盈利预测方面，我们预计公司 2026 至 2028 年保险服务收入分别为 2,214.0/ 2,300.6/ 2,398.1 亿元，同比分别增长 3.4%/ 3.9%/ 4.2%；NBV 分别为 600.6/ 735.9/ 875.3 亿元，同比分别增长 31.3%/ 22.5%/ 18.9%；归母净利润分别为 1,693.6/ 1,741.8/ 1,864.0 亿元。预计 2026 至 2028 年期末内含价值分别为 16,188.0/ 17,974.5/ 20,016.4 亿元，对应每股内含价值分别为 57.27/ 63.59/ 70.82 元。

估值方面，我们维持 P/EV 估值方法并给予公司 2026 年 1.0x P/EV 估值倍数。以 2026E 每股内含价值 57.27 元作为估值基础，对应目标价 57.27 元，维持 " 买入 " 评级。

1）长端利率下行超预期：保险资金具有长久期特性，若宏观经济复苏乏力导致长端利率长期处于低位甚至进一步下行，将显著增加公司新增资产与到期资产的再投资压力，导致净投资收益率承压。同时，投资收益率假设下调及利差收窄可能使有效业务价值和内含价值承压。

2）权益市场大幅波动：公司资产配置中包含一定比例的股票与基金权益资产。若资本市场出现大幅震荡或系统性下跌，一方面将通过 FVTPL 资产直接冲击当期归母净利润；另一方面，计入 FVOCI 的资产波动将影响净资产水平，进而导致综合投资收益率不及预期。

3）寿险改革成效不及预期：尽管个险渠道已企稳，但若代理人队伍规模继续大幅脱落，或新人的留存率与产能提升速度低于预期，将导致新业务价值增长乏力。

4）居民收入不及预期：若居民收入预期不稳导致长期储蓄型与保障型产品需求持续疲软，可能导致保费增速放缓，影响负债端未来的利润释放能力。

5）监管政策变化风险：保险行业受监管政策影响较大，若产品定价、渠道监管、资本约束、偿付能力要求或分红险相关规则进一步调整，可能对公司产品销售节奏、业务结构、资本消耗及盈利能力产生影响。

6）产品结构转型不及预期：在低利率环境下，公司正推动产品结构向分红险等浮动收益型产品倾斜。若分红险销售推进不及预期，或传统险压降与新产品切换节奏不顺，可能影响新单增长、价值率改善及负债成本优化进程。

7）精算假设调整风险：寿险公司估值和利润表现对折现率、退保率、费用率、死亡率等核心精算假设较为敏感。若未来实际经营经验与假设偏离，或公司主动调整精算假设，可能对新业务价值、内含价值及当期利润造成波动。

（执业证书编号：S0860526020002）

张凯烽，东方证券研究所非银金融首席分析师，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算产品开发经验，曾任职于信达证券研发中心和国联民生证券研究所，从事非银金融行业研究工作。2023 第十一届 "Choice 最佳分析师 " 第三名（核心成员）。研究方向覆盖保险、券商、金融科技和资产管理等。

何佳航，东方证券研究所非银金融行业研究员，不列颠哥伦比亚大学数学学士，密歇根大学应用经济学硕士，26 年 4 月加入东方证券研究所，研究方向覆盖保险、券商、多元金融、金融科技方向。

证券研究报告：《中国人寿（601628.SH）2026 年半年度业绩预告点评：投资端收益显著改善，半年利润实现高增》

对外发布时间：2026 年 7 月 15 日

报告撰写：张凯烽 S0860526020002

联系人：何佳航 S0860126040025

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

本证券研究报告（以下简称 " 本报告 "）由东方证券股份有限公司（以下简称 " 本公司 "）制作及发布。

本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。

本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。